华泰证券研究所 陈慧琴

　　通过连续逼空性上涨，上证综指几乎已站上了5000点高位。但由于短线获利盘巨大，技术性休整要求强烈，5000点关口大幅调整压力将显现。进入高估值时代如何坚持价值投资、如何选股等成为摆在所有投资者面前一个难题。对于中小投资者来说，当务之急是寻求相对安全的低估值绩优品种。

　　市场进入高估值时代

　　近期市场超强和股指期货推出的预期以及境外机构对新加坡股指期货资金运作有一定的关联性。近两月以来，超过2000亿元的资金建仓目标主要以蓝筹股为主，这进一步推动了蓝筹股的狂飙突进。基金是目前市场的主要推动力量，蓝筹股发威成为大盘的中流砥柱，特别是以工商银行、万科A、招商银行为标杆的权重股再现阶段性繁荣，带动市场指数不断创出新高。

　　然而，蓝筹股市盈率不断攀升，呈现阶段性偏高的态势；“大象跳舞”又使“二八现象”走向极端。我们认为，对蓝筹股的追捧在红筹开闸之后将有所降温；一旦股指期货推出预期明朗，大幅快速上涨的大盘权重股很可能出现大幅波动。在估值扩张到业绩预期和市场心理难以支撑的时候，震荡可能随之而来。市场未来走向的落脚点仍然是企业盈利和政策调控。后市可需要警惕红筹回归、十七大召开和奥运召开前后的时间之窗带来的波动。

　　目前两市平均市盈率已达60倍，两市平均市净率5.7倍，已经比较接近2000年66倍的市盈率水平和6.09倍的市净率水平。随着A股指数仍将不断创出新高，部分在蓝筹上获利较大的基金逢高调仓意愿加强，市场波动风险大增。另外，指数期货给大蓝筹带来的影响不是简单的利多，对指数期货的非理性预期实际上很容易导致蓝筹股的大幅震荡。蓝筹股带动市场估值水平进一步大幅攀升，市场估值进一步攀升的空间已经大幅减小。

　　价值相对低估二线蓝筹股将成机构新宠

　　大盘自7月6日探底反弹至8月22日，上综指上涨38.34%，其中涨幅较大的板块主要集中在地产、有色、煤炭和银行板块，以及有注资预期的个股；而滞涨板块主要集中在机械、商业零售、医药和食品饮料、中小板、科技、高速公路板块(见附表)。在大盘新高迭创的态势下，我们认为部分大盘蓝筹品种在连续上涨后面临短线调整压力，盘面上“二八”和“八二”格局或将出现转化。

　　“5·30”以来，本轮行情的主线就是人民币升值、消费升级和产业升级，而升值主线在这一阶段中挖掘较为充分。同时，由于本轮行情主要靠权重板块拔高带动股指创出新高，相当多的优质机械股尚无睱顾及，因而在股指创出新高以及领涨板块升幅已大的情况下，滞涨的产业升级和消费升级概念有望引发新基金的挖掘。投资者应关注其中业绩平稳增长、二季度机构增持明显的股票，如莱宝高科、云铝股份、辽通化工和申能股份等。

　　从消费升级和通胀受益主题的挖掘看，我们认为2007年业绩有效释放、涨幅相对有限的二线商业零售股如武汉中百和友谊股份等具有中线投资价值。日前，国家统计局综合司发布的7月份居民消费物价指数(CPI)显示，7月份居民消费价格总水平同比上涨5.6%，CPI的温和上涨对于商业零售企业来说是利好因素。在温和的通胀背景下，居民消费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利。2007年6月份社会消费品零售总额增长16%，处于较高水平。宏观经济景气持续将为零售类上市公司发展奠定良好基础。温和通胀对零售行业形成整体利好，商业零售、食品饮料板块、旅游板块将会成为市场新资金挖掘的新方向。

　　从市场热点的转换来看，基金二季度重仓股机械板块阶段涨幅较小，值得重点关注。目前机械行业景气度依然较高，尤其是工程机械行业凭借其高成长性进一步彰显其投资价值。部分阶段滞涨的中价机械股如沈阳机床和大冷股份有望成为权重股繁荣下的估值洼地，在后市震荡行情中受到主流资金的青睐。

　　新基金将会继续关注哪类股票

　　估值水平高低永远都是一个阶段性和结构性的概念，尽管蓝筹泡沫已成为市场最大的隐患，目前仍有相当一部分低风险高收益被低估的优质品种。新发行基金资金入市的步伐将保持着较快的节奏，挑选新基金有望增仓的股票是未来一段时间的关键。我们认为，新基金将继续关注机械、地产、商业、旅游等增长趋势性显著的行业。

　　成长股的价格由其盈利能力、成长空间和扩张能力以及销售净利率决定。过去30年，独特的业务特征和盈利模式以及高成长性使得沃尔玛的股价上涨了1343倍。即使在2001年最高价买入贵州茅台和大商股份，现在也有丰厚收益。所以，我们切忌在经济波动的高点买入周期性股票，而在低点卖出消费类股票。再加上港股中消费类尤其是品牌公司股票少之又少，因而目前严重滞涨的消费类股如伊利股份、五粮液、七匹狼和双汇发展等后市面临较大机遇，值得投资者逢低战略布局。

　　7月6日以来部分滞涨业绩增长股一览

　　股票代码 股票名称 复权区间涨跌幅(%)

　　000768 西飞国际 -12.08

　　002022 科华生物 6.23

　　600276 恒瑞医药 6.97

　　600371 万向德农 11.22

　　000538 云南白药 12.05

　　000858 五 粮 液 14.02

　　002029 七 匹 狼 16.06

　　600312 平高电气 17.19

　　002075 高新张铜 19.17

　　002038 双鹭药业 19.41

　　000410 沈阳机床 22.05

　　600020 中原高速 23.1

　　000729 燕京啤酒 23.4

　　600161 天坛生物 23.55

　　000066 长城电脑 25.3

　　002106 莱宝高科 25.52

　　600033 福建高速 25.61

　　600832 东方明珠 26.85

　　600031 三一重工 27.8

　　600177 雅 戈 尔 27.81

　　000785 武汉中商 28.94

　　600007 中国国贸 29

　　600125 铁龙物流 29.11

　　000759 武汉中百 30.71

　　000815 美利纸业 31.76

　　000530 大冷股份 32.06

　　000059 辽通化工 34.28

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