广发证券发展研究中心 张万成

　　近期，继货币政策“组合拳”之后，财政政策也推出了一系列的措施，取消出口退税以及发行特别国债，还有讨论利息税的减征和免征等等，可以称之为“新组合拳”。我们认为，这些政策对股票市场心理影响大于实质影响。而随着这些政策细节的尘埃落定，对市场的影响将逐渐减弱。

　　减征或停征利息税不等于加息

　　上周最为市场关注的政策面上的消息，首推国务院可以根据具体情况来决定“开征、减征、停征”利息税。按照目前利率水平和通货膨胀率，减征和停征利息税都是改变实际负利率的有效举措。当前情况下，的确也有减征或者停征利息税的必要性。

　　但是，我们不认同减征或者停征利息税等同于加息的说法。“停征”与加息的不同在于，“停征”是针对存款的利息收益增加，银行的贷款利率没有变化；而近来加息的侧重点是在于控制固定资产投资过热，也就是立足于贷款利率的提高。此外，对于有意投资股票市场的投资者来说，因停征利息税而回流储蓄的可能性较小，可见此政策对股市实质影响有限。

　　特别国债属“中性政策”

　　财政部拟发行1.55万亿元人民币特别国债，购买约2000亿美元外汇，用作组建国家外汇投资公司的资本金。有人认为发行万亿国债按照以前每次提高存款准备率0.5%，回收流动性1600亿左右的口径计算，相当于提高10次存款准备金率。

　　我们认为，这次特别国债发行本身对宏观经济政策来说，应该是中性措施。我们判断，这次发行对象是人民银行，而不是银行间市场，提高存款准备金率10次的说法，更是忽视了发行对象和节奏等根本问题的错误认识。

　　红筹回归是长期利好

　　加快红筹公司回归，已经提上增加优质股票供给的日程。包括中移动、中国网通等在内的8家红筹股公司，将于下半年正式启动回归A股计划。红筹股的回归，对中国资本市场进一步健康发展是有利的因素，将增加优质股票的供给，给投资者提供更多的选择，同时也能使得中国资本市场更好的反映宏观经济的发展。

　　市场对扩容的担心，其实还停留在存量资金分流的角度上。我们认为，在中国经济不断发展，资本市场在股权分置改革之后消除制度性障碍之后，还应该从一个时期或者资本市场的长远发展来判断和分析红筹股回归问题的积极意义。

　　对市场负面影响将减弱

　　我们认为，随着细节的明确，政策效应对市场的负面影响将会减弱。一项宏观政策出台，在细节尘埃未定之际，市场的分歧对大盘影响较大，投资者应该重视这种由于悲观心理或者预期导致的追涨杀跌带来的大盘震荡风险。同时，本周进入7月份，半年报将陆续公布，1-5月份工业企业的业绩继续保持了高增长，预示中国企业景气仍在持续，牛市繁荣基础依旧，业绩释放的效应，将随着半年报的公布陆续展开。

　　因此，我们认为本周大盘在没有进一步利空的情况下，止跌企稳的可能性较大，投资者可把握绩优股超跌带来的买入机会。

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