5000点鲤鱼跳龙门

　　本报记者 官建益 赖大彬 北京报道

　　8月23日，沪市收盘站稳5000点。跃上5000点的内地股市，有点像鲤鱼跳龙门，发生了本质的变化。股市总市值达22万亿，超过中国GDP的21万亿，股市作为国民经济晴雨表的作用日益显现。

　　这是一段快乐的日子。

　　8月24日，上证综指收盘站上5100点；往前推，8月3日，沪市攻上4500点；再上溯，7月25日，前期高点4300点被有效突破。一切都是这样顺风顺水，坚定持有优质大盘股的投资者，赚钱如探囊取物。

　　但是，7月5日，沪市在经历了“5·30”和“6·20”两次大跌以后，上证综指下破被称为中期生命线的60天均线3600点之际，沪深股市却是黑云压城城欲摧。已经没有多少重量级人物敢于唱多后市。那一天下午，财经观察家水皮在他的办公室里对记者说：“不是讨论继续调整的问题，而是要探讨年内何时见5000点或者6000点的问题。”

　　记者经过多方采访，终于得到了股市重量级人物——上海睿信投资董事长李振宁的支持，他明确表示：“从‘5·30’暴跌算起，股市经过一到两个月的调整以后，年内将见5000点以上的新高。”

　　7月7日，本报头版头条《2007：被压抑的牛市猜想——5000点或6000点》与读者见面。当不少读者为本报的报道捏一把汗时，7月9日，市场上演了调整后的第一个红色星期一。

　　虽然其后的市场也曾出现反复，但本报一直采纳坚定看好后市的专家、学者观点的做法没有改变。本报同仁在市场不断创出新高的过程中，分享着市场给投资者带来收益的快乐。

　　但令人不安的是，上涨的速度越来越快，8月24日，市场攻上5100点。

　　一向争论不断的股市，在重新站上4300点以后，一路高歌猛进，美国次级债的风险让沪深股市稍息了两天，境外股市一转身，沪深股市立马创出新高；8月22日，年内第四次加息的消息只能让股市在早市低开后维持5分钟，市场一片向好的声音中难以觅见大腕的空方言论。

　　突然没有了空方言论，这让长期与空方论战的水皮，感到了一种不安。作为财经观察家的水皮当然明白：“没有了对手盘，市场就有到头的风险。虽然这种风险在一致唱多的氛围中不可能立即到来。”

　　空方都跑到哪里去了？

　　5000点无争论

　　站在万达广场10楼的《华夏时报》办公室的落地玻璃前，水皮临窗看过去是中央电视台正在修建中的倾斜的塔楼，斜塔看上去很像上证综合指数的月K线。这根月K线正在不断上涨，就像一把直插云霄的尖刀。

　　由这只“K线”能够联想到的是8月11日，新华社播发了长篇述评：当前我国证券市场健康稳定发展。述评指出，去年以来，中国资本市场在经历了长达4年的持续低迷之后，实现了转折性变化，与宏观经济同步，保持了良好的发展势头。

　　这样高度的评价发表在沪市向5000点冲击的前夕，不能不让重视政府声音的人们高度关注，这与政府有关部门在前期不断提示股市风险的做法有了很大的不同。

　　8月13日，股市开盘后就大幅上冲，虽然后市有所回落，但沪市上涨仍然超过了70点；8月14日，沪市上涨超过50点；而且在两天的上涨中，仍然是主力机构持有的大盘蓝筹冲锋在前，表明市场主力在呼应新华社的长篇述评。

　　空气也越来越少，银河证券首席经济学家左小蕾，8月15日接听记者电话时坚决表示：“我不对资本市场发表任何看法。”

　　已经有人将股市看到了1万点，但是，再牛的市场也会有调整。长期唱多中国股市的水皮，甚至有点怀念当初的三场大争论，尽管当时的争论甚至有点伤和气，但市场往往是在忧虑中上涨。

　　2000点：泡沫之争

　　左小蕾不愿意面对5000点附近的资本市场是有道理的，因为早在2000点附近，她就看空了资本市场。

　　2006年2月24日，左晓蕾在接受《南方周末》记者采访时就称：在现在的条件下，1200点左右的股指就是现在的市场价值，如果硬要冲到1500点，我认为就是泡沫。

　　左小蕾在不同的场合作了阐释。她认为这个市场从开始的问题就是：没有一批真正意义上的优质公司。上市公司基本还是原有的上市公司，股权分置改革并没有造就一批真正意义上的优质公司。

