敏感时期市场热点能否成功转换

　　广发证券

　　股指行至4000点关口，市场振荡幅度加大，热点出现转换的迹象。今年以来因涨幅巨大而抢眼的低价股、题材股正面临获利回吐和兑现的压力，而一直表现平淡的蓝筹股近期则开始“异”动，受到人民币继续升值并突破的影响,地产、银行两大受益板块出现大涨，盘整已久的中国联通放量上封涨停。那么沪综指4000点之上，又在五月这样一个敏感时期，市场热点能否成功转换，低价股、概念股热潮退去，沉寂多时的蓝筹股借机雄风再起呢？

　　今年以来大盘蓝筹股表现不佳

　　今年以来，在散户主导的行情之下，低价股、题材股鸡犬升天，基金重仓股表现一直落后于大盘。但上周大量资金流向基金重仓股，大批重仓股股价集体飙升，特别是大盘蓝筹股表现极为出色。上周三，

　　大盘蓝筹股一向是市场的风向标。由于上证指数设计的缺陷，大盘蓝筹股对市场的影响被充分放大，上证指数也曾一度演绎成为大盘股指数。但无论如何，如果市场热点能够切换到权重股，将可能会再次激发市场人气，减少市场投机行为，并锁定股指的下行空间。

　　事实上，本轮行情以来，大盘蓝筹股的表现带有明显的阶段性特点。最强烈的行情从去年9月开始，一直持续到12月。但今年以来，大盘股的表现较大幅度的落后于中、小盘股。虽然在今年“两会”之后，我们认为在业绩超预期及股指期货临近的作用之下，市场的关注焦点将再度回到大盘蓝筹股。但在市场投机氛围愈来愈浓厚的情况下，其行情似乎只是偶尔昙花一现。

　　本轮行情以来大盘股的最优异表现始于去年9月，持续到12月底

　　今年以来大盘股的表现较大幅度的落后于中盘股和小盘股

　　大盘蓝筹股的表现不佳，很大程度上应该归因于目前市场由散户主导，由于大盘股的盘口大，不太受到散户资金的青睐。一季度基金季报也显示，为了应对市场的赎回压力，基金不得不大量减持大盘蓝筹股，金融、地产等股票更是首当其冲。

　　大盘蓝筹股优势明显

　　比起中、小盘股，大盘蓝筹股的自身优势十分明显。

　　同中、小盘股相比，大盘蓝筹股的估值相对合理。如果我们以沪深300成分股代表蓝筹股，可以看出，其估值要大幅低于市场总体水平。而上证50、深证100成分股的估值要更加低，这同时也表明大盘蓝筹股的估值要比二线蓝筹的估值稍稍合理一些。

　　大盘蓝筹股的市盈率比起中、小盘股来说要低很多

　　大盘蓝筹股的盈利能力要更强。根据2006年年报，全部A股的ROE为11.89%，同期沪深300、上证50、深证100的ROE分别达到14.63%、15.70%和15.43%。另外，虽然上市公司业绩获得了爆发式增长，但如果扣除投资收益等带来的经常性损益，比较更能反映真实盈利状况的主营业务收入增长率，大盘蓝筹股也要显著的高于市场总体水平。对于大量依靠投资收益来拉升业绩的股票，我们怀疑其业绩高增长能否持续下去。

　　大盘股的主营业务收入增长率全面超过市场平均水平

　　大盘蓝筹股更能受益于中国的经济增长。大盘蓝筹公司是中国经济的代表，有着较高的整体质量。它们集中了国家的优势资源，也受到了政策层面的重点支持。投资大盘蓝筹股，更容易享受到中国经济的增长的成果。

　　在前期报告中我们已经表示，在结构性高估阶段，我们相对看好大市值股票集中的行业，包括：周期性行业(包括钢铁、石化等)、金融、房地产、汽车、装备制造、电力等。

　　股指期货、融资融券推出带来的权重股溢价，这点已基本获得市场共识。目前股指期货推出的时间存在变数，但其和约及交易细则已成型，已是破茧待出。

　　大盘蓝筹股由于不太可能进行大肆炒作，能够较好的规避系统性风险。从历史上来看，03年-04年期间，以价值投资为主的理念逐渐替代以“坐庄”为代表的投机炒作。由于价值低估以及对于未来业绩的良好预期，虽然市场处于熊市之中，大盘蓝筹股却获得了市场的主要关注。市场中涨幅较大的行业主要包括能源、原材料、汽车、港口等，这些行业中大盘蓝筹股较为集中。跌幅较大的公司主要包括庄股、ST类股票，这类股票大部分是没有业绩支撑且估值被高估的中、小盘股。

　　短期可能依然难有持续表现

　　虽然我们长期都看好大盘蓝筹股，但短期可能其难有持续的良好表现。

　　从估值上看，大盘蓝筹股的上涨空间有限。大盘股以06年年报计算的静态市盈率接近40倍，以07年预测的业绩计算的动态市盈率也差不多接近30倍，超过了我们利用股权定价模型计算的26倍左右的合理水平。

　　在散户持有市值比重不断增加的情况下，即使机构投资者愿意加大对大盘蓝筹股的配置，散户的资金也不太可能大幅流向大盘股。

　 虽然5月没有大盘股IPO，但可以预期的是，在政策的强烈偏好之下，未来将会有更多的大盘股扩容，而扩容带来的大盘股的资金面压力会慢慢释放。

　　虽然如此，我们依然认为投资者应该积极关注大盘蓝筹股。在当前市场处于敏感时期，由于估值没有偏离合理水平太高，大盘蓝筹股是规避系统性风险的最佳选择，对其配置也具有战略性的意义。根据06年年报及07年1季报的业绩来看，自下而上的分析表明，一些大盘蓝筹股也具有明显的估值优势，比如中国石化、中国人寿等。

　　长期看，大盘股不太可能进行大肆炒作，能较好的抵御系统性风险

　　03年-04年在处于熊市期间，大盘蓝筹股曾给市场带来许多惊喜