周到

　　香港交易所(0388.HK)上市证券已成为境内一些居民新的投资品种。“过去2个月内地客户来港开户数目有上升趋势，公司30-40%新开户客户均来自内地，而他们投资较为进取，多以红筹股为主。”大福证券(0665.HK)执行董事兼营运总监李耀荣说。恒丰证券(集团)有限公司行政总裁张华峰也透露了相同的信息：“目前香港多家券商逾半的新客户均来自内地，内地股民到香港买股票并非什么新鲜事。”

　　买卖香港交易所上市证券的最大风险，是法律风险。香港交易所国际化程度较高。其投资者来自世界各地。因而也不限制内地居民前来开户。一些到香港旅游的内地居民，乘机开户，并没有法律上的障碍。但我国并不允许人民币自由兑换。这就意味着内地居民不能投资包括香港交易所、新加坡交易所(SGX.SG)在内的境外证券市场。因此，即使开户手续符合香港市场的规定，并且投资证券获利，但这些收益仍无法合法地转入居民在内地的银行账户。并且，境内居民在境外投资引起的法律纠纷，只能适用境外法律。监管部门早在2001年，就禁止这类非法炒卖活动。

　　A股与境外上市股的巨大价差，凸现了境外上市股的投资价值。45家两地上市公司的A股价格，平均比境外上市股票翻番有余。6月11日的价格是：44家A＋H股上市公司A股加权平均报收13.9665人民币元，H股加权平均报收6.4049港元；1家A＋H股上市公司A股报收9.93人民币元，S股报收0.44美元。按当天港元、美元兑人民币中间价分别为0.98262和7.6785元计算，A股加权平均价比境外上市股高121.89%。目前，中国远洋(601919.SH，1919.HK)A股正在发行中，北京首都机场(0694.HK)、上海复地(2337.HK)、中海油田服务(2883.HK)、紫金矿业(2899.HK)等回归方案已经股东大会通过。A＋H股板块的扩大，使得这种差异日益突出。这种差异，为少数细心的投资者所关注。如果只等待分红，那么，我们不得不承认，境外上市股的投资价值远远高于A股。

　　香港交易所吸引内地投资者事出有因。目前，纯境外上市公司中，H股98家和S股1家。香港交易所和新加坡交易所的特殊目的公司(境外中资控股上市公司，亦即红筹公司)，分别有91家和115家。这样，香港交易所有内地背景的上市公司，不仅比新加坡交易所多一些，而且规模也要大一些。并且，H股公司和特殊目的公司均通过香港交易所网站披露中文定期报告和临时报告。新加坡交易所的特殊目的公司和S股公司，通常仅以英文披露信息。内地居民一般更熟悉内地或有内地背景的上市企业，但读英文报告像读中文报告那样流畅的投资者，毕竟是少数。此外，香港靠近内地，有地缘优势。香港交易所的国际影响力也大于新加坡交易所。因此，内地居民私炒港股者不少，但私炒新加坡股票者很少。

　　H股和红筹股的股价，已纳入国际股价体系中。我国主要上市公司和特殊目的公司中，有股票存托凭证在美国、英国等地上市的，包括：中国铝业、中国国航、中国东方航空、中国海洋石油、中国电信、中国移动、中国联通、中国网通、广深铁路、华能国际电力、中国人寿、中国石油、上海石油化工、中国石油化工、兖州煤业、中国南方航空等。这些股票存托凭证一般都随H股或红筹股同步发行，而且占有很高的比例，是国际投资者投资中国企业的一个主要工具。它的交投也极为活跃。其价格则与H股或红筹股接近，并且互相影响。同时，其价格还纳入美国、英国证券市场的股价体系中，随这些市场的指数涨跌而起伏。H股价格如果向A股靠拢，那么，其股票存托凭证也将随之上涨，从而影响到欧美股市的股价体系。

　　因此，H股价格将难以迅速地向A股靠拢。由于人民币不可自由兑换，境内投资者可以“躲进小楼成一统”，在A股市场形成独立于欧美股市的价格体系，使A股加权平均市盈率在50多倍，并让境外合格机构投资者(QFII)入乡随俗。但要把这一定价水准国际化，改变世界股市的价格体系，这就有一些好高骛远了。这等于让高高在上的A股价格体系要主导全球股市，让全球股价再翻上一番。我们凭什么怂恿国际股民炒高世界股市呢？如果国际股民不跟风，而H股股价一个个鹤立鸡群，那只能算国际股市中多一些庄股。一些境内上市公司也有B股存托凭证在美国上市。但若干年过去了，B股股价始终没能向A股看齐。这已充分说明，A股投资者要向国际投资者输出革命，只能是一厢情愿。

　　笔者认为，随着《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》的下达，境内居民投资境外股市的渠道有所拓宽，但这与H股可供炒作无关。香港市场没有让H股价格直追A股，并非缺少资金，而是国际投资者估值水准和内地投资者存在较大差距。如果认为50多倍市盈率很有投资价值，那么，内地投资者恐怕要买下国际股市中的多数股票。这恐怕会力不从心。

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