杨伟聪 联合证券　

　　一周深沪市场：5月21日至5月25日，上证指数上涨3.71%，振幅达到7.83%，收盘于4179.78点，成交额累计11346.35亿元。建筑业，纺织服装，房地产这三个板块的涨幅居前，接近10%，只有石油天然气开采出现微幅下跌，跌幅为1.43%。

　　我们策略视点认为，市场要达到疯狂，需要有完善而高效的金融工具如融资融券、股指期货等作为手段，没有衍生工具的放大，市场“大泡泡”破灭为时尚早。对于目前市场。我们认为，1)市场整体趋势仍健康，但结构性泡沫明显，并制约市场配置策略。

　　2)主动疏导流动性使之进入良性循环是未来宏观紧缩政策的看点。3)未来市场风险主要来自监管加强造成的价格波动风险。

　　一周重要信息及分析：

　　宏观与政策：1)国家外汇投资公司拟投资30亿美元购买黑石集团部分无投票权的股权单位；2)周小川表示政府不急于采取任何进一步的紧缩措施，需要一段时间来观察政策的影响反馈；3)副总理吴仪表示，人民币汇率会不断加大浮动幅度4)我国一系列金融业进一步开放，QFII额度由100亿美元提高至300亿美元，在下半年取消对于外资券商进入内地市场的禁令等；5)中国对外金融净资产较上年同期增长57%，至6,621亿美元；6)前3个月我国对美贸易顺差分别为129.4亿美元、122.4亿美元和95亿美元；7)已启动了物权法配套法规的制定工作。

　　市场动态：1)证监会分别颁布《中国证券监督管理委员会限制证券买卖实施办法》、《境外证券交易所驻华代表机构管理办法》；2)《中国证券业协会会员投资者教育工作指引(试行)》颁布；3)老国债质押式回购将于6月8日和新回购并轨运行。

　　行业动态：1)航空，民航总局对空管体制进行改革、中美双方扩大两国航空运输市场准入达成协议、4月份行业实现利润14.6亿元；2)交运，交通部颁布《公路水路交通信息化“十一五”发展规划》；3)通讯，中移动北京正式推出全球通“被叫全免计划”；4)畜牧业，全国许多地方猪肉价格出现一定幅度上涨；5)电力，1-4月份全国发电量9507.29亿千瓦时，比去年同期增长15.6%；6)

　　海外动态：1)股市，并购消息推动美股25日全线反弹；2)汇市，人民币连日创新高，加元创30年高位；3)石油，伊朗问题升级、尼日利亚无限期罢工推高油价。4)有色金属，中国因素造成LME铅价创新高、铜大幅下跌并带动其他基础金属调整。

　　一周新股：

　　发行情况：发审委新老换届，新股发行处于过渡期，发行和上市数量大为减少。

　　深圳安纳达网上中签率创新低。

　　上市情况及收益：21周深沪市场并没有新股首日上市交易。

　　机构观点：第21周随着央行强烈的紧缩政策出台，加剧了基金公司对当前市场的分歧，从36家基金公司的策略报告，一致性地对市场流动性过剩给予高度关注，同时，加息周期、企业利润可否持续增长、人民币升值、市场结构性泡沫、投资者信心等也成为热论的主题。谨慎者认为，阻挠市场上涨的因素包括：市场结构性泡沫明显并有望使行情回归平静，企业一季度获得高利润增长的投资收益三费降低等未来持续性不强为市场调整埋下伏笔，加息周期改变了市场风险收益，资金边际递减效应和管理层态度将制约市场的上上升。乐观者认为，人民币升值和通货膨胀使资本市场获得上升动力，低利率水平使资金充裕状况长期存在，上市公司业绩的超预期增长和宏观经济良好运转是市场继续上涨原因，市场的信心反而因宏观调控政策加强。在配置策略上，机构重点关注以下：1).人民币加速升值，相关行业房地产、航空、石化等；2.)未来管理层加大内需，消费品，零售；3.)业绩超预期增长，成长性明显的行业，证券、钢铁、银行、地产、装备行业；4.)相对估值吸引行业，有色、钢铁、化纤、地产、机械和化工等。

　　联证研究动态:第21周，联合证券研究所针对央行又一轮的宏观紧缩“组合拳”进行分析，认为“央行的各项货币紧缩政策，包括发行定向票据、上调准备金率以及加息等措施还有可能被继续使用，直到政策见效为止”，对房地产行业的影响，“加息以对冲流动性为目标，难阻止房价上涨之势”；另外本周针对畜产品价格上涨的动因和对相关公司影响进行评论，对定向增发、资产注入类的电力行业、焦碳行业、水泥行业、铁路运输行业等重点关注公司进行重点研究，对持续盈利增长的大族激光、王府井、海螺水泥等公司进行持续跟踪；最后，金融工程部为备战股指期货对统计套利、机构化金融产品等系列持续深入探讨。

