招商证券：分享财富增值

　　鲁信文 招商证券

　　主要观点

　　事件分析

　　1、一季度企业利润继续大幅增长，而上市公司盈利增速更为惊人。在中国经济的长周期繁荣中，生产效率的稳步提高、总需求的旺盛增长、行业的加速整合使企业盈利增长得以持续高于经济增速，而企业、员工、政府、社会都能从中分享增长的成果。股改与股权激励、整体上市与资产注入使上市公司盈利增速快于企业盈利增速具有坚实的基础。二季度之后企业盈利增速将有所回落，但同比增速仍将保持25%左右。一季度上市公司盈利增速将成阶段性高点，但支持高速增长的内外部动力并未消失，二季度之后同比增速仍将在30%以上，足以对目前高市盈率和高点位的股市形成坚实支持。

　　市场趋势中国的财富创造者理应分享其创造的财富增值效应。近期激增的开户数反映出民众的股票投资意识继续被牛市大面积唤醒，虽然这些新投资者的风险意识与投资理念尚需培养，但我们无法、也不应阻止这些中国的财富创造者进入股市，分享由他们创造出来的财富增值效应，本轮牛市应是一轮“和谐牛市”。

　　但显然通过增加资产供给维持一个更合理、更有吸引力的估值水平对新老投资者而言都更为有利。即使是在目前的高点位与高估值之上，我们仍不认为A股市场已经积累了严重的泡沫与巨大的风险。大幅上涨之后沪深300指数08年动态市盈率至今仍在20倍左右即是铁证，而考虑盈利高速增长的可持续性，20倍的动态估值显然仍属合理范围。但要应对目前资产需求过快膨胀、资产价格过快上升直至可能超出合理范围的局势，大力增加资产供给量才是良策。即使巨量供给可能导致市场短期波动，长远而言显然更有利于市场健康发展。而若为预防冲击而限制限售股上市减持以及新股发行上市的的步伐，可能只会导致更大的泡沫。

　　市场趋势判断上，我们认为围绕4000点的争夺及各种负面因素引发的波动短期内还可能继续，但市场最终应能站稳4000点之上。继续建议投资者在明确的牛市趋势中积累盈利以对抗未来的波动风险。

　　投资机会

　　1、本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注S阿胶、生益科技、同仁堂、合加资源、深高速等。

　　2、再度将注意力转到人民币升值受益的银行、地产行业上来。人民币对美元汇率近日连创新高，来自美国的压力可能导致升值趋势继续加速。目前估值水平下，盈利加速增长的银行反而日益体现出估值优势。此外，金融行业中，一直未受市场关注与认同的信托行业可适当关注，因房地产信托与私募基金信托业务的快速拓展，实际上具备与证券行业相似的爆发式增长潜力。地产行业我们曾有过“调控政策兑现将成为股价上涨催化剂”的判断，升值加速将为其提供更大的推动力。

　　一、近期基本面分析与展望1.1国资委日前发布的数据显示，今年一季度，426户国有重点企业实现利润2482.6亿元，同比增长34.8%。国资委的数据还显示，企业收入和成本增速的差距缩小，多数行业成本压力同比缓解。国资委人士预计，从4月份的表现来看，预计今年2季度国有企业利润依然保持上升的势头。其中，重工、机械行业将有突出表现。而已经公布07年一季度季报显示，上市公司业绩增速更是惊人，接近90%。

　　分析：在中国经济的长周期繁荣中，生产效率的稳步提高、总需求的旺盛增长、行业的加速整合使企业盈利增长得以持续高于经济增速，并且这种趋势具有很强的可持续性，而受益的何止企业本身，员工、政府、社会都能从中分享增长的成果。一季度上市公司业绩继续加速增长，既有去年同期基数较低的原因，也有投资收益、会计准则变更的影响，但即使扣除这些因素，考虑到股改与股权激励解决了上市公司盈利增长的内生动力，整体上市与资产注入解决了上市公司盈利增长的外生动力，上市公司盈利增速快于企业盈利增速将有坚实的基础，这种趋势同样具有很强的可持续性。

　　很显然一季度上市公司盈利增速将是阶段性高点，许多投资者因此担忧，逐渐下降的盈利增速可能导致市场出现大幅波动。我们认为，二季度之后的宏观调控，包括加息等，将使企业盈利增速有所回落，但幅度将相对有限，预计同比增速保持25%左右不成问题，环比也仍将处于扩张状态。上市公司盈利增速也将因之放缓，基数效应也将消失，但支持高速增长的内外部动力并未消失，二季度之后同比增速预计仍将在30%以上，足以对目前高市盈率和高点位的股市形成坚实支持。

　　二、近期A股市场走势分析与展望2.1.本周A股市场走势分析本周(05.08-05.12)市场继续震荡上行。五一长假压抑的投资热情节后首日充分释放，推动股指跳空高开。此后3个交易日随着沪指站上4000点，市场多空分歧加大，盘中多次上演急速跳水并快速拉升的动荡行情，市场中的矛盾心态显露无疑。在成交量上，5月9日的长下影线创出了本轮牛市3800多亿的天量，资金量的充沛令人惊叹。

　　市场特征指数中，低价、微利、亏损股表现较佳，成份股指数与市场大致相当，而绩优股、高价股表现欠佳，市场在炒作和浮躁中继续上行。行业指数中，房地产、木材家俱、黑色金属等行业领涨，而传播文化成为本周唯一下跌行业，此外，其他机械、造纸印刷、食品饮料行业涨幅偏小，表现欠佳。