　　刘纪鹏、李振宁、韩志国、谢百三等专家并不认同这一观点，他们认为，股权分置改革割去了长期以来阻碍资本市场健康发展的同股不同权的毒瘤，改变了过去大股东掏空上市公司、同业竞争的做法，应该看到这种制度性变革的意义，以及对中国宏观经济长期稳定增长的判断，作为经济的晴雨表股市绝对不可能在1300点就结束了，10年牛市才刚刚开始。

　　左小蕾的频频发表唱空的论调，引起了部分唱多学者的不满，这种争论一度充满了火药味。

　　在今年上半年，记者参加了几场在北京举行的资本市场论坛，论坛上多空双方争论激烈。2007年5月26日的第一届中国上市公司市值管理高峰论坛上，韩志国以中国股市从1000点就开始认为市场有泡沫、你怎样把握你与市场的关系、你愿意做最不受欢迎的经济学家吗、你怎样把握你与股民与人民的关系等4个问题直接质疑左小蕾。

　　面对韩志国当场“不留情面”的质疑，左小蕾有些委屈：“我请韩志国先生读一下我写的所有的文章，从头到尾希望你认真去读。”这场交锋，一家门户网站还以《中国第一牛派韩志国PK泡沫论左小蕾》的标题来形容。

　　针对公众的质疑，左小蕾尽量避免直接发表对股市的看法，8月15日当记者问起对股指上冲5000点的事时，她立刻打断记者的话：“我现在更多地关注宏观经济层面的问题了，不会对股市发表任何看法。”

　　3000点：头还是底

　　8月16日，湘财证券首席经济学家金岩石博士，在昆仑饭店接受记者采访时，回忆起3000点之争时犹如发生在昨天。他当时抛出的《沪指3000点不是梦》，成为一面旗帜。

　　人们对唱空的经济学家的不认同，主要也是因为市场的表现和他们的判断背道而驰。在经历了1300点附近的短期震荡后，2006年4月3日，上证指数开始以更快的速度不断上攻，这一年11月20日，突破2000点，12月14日又突破了2001年6月14日创下的2245点的高位，2007年1月22日股指又破了3000点的大关，被长期压抑的牛市逐渐回归价值。

　　但是当股指不断上扬的时候，更大争议和震荡也在暗中酝酿。在3000点附近，多空双方展开了一场激烈的较量，3000点是这轮牛市的头部，还是底部成为人们争论的焦点。

　　2007年1月30日，权威人士在接受英国《金融时报》采访时称，中国股市正在形成“泡沫”，投资者面临投资行为不理性的危险，并且还警告投资者：“从利润、回报率和其他指标来看，70%的内地上市公司没有达到国际标准。”

　　因为权威人士的特殊身份，被市场误读为政府将出台政策调控股市，之后的几天股市出现了一波较大的降幅，仅在1月31日股指就下跌了141点。

　　金岩石在此刻的亮相颇为引人关注，“我从2004年开始唱多隐形牛市，那个隐形牛市由于市场制度的缺失，导致它中途夭折。2005年底是这个牛市的重新启动，再次启动的标志是1800点，这是我年初的预测。现在，我再次确认，沪指3000点不是梦”。

　　金岩石解释说，沪指3000点不是梦基于3个基本事实：第一，中国证券市场发生了结构性、制度性的变化；第二，由于上述制度性变化，使得中国证券市场的隐形价值，即账面上看不到的价值，正在逐渐浮出水面；第三，全流通体制必然导致市场的估值标准和价值取向与国际市场趋同。

　　3000点的头底之争在两个月后，以时常成功突破3000点并不断创出新高而结束。　　

　　4000点：抢险生命线

　　“5·30”暴跌对市场的打击是灾难性的，上证综指迅速从4300点滑落至3500点一线，6月20日，已经反弹至前期高点附近的股市，再次回落到3600点一线，牛市的生命线已经岌岌可危，这个时候，急需重量级人物的相关言论提振市场的信心。

