短期面临调整 长期向好的基础不变

　　綦缚鹏 中投证券

　　内容要点：

　　在之前的策略报告中，我们始终如一的观点是，宏观经济向好和企业盈利增长是本轮A股市场上升行情的决定性因素。

　　而影响市场短期波动的关键因素则是政府针对资产价格上涨过快的调控。

　　在此之前，管理层已经表现出了对股票市场短期内上涨过快的担忧，并且出台了一系列政策来给股票市场降温，但市场对于管理层传递出的信号并没有给予恰当的反应。本次上调印花税可以视为前期调控政策的延续。

　　从事件本身来看，上调印花税对于投资者的实际影响有限，但其传递出的是管理层抑制过渡投机的决心。抑制投机虽然在短期内会给市场带来冲击，但无疑有利于

股票市场的长期健康发展。

　　除上调印花税外，证监会还通报了拟对广发

证券借壳延边公路有关当事人进行行政处罚的相关事宜，并且提到了证监会已将涉嫌犯罪的证据和线索移送公安机关，并提请司法机关依法追究相关当事人的刑事责任。这表明监管部门正在加大力度打击证券市场违法违规行为。我们认为该事件对A股市场的实质性影响要大于印花税的影响。

　　随着A股市场的快速上涨，A股市场的估值压力日益增加。但在资金不断流入的情况下，估值压力一直得不到释放。考虑到政府调控给市场人气带来的冲击，我们认为印花税调整可能会成为A股市场估值压力释放的一个导火索。

　　外部调控对于股票市场的影响是短期的。我们相信随着时间的推移，投资者关注的重心将重新回归到决定市场走势的内在因素--宏观经济和企业盈利。从当前的宏观经济以及企业盈利增长情况来看，支持本轮牛市的内在因素依然存在，在企业利润增长放缓以及流动性过剩被彻底扭转之前，牛市的基础依然存在。

　　综合下来，我们认为6月份A股市场将有一个振荡调整的过程，调整的幅度在10-15%以内。同时，结构性调整将成为主要特征，市场关注的重点将重新由题材转向价值和成长。而上市公司中期业绩变化情况将在调整后成为新的影响市场短期走势的决定性因素。

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