各部委组合拳降温股市改变的是上涨节律

　　汤小生 国信证券

　　事项：

　　本周末证监会公布了《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，通知指出：去年以来资本市场发生了转折性变化，投资者信心明显增强；但值得注意的是，随着市场不断活跃，大量缺乏风险意识和风险承担能力的新投资者入市，市场违规行为也有所抬头。针对当前市场情况，立足我国资本市场健康发展的全局，必须继续深入做好投资者教育，进一步强化新形势下的市场监管工作，切实防范市场风险。具体工作要求包括4方面的内容，一是牢固树立保护投资者合法权益的意识，进一步增强做好投资者教育工作的主动性；二是突出重点，强化风险揭示；三是开展投资者教育专项检查工作；四是强化监管，及时惩处市场违法违规行为。通知要求各相关单位密切关注当前市场情况，落实监管措施，强化风险意识，切实把做好投资者教育、保护投资者合法权益的各项工作落到实处，积极维护好公开、公平、公正的市场秩序。

　　与此同时，

银监会发布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，取消“不得直接投资于股票及其结构性产品”这一限制，将投资范围的有关规定调整为“不得投资于商品类衍生产品，对冲基金以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券”。具体而言，境外理财业务投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的50%，投资于单只股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的5%；单一客户起点销售金额不得低于30万元人民币(或等值外币)；客户应具备相应的股票投资经验。

　　评论：

　　各部委“组合拳”开始出击为股市降温。去年底以来，在股市巨大的赚钱效应下，大量储蓄资金再也难以忍受低利息率收益而开始流入股市；特别是今年4月份开始，每天新开户数从去年的几万户猛增到30万户，呈加速态势，短短的1年多时间里A股账户增加了约2000万户至9000多万户。政府特别担心的是大量缺乏风险意识和风险承担能力的新投资者入市，并且极易受到市场违规行为的侵害。尽管今年以来包括加息和提高存款准备金率等紧缩性货币政策持续推进，但股指受新入市资金推动叠创新高，估值水平大幅抬高。针对不断累积的市场风险，政府为股市降温的政策意图在业内可以说是不言自明。因此，此次证监会、银监会的两项通知可看作是各部委开始落实国务院的有关指示精神。我们预计，随着4月份偏高的CPI数据的出台，央行加息以预防通胀和遏制资产价格高涨也将是“组合拳”的又一项重要内容。

　　加强监管将导致题材股出现阶段性回落。当前市场的重要热点一是资产注入与并购题材类个股，二是券商借壳和股权价值重估概念。此次证监会通知中就加强信息披露管理和打击违规内幕交易行为等精神将对各类题材股构成压力，至少我们认为题材类个股将出现分化，只有一些具备实质性题材并进入“开花结果”阶段的个股才能持续走强。

　　由于短期内投资者担忧股市降温，各类股权价值重估概念股也存在阶段性见顶的可能，建议投资者应以控制风险为主。

　　QDII投资范围扩展至海外股票将在心理上对A股市场构成明显的估值压力。银监会放开银行系QDII等境外委托理财资金投资包括H股在内的海外股票，不仅是为了疏导境内外币资金的投资渠道，更重要的是由于当前A/H价差扩大，A股市场的估值压力会更加突出，从而达到为A股市场降温的目的。虽然短期内资金分流的作用很小，但这种压力在心理上至少是存在的。对于B股市场而言，近期的开户数激增不仅是受到B股市场整体估值水平相对较低并存在一定的政策利好预期的驱动，同时也表明

人民币升值趋势下外币持有者投资中国资产以防止资产不断贬值的意识开始觉醒，虽然QDII可一部分投资H股会最直接分流B股市场资金，但从操作层面来看，这种分流作用可能不会太大，B股市场受新增资金推动上涨的态势仍将持续。

　　“组合拳”下振荡难免但改变的只是上涨节律。在各部委联手的“组合拳”下，A股市场的振荡难以避免，尤其是我们预计加息预期的抬升将进一步制约市场短期表现，市场获利回吐的压力可能比以往要绵长一些。但是我们必须看到的是，大盘突破3000点以来的上涨有着其健康的一面，这就是经济景气带动企业效益提高，金融、钢铁等蓝筹板块业绩超预期增长是市场不断上涨的重要推动力量。当前市场一致预期的沪深300指数的07/08年动态市盈率分别是32倍和21倍，总体仍处合理范围内，市场存在的只是受资产重组和并购题材预期刺激下的局部性泡沫。我们预计业绩惊喜下的蓝筹股将有助于稳定市场重心，在阶段性下跌过程中近期涨幅偏小、估值水平相对合理的质优公司可为建仓的重点对象，也是在指数处于高位之后适度防御的较佳策略。

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