数量化选股系列之一：精选50只成长股

　　联合证券 谢江

　　数量化选股的理念在于通过量化的筛选、分析、归纳过程找到客观性的选股模式，发掘内在的驱动因素，精选个股，去芜存菁。联合证券金融工程部一直致力于多种数量化选股模型的探索，包括财务指标、市场指标等等，本文为数量化选股系列报告的第一篇，主要介绍联合证券金融工程部通过财务指标选择成长股的研究成果。

　　成长型股票的筛选主要采用“自下而上”的策略，基于对上市公司的业绩质量、成长性与投资价值的衡量，精选中长期持续增长或未来阶段性高速增长、业绩质量优秀、且价值被低估的绩优成长股票。

　　同时也可结合“自上而下”的行业分析，根据宏观经济运行、上下游行业运行态势与利益分配的观察来确定优势或景气行业，以最低的组合风险精选成长性股票投资组合。

　　模拟的投资组合历史表现出色，三年的收益走势超越上证指数和新富600成长指数。根据06年上市公司年报数据，我们的数量化选股模型将推荐07年度的50只精选成长性股票。

　　一，成长型股票的筛选方法

　　1.1.筛选方法：

　　考察上市公司的估值指标、盈利能力、盈利质量、成长能力(高速成长)、运营能力以及负债水平等等方面，以此筛选出成长型的优质股票。

　　根据精选整合市场上各种成熟的成长型股票筛选方法，我们提供三种不同的筛选方法：

　　a)综合评估法(Composite Score Method，简称CSM)：根据估值指标、盈利能力、盈利质量、成长能力、运营能力以及负债水平等指标，给出单个指标得分评级，并求取综合分数，以此排序，选取最好的股票(本文测试选取50只股票，以下同)。

　　b)回归得分法(Linear Regression Method，简称LRM)：基本原理是采用上一年度的筛选指标作为自变量，而采用下一年度相应股票的收益率为因变量，作线性回归分析(实质上为横截面回归分析,Cross-sectional Regression)。以此考察上一年度的筛选指标值预测下一年度相应股票收益率的情况。然后根据本年度筛选指标值预测下一年度相应股票的收益率(得分)，然后进行排序选取最好的股票。

　　c)逐步回归得分法(Stepwise Regression Method，简称SWR)：基本原理与回归得分法类似，不同点在于逐步回归法将筛选出那些显著性的指标，而同时剔除那些不显著的指标。相应的，根据本年度筛选指标值预测下一年度相应股票的收益率(得分)，然后进行排序选取最好的股票。

　　1.2.筛选流程：

　　步骤(1)：剔除ST股票、涉嫌违法违规的股票等。

　　步骤(2)：优质成长股票：过去三年ROE不低于8%的股票(净资产回报率大致不低于GDP的增长速度)，以此标准筛选股票，构造优质成长股备选库(300只股票左右)。

　　步骤(3)：从备选库中，分别采用CSM,LRM,SWR等三种方法筛选最好的成长股票(50只)。

　　步骤(4)：对筛选出的成长股票构造投资组合(四种方法，见下)，与业绩基准作比较。

　　1.3.投资组合的构建方法：

　　我们提供四种不同的投资组合构造方法：

　　同权：即相同权重的方法，在构造组合的时候，每只股票投入均等的资金，比例相同。

　　市值加权：按照每只股票的市值大小进行加权的投资组合构造方法。

　　MVns：采用Markowitz的均值方差(MV)方法构造投资组合，收益率及风险(方差)由上一年度的历史数据得出。由于中国股市不能卖空(no-shorting)的缘故，每只股票的权重有非负限制。

　　MVub：采用Markowitz的均值方差(MV)方法构造投资组合，不仅每只股票的权重有非负限制，而且有上界限制(即upper bound，这里我们取为10%，即任何一只股票的投资比例不超过10%)。

　　1.4.业绩比较基准：

　　业绩比较基准为：上证指数，新华富时A600成长指数。上证指数代表大盘的走势。

　　新华富时A600成长指数旨在反映以股票的收益成长特征为主的投资组合，权重配给具有可识别成长特点的企业。如果市场中出现更具有代表性的业绩比较基准，或者更科学的复合指数权重比例，我们将根据实际情况对业绩比较基准予以调整。

　　二，模拟组合的业绩效果

　　2.1.模拟区间：

　　模拟组合的期间为2004年5月10日至2007年4月30日，每年5月份重新构造一次投资组合，一共三次。每年采用三种筛选方法各自筛选出50只股票，构造四种投资组合。每年更换一次投资组合，故此策略适合进行中长期的投资。

　　2.2.模拟组合表现优于业绩基准

　　在2004年5月10日至2007年4月30日模拟期间，业绩比较基准上证指数的收益率为146.20%，新华富时A600成长指数的收益率为166.19%,三种筛选方法所得的不同的模拟投资组合收益率均优于业绩基准表现。其中，对综合评估法(CSM)而言，其四种投资组合构造方法相对其他评估法所得结果而言较为稳定。

　　2.3.模拟投资组合的历史表现

　　在三年模拟期间，每年重新构造一次投资组合。我们发现，在熊市中(04-05)，综合评估法(CSM)所筛选出来的成长型股票投资组合的抗跌性优于另外两种方法所得结果。在牛市中(05-06,06-07)，综合评估法所筛选出来的成长型股票投资组合收益表现与另外两种方法所得结果相差无机。

　　总体看来，三年模拟期，综合评估法所筛选出来的成长型股票投资组合收益明显优于另外两种方法(LRM,SWR)，其抗跌性更好。

　　2.4.推荐的成长精选50只股票

　　采用2006年度报表的财务数据，根据综合评估法分析，我们推荐2007年度(2007年5月至2008年4月)的50只成长精选股票，主要包括资本货物,材料,制药、生物科技与生命,耐用消费品与服装，食品、饮料与烟草，技术硬件与设备，运输，

　　基本面情况：

　　历史每股收益：过去两年里，成长精选50股票的平均每股收益要远远高于全部A股的平均每股收益。

　　成长精选50股票在其他指标方面均有良好的历史表现，在此不一一列出。

　　重要提示：本策略所筛选出的50只股票中有少量新近上市发行的股票，包括中国铝业,潍柴动力,沃尔核材,利欧股份,天马股份,荣信股份等。新近发行上市的股票是否纳入筛选过程可以由投资者自行决定，并不会影响到本策略的正常应用。

　　由于新股的不确定性因素较多，可能存在一定的风险，投资者可酌情考虑此数量化选股策路的选股应用范围。