储著胜

　　2005年中期以来的牛市，根本原因在于我国经济的高速发展以及股权分置改革的成功，但是阶段性的供求关系失衡，对于股市走势的促进作用也不可小视。

　　在向好预期的驱动下，社会各路资金甚至包括外资，都竞相进入股市，使我国股市有效需求成倍增长。在股市供给不能同步增长的情况下，股市只能通过加速上升的方式来消化这些需求。

　　权威部门调查显示，我国居民投资股票、基金的意愿首次超过了储蓄的意愿，这应该说是个历史性的事件。它意味着我国平民投资时代已经到来，长久以来的重储蓄、轻投资的局面有望得到彻底改变。大众投资意识的迅速觉醒，根源于股市的兴旺，同时又对股市进一步的走强起到推波助澜的作用。

　　近两年来，随着股市点位的不断上升，股市开户数也由不到5000万户迅速上升到9000多万户。散户队伍以前所未有的速度膨胀起来。股市中最重要的机构投资者———基金，也同样出现了爆炸式的增长。刚刚出炉的基金半年报显示，347只基金资产净值已高达17991亿，其中股票方向基金资产净值为16711亿，占股市流通市值的31.25%，显然是股市需求的中坚力量。此外，去年以来，私募基金也异军突起。

　　股市需求的急剧膨胀，支撑着我国股市的总市值在短短一年半的时间内，就由4万多亿迅速增长到18万亿。全世界都为之侧目。

　　股市供给增长速度加快

　　然而，随着市场点位的不断上升、国家相关举措的相继实施，以及投资者心态和市场环境的一些变化，股市供求状况也正在悄然变化。

　　就股市供给而言，增长速度加快的趋势已经显现。IPO、再融资、“大非”“小非”解禁以及首发、增发配售解禁等都将可能在今年下半年迎来“洪峰”。

　　先说IPO。继中国人寿、中国银行、中国远洋等H股相继回归以后，中国移动、中国石油等红筹股又将有望进入A股市场。与目前上市公司相比较，这些公司无疑都是超级“巨无霸”。有机构预计，今年下半年将有6－8家红筹股回归A股市场，筹集资金将高达2500亿－3000亿。与此同时，南京银行、宁波银行等非“海龟”依然在按计划陆续发行上市。

　　再融资是股市供给的另一个重要渠道。股改以后，整体上市、引进战略投资者已经成为众多控股股东做强做大上市公司的一个重要途径。与此相对应，定向增发便成了一股新的“潮流”。此外，还有一些上市公司选择了公开增发。有人预计包括增发在内的再融资数量，今年下半年将累计超过1000亿。

　　而同一时期内“大非”“小非”解禁和首发、增发配售解禁的数量，则分别达到4264亿和3162亿。

　　综合以上几个方面的数据，我们不难发现，今年下半年，我国股市总体供给量从理论上讲将超过1万亿。但由于解禁的股票并非一定就会抛售，因此，股市实际的供应量应该要大大小于这个数。

　　六因素抑制股市需求

　　那么，股市的需求情况也就是资金情况又是如何呢？

　　据了解，股市开户数随着股市的震荡呈现出明显下降的趋势：由最高峰日均30多万户下降到目前的日均10万户，开户资金也从户均11.9万下跌到2.5万。这说明进入股市的散户资金已显露出后继乏力的迹象。尽管如此，新开户还是会源源不断地给股市带来新的资金。与此同时，新的私募基金也还在积极组建当中，如6月份仅深国投就有4只阳光私募成立，共筹集资金6个多亿。这些都有益于股市需求的增长。

　　与此同时，又有一些因素会对股市需求产生抑制作用，目前阶段主要包括：

　　第一，印花税和佣金。随着印花税税率的上调，股市资金流失数量上升。仅6月份，在市场成交明显萎缩的情况下，印花税因为税率的提高仍多收了216亿，而达到324亿。由此可以推断今年下半年，股市将需要耗费近2000亿的资金来交纳印花税。此外还有券商的佣金，今年上半年总数为555亿，下半年应该与此相差不大。这两者合计就是2500亿。

　　第二，流动性的收缩。财政部已决定发行1.55万亿特别国债，虽然目前具体的发行方式还未确定，但是可以明确的是，不管采用什么方式发行，最终结果都会在一定程度上收缩市场的流动性。此外，CPI的上升也使央行有可能再度加息或上调法定存款准备金率，这也会缩减市场的流动性。反映到股市上，就是有效资金的减少。

　　第三，QDII的发行。目前QDII的发行主体已经从银行、保险公司延伸到基金公司和证券公司，其投资对象也相应地扩展到境外基金和股票，这对一部分股市投资者肯定会起到吸引和分流的作用。尽管目前QDII的规模还非常有限，总共才有２０５亿美元的投资额度，但是从趋势上看，其规模会越来越大，分流的资金也会越来越多。国家外汇管理局副局长李东荣近日明确表示，随着QDII资格获得者增多和境外理财业务拓展，国家外汇管理局将及时增加QDII的投资额度。

　　第四，违规资金的撤离。国家有关部门对8家银行因企业挪用信贷资金的查处，以及对上市公司监管的不断强化，都会迫使一些非法进入股市的资金逐渐从市场中退出。

　　第五，部分投资者的离市。股市5月30日开始的大震荡，改变了部分投资者的心态和对今后市场走势的看法，其中一些谨慎的投资者更是选择了全部离场或者部分退出。这显然会相应减少股市的存量资金。

　　第六，香港股市的吸引。最近一段时间，香港股市成交不断创出历史新高，以H股为代表的中资股受到大量资金的追捧。种种迹象表明，这些资金很多来源于内地。据温州中小企业促进会会长透露，仅温州在香港股市的资金就有300－500亿。随着内地股市风险不断加大，A股和H股的价格差异会使香港股市对内地资金的吸引力越来越大。

　　此外，股指期货交易一旦推出，对股市资金的分流作用同样不可轻视。

　　综观以上几个方面，我们可以看出，股市的资金状况已经出现一些微妙的变化，这些变化肯定会在一定程度上影响到股市今后的运行方式和节奏。

　　我国股市供求两方面的变化，会使其相互关系由供不应求的失衡状态逐渐过度到供求大致相等的均衡状态。这种过度并非短期就能完成，它需要一定的时间。在这个期间内，股市仍然值得看好。

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