　　2.2. A股市场后市走势分析

　　我们认为，“大国崛起”与“中国盛世”正成为中国经济繁荣与资产牛市的主旋律。

　　自2003年开始确立的人口结构转变和消费升级趋势，奠定了此后10年中国经济高速平稳增长黄金时期的基础。而经济长期繁荣趋势确立、人民币升值速度加快、奥运会催生大国情结、资产需求快速释放、投资者情绪逐渐乐观等因素将使中国资产长期牛市具有不断加强的泡沫化趋势。虽然大规模扩容压力将抑制泡沫的发展与膨胀，但盈利超预期增长仍将持续推高市场，使2007年A股市场在理性繁荣阶段表现为强势上行格局。

　　中国的财富创造者理应分享其创造的财富增值效应。近期开户数目每日突破二十万，4月30日曾出现一天新增开户总数108万户的壮观局面(其中A股29万户，基金78万户)。激增的开户数反映出民众的股票投资意识继续被牛市大面积唤醒，虽然这些新投资者的风险意识与投资理念尚需培养，但我们无法、也不应阻止这些中国的财富创造者进入股市分享由他们创造出来的财富增值效应，本轮牛市应是一轮“和谐牛市”。

　　随着大盘持续上涨，5月9日A股总市值首次突破16万亿元，但这样的市值规模相对于自发入市的增量资金而言仍然有限，由此必然导致A股估值呈现阶段性的高估，或者我们所说的理性泡沫，这是A股市场所真正面临的难题。

　　我们仍不认为A股市场已经积累了严重的泡沫与巨大的风险。即使是上证指数已经超过4000点，06年静态市盈率已经超过40倍，而近期关于A股市场处于疯狂之中的言论不绝于耳，我们仍不认为A股市场已经积累了严重的泡沫与巨大的风险。本次A股市场高估值有上市公司盈利持续高增长、甚至是超预期增长的坚实支持，大幅上涨之后08年动态市盈率至今仍在20倍左右的合理范围即是铁证，而考虑盈利高速增长的可持续性，20倍多的动态估值显然仍属合理范围。这点与00-01年完全缺乏盈利增长支持下的高市盈率有天壤之别。而低价股、题材股的鸡犬升天，则可从中国资本意识苏醒下诱发资产注入潮这一角度去理解，不必过于担忧。目前的阶段性价值高估可以通过未来的盈利高增长予以消除，而盈利高增长的基础相当牢固。

　　但显然通过增加资产供给维持一个更合理、更有吸引力的估值水平对新老投资者而言都更为有利。我们始终相信，要应对目前资产需求过快膨胀、资产价格过快上升直至可能超出合理范围的局势，大力增加资产供给量才是良策。5月份限售股的解冻额度已上升为1311亿元，而据悉管理层开始考虑应对限售股巨大规模的解冻可能对股市造成的影响。我们认为即使巨量供给可能导致市场短期波动，长远而言显然更有利于市场健康发展。而若为预防冲击而限制限售股上市减持以及新股发行上市的步伐，可能只会导致更大的泡沫。

　　市场趋势上，我们认为围绕4000点的争夺短期内还可能继续，但市场最终应能站稳4000点之上。我们继续认为宏观紧缩、资产供给压力、股指期货等因素可能导致市场波动但不至于出现持续的大幅调整，本轮行情的目标位应在4000点之上。继续建议投资者在明确的牛市趋势中积累盈利以对抗未来的波动风险。

　　三、投资机会

　　我们前期已陆续提示过以下投资机会：本币升值受益的金融、地产行业、参股优质基金管理公司的上市公司、整体上市与资产注入潮形成的投资主题、大盘蓝筹股的价值重估、航空、商业地产、大盘封闭式基金、钢铁、电力、上下游一体化公司、ETF、地产、证券、各子行业中具备安全边际的龙头公司、“中国品牌”型消费类上市公司、指数化投资工具、延续中国崛起的思路寻找最可能产生泡沫的品种(中国制造代表型公司、中国特色代表型公司、大国崛起代表型的金融地产行业、经济短板溢价型公司)、工商银行、航空、资本意识苏醒下的整体上市与资产注入的投资机会、金融、地产等战略性品种的建仓机会、年报送转股的绩优成长型公司、年报与季报可能超预期的行业(银行、证券、钢铁等)、在产业景气轮动中将进入最有利时机的家电、汽车、机械设备等制造业、因淘汰落后产能而可同时看好的煤炭、电力行业，并在其后的市场运行中逐步得到体现。下一阶段投资者可关注以下投资机会：

　　1、本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注S阿胶、生益科技、同仁堂、合加资源、深高速等。

　　2、再度将注意力转到人民币升值受益的银行、地产行业上来。人民币对美元汇率近日连创新高，来自美国的压力可能导致升值趋势继续加速。目前估值水平下，盈利加速增长的银行反而日益体现出估值优势。此外，金融行业中，一直未受市场关注与认同的信托行业可适当关注，因房地产信托与私募基金信托业务的快速拓展，实际上具备与证券行业相似的爆发式增长潜力。地产行业我们曾有过“调控政策兑现将成为股价上涨催化剂”的判断，升值加速将为其提供更大的推动力。