　　7月12日由人民网、《证券时报》和全景网联合举办的“崛起的中国需要怎样的资本市场”大型网上论坛上，中国政法大学教授刘纪鹏、上海睿信投资管理公司董事长李振宁以及嘉实基金总经理赵学军3位专家普遍认为，股权分置改革的完成、中国经济的持续向好以及资本市场的种种变革将对中国股市产生极其深远的有利影响，4000点不是本轮牛市的顶部，而是这轮大牛市的征途起点。

　　刘纪鹏更明确提出，我们就应该明白4000点是必须要守住的点位。从历史的角度来看，2001年我国股市总市值达到5.8万亿，但到了2005年，总股本增加了近三分之一，总市值却跌到了2.8万亿，而这期间，中国经济却在高增长。因此中国资本市场恢复到4000点有其合理性。

　　他进一步撰文指出，股市在今天这样一个高速发展时期，如果不站在中国特殊背景的条件下，确实是过快了。但如果你考虑到998点的不合理，以及中国宏观经济的背景，GDP在近七八年以来持续上涨的实情，就会看到今天4000点的内在合理性和从未来中国发展的使命看资本市场的重要性。

　　他更提醒市场说，我们要防范“快牛”变“疯牛”、“快牛”变“快熊”，大家认识上是统一的。但是，如何让“快牛”变“慢牛”，而不是变“慢熊”，就不是那么清晰了。股市的繁荣是理性和非理性的结合，是宏观经济和微观企业的结合，也是今天和明天的结合。

　　水皮感慨地认为，在那种情形下，刘纪鹏发表这一观点需要很大的勇气。在中国资本市场发展的过程当中，刘纪鹏好几次发表长篇文章，为中国的资本市场作出了很大的贡献。

　　5000点：冲顶之虑

　　市场终于回到了牛市的轨道中，但是市场并没有从快牛变慢牛，相反市场上升的斜率还在变陡。

　　但是市场已经没有了重量级人物的唱空言论，记者经过多方努力，终于听到了来自券商分析人士的一些理性分析，但是这些声音在牛市的惊涛骇浪中显得非常的微弱。

　　申银万国策略分析师梁福涛表示，目前经济增长态势是好的，但是物价、信贷等数据还是比较高，显示了经济过热的趋势，整个经济高增长低通胀的形态有所改变，后续加强结构性调整的政策会相继出台，这些调控投资增长过快和流动性过剩的政策会影响人们的心理和企业的业绩，未来保持这么快的速度是不太可能的。

　　北京虎杰投资公司首席分析师张寅认为，有泡沫是不言而喻的，沪深两市的市盈率分别高达55倍和62倍，即使大家宁肯多去谈动态市盈率也掩盖不了这些事实。5000点不一定就是本轮行情的最高指数，中石油、中移动这些蓝筹回归就会将股指打上更高的点位。

　　这一轮牛市不仅是股指在创纪录，换手率和资产证券化率都已经大大超过历史最高水平，现在看市盈率也会超纪录。不管怎么样，牛市第一波走到最后肯定会调整，但从中国的通货膨胀趋势来看，本轮牛市的这一波行情的结束会比人们预想的在奥运前后更早。他在电话里表示，通货膨胀的初期，资产价格会上涨，股指也肯定会有所上扬，但是到了通货膨胀的后期，各类企业将无一幸免，一旦通货膨胀达到8%甚至更高，央行将被迫加息，不仅影响企业的业绩，而且也降低人们投资股票的吸引力。

　　他说，在历史上，夏天物价上涨是比较反常的，再加上因为周边股市受美国次级债危机的影响产生不小的波动，管理层担心会进一步蔓延到国内，使管理层推迟了调控措施，这反而会加大经济偏热的压力，所以抑制通货膨胀的时间还会更长，也就说明股市的风险正在积聚。

　　8月24日，水皮在他的办公室里说：“是到了提示风险的时候了，虽然现在的高点肯定不是这轮行情的高点，但是市场在冲过5000点以后如果继续加速，风险就进一步逼近。如果在未来不长的时间内推出股指期货，大牛市的第一大浪就有进入最后冲刺的可能。调整以后再创新高甚至上万点都有可能，但那是长期的走势。”

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