　　一、一周深沪市场

　　2007年5月21日至5月25日，上证指数上涨3.71%，振幅达到7.83%，收盘于4179.78点，成交额累计11346.35亿元。

　　行业板块方面：建筑业，纺织服装，房地产这三个板块的涨幅居前，都接近了10%，只有石油天然气开采板块出现微幅下跌，跌幅为1.43%。

　　我们的策略视点认为，市场要达到疯狂，需要有完善而高效的金融工具如融资融券、股指期货等作为手段，使资金流动性加大、市场资金周转率超常规放大，才能把市场的投机情绪推向高潮。没有衍生工具的放大，市场“大泡泡”破灭为时尚早。对于目前市场。我们认为，1)市场整体趋势仍健康，但结构性泡沫明显，并制约市场配置策略。首先是整体上市公司利润上升幅度虽大，但全部公司利润增加额的60%是由前总市值前20家大蓝筹公司所贡献，利润结构明显不均衡；而且，六成的上市公司其利润增长率不到30%，利润增长率结构性不平衡；最后是估值水平结构性差异，06年全年和07年一季度静态PE超过50倍公司占了全部公司数量的七成以上，换言之，市场只有30%公司投资的安全边际稍高。2)普遍认为未来市场趋势取决于宏观紧缩政策推行的力度和频率，但我们认为，主动疏导流动性使之进入良性循环才是未来政策的看点。市场流动性过剩和储蓄大搬家是不改的趋势，但从资源节约利用、产业机构调整、证券市场规模发展看，通过市场资源重新配置功能，合理引导“热钱”流向，才能把握投资机会。3)未来市场风险主要来自监管加强造成的价格波动风险。管理部门目前重点对交易、信息披露、参与市场资金来源等进行监管，监管的深度和广度的拓展，会一定程度抑制市场投机，对于某些个股可能造成交易上的陷阱。

　　二、重要信息及分析

　　宏观与政策

　　三、一周新股

　　发行情况

　　由于5月正值证监会发审委新老换届，新一届发审委5月9日宣告成立，新股发行处于过渡期，发行和上市数量大为减少。第21周只有深圳安纳达2000万股公开发行，由于发行数量少，抽新资金大量囤积，使网上中签率创新低，07年网上和网下中签率分别为0.36%、0.99%，而安纳达只有0.0219%和0.3696%。

　　首日上市及收益率

　　第21周深沪市场并没有新股首日上市交易。根据统计数据，春节假期后，每周新股首日上市平均收益率如表，在剔除了18周两个换股上市的收益率后，网上申购收益率年化平均为9.34%、网下配售收益率年化为13.99%。

　　四、机构观点

　　第21周随着央行强烈的紧缩政策出台，加剧了基金公司对当前市场的分歧，从36家基金公司的策略报告，一致性地对市场流动性过剩给予高度关注，同时，加息周期、企业利润可否持续增长、人民币升值、市场结构性泡沫、投资者信心等也成为热论的主题。谨慎者认为，阻挠市场上涨的因素包括：市场结构性泡沫明显并有望使行情回归平静，企业一季度获得高利润增长的投资收益三费降低等未来持续性不强为市场调整埋下伏笔，加息周期改变了市场风险收益，资金边际递减效应和管理层态度将制约市场的上上升。乐观者认为，人民币升值和通货膨胀使资本市场获得上升动力，低利率水平使资金充裕状况长期存在，上市公司业绩的超预期增长和宏观经济良好运转是市场继续上涨原因，市场的信心反而因宏观调控政策加强。

　　在配置策略上，机构重点关注以下：1.人民币加速升值，相关行业房地产、航空、石化等；2.未来管理层加大内需，消费品，零售；3.业绩超预期增长，成长性明显的行业，证券、钢铁、银行、地产、装备行业；4.相对估值吸引行业，有色、钢铁、化纤、地产、机械和化工等。

　　五、联证研究动态

　　第21周，联合证券研究所针对央行又一轮的宏观紧缩“组合拳”进行分析，认为“央行的各项货币紧缩政策，包括发行定向票据、上调准备金率以及加息等措施还有可能被继续使用，直到政策见效为止”，对房地产行业的影响，“加息以对冲流动性为目标，难阻止房价上涨之势”；另外本周针对畜产品价格上涨的动因和对相关公司影响进行评论，对定向增发、资产注入类的电力行业、焦碳行业、水泥行业、铁路运输行业等重点关注公司进行重点研究，对持续盈利增长的大族激光、王府井、海螺水泥等公司进行持续跟踪；最后，金融工程部为备战股指期货对统计套利、机构化金融产品等系列持续深入探讨。