资金面限制、盈利效应消失等因素仍在发挥作用 结构性调整仍将深化

　　中国民族证券 樊锐

　　昨日，两市股指均走出单边下行走势，收盘前半小时的跳水行情，更是引发了大量恐慌性抛盘。上证指数收盘逼近3600点关口，深成指则一举击破了60日均线支撑，两大指数日K线均收出光脚长阴线，弱势形态明显。同时，近日两市的成交量持续萎缩，显示投资者观望气氛浓厚，做多意愿淡薄。

　　流动性过剩局面改观

　　从宏观资金面上看，一系列紧缩政策的出台，有望使市场流动性过剩的局面大大改观，大牛市的资金基础有所松动。有些政策虽然不是直接针对股市来的，但是作为宏观经济晴雨表的证券市场对其不可能没有反应。如15500亿特别国债的发行，虽然从对冲流动性的实质看，财政发债购汇仅相当于用特别国债替换部分央行票据，并没有发生本质的变化。但是如果考虑本轮牛市的一个基础因素———人民币升值下的外资进入，则可以认为潜在的影响仍然不小。外资在人民币升值的背景下不断进入国内市场，部分流入了资本市场。而且巨额的外汇储备使得央行占款庞大，成为流动性过剩的一个最重要原因。特别国债的发行，给了超大的流动性占款一个不错的出路，大大缓解了央行的货币压力，给其腾出了很大的政策腾挪空间。可见，特别国债的发行，有可能从根本上改变流动性过剩的影响机制，这才是市场真正担心的。

　　股市资金供应不再充裕

　　从股指的轻松破位和成交量大幅萎缩可以看出，前期支撑A股市场强势的充裕资金面已经发生了质的改变。这种改变首先发端于5月30日的印花税大幅提高，直接的效果是大大增加了短线资金的运作成本，极大减弱了短线投机资金的活跃度，前期市场的高换手率难以为继。同时，由于4300点附近利空政策频频出台，“政策顶”的说法在市场出现，股指向上的空间被限制，短线资金只有选择退出。

　　而更重要的是，和“5·30”调整不同，本次下跌中成交量开始大幅度萎缩，投资者参与意愿减弱，市场人气逐步涣散。经过两轮下跌，超过1/4的个股跌幅达到50%，市场的盈利效应消失，急剧增多的是挫折和亏损，短线资金包括散户入市热情遭到打击。从开户数的急剧减少可以明显看到这一趋势，目前日开户数已经不足10万户，而降低甚至取消利息税和加息预期，仍可能使这个数字进一步减少。

　　资金需求压力明显增大

　　另一方面，可以预见未来资金需求压力明显增大。神华、中海油、中移动以及建行等大型蓝筹回归大约需要3000亿元，并且从中国远洋的发行市盈率来看，这种高市盈率的发行，对市场的负面影响比想象的更大；同时，下半年的“大小非”减持压力也不容忽视，特别是在市场的调整趋势下，机构跟风减持的可能性大增；再加上增发等资金需求，总的资金需求大约在1万亿元左右。

　　一方面是资金供给紧缩，一方面是需求旺盛，资金面的不平衡格局难以维持。而在需求刚性的条件下，新的平衡只能靠股指的降低，或靠供给的重新开闸如新基金的发行来维持。

　　结构性调整逐步深化

　　综合看，资金面限制和盈利效应消失，使得短期市场难有作为。而如果希望长期投资者入场建仓，则必须要有值得长期投资的价值品种。从目前的市盈率来看，A股的长期投资价值并不突出。

　　据统计数据，截至昨日收盘，以一季度业绩计算两市1400余只股票只有250家左右市盈率低于30倍，这样一个股价结构显然还有待完善。而近期市场的急跌显然正是在加快股价结构调整的步伐，以期能在去掉资金泛滥下的泡沫后，上市公司的股价能与即将公布的中期业绩相匹配。自然，随着调整的逐步深化，机会也在下跌中逐渐临近。

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