5月股票市场策略：股市泡沫加速扩张

　　邱劲 中金公司

　　投资要点:

　　4月份，A股市场在散户资金蜂拥入市的推动下，呈加速上涨行情，个股平均涨幅接近29%。年初至今涨幅为82%。

　　散户主导市场的特征更加突出：低价股成为大盘上涨的主要动力；成交量急剧放大，换手率水平快速提升。小盘股和低价股指数分别上涨133%和165%。股价上涨基本上仍然是资金推动型的“击鼓传花”游戏。目前中国经济的负利率环境以及居民投资渠道相对有限等因素加速了这种趋势，推动股市泡沫的继续形成。

　　在业绩大幅增长的支持下，大盘蓝筹股在4月份也出现一定涨幅，但上涨幅度远远落后于小盘股。中金推荐组合在前三个月都跑赢大市，但在4月份涨幅为21%，开始落后于大市表现。股市表现由于风格(大、小盘股)的差异远远超过行业的差异。目前大盘蓝筹股07年市盈率已经达到26.6倍(基于中金重点研究

股票池)，即便是08年市盈率也已经超过21倍，已达到我们全年的目标市盈率水平，除非未来业绩继续出现惊喜，大盘蓝筹A股短期总体进一步上涨缺乏很强的基本面支持。

　　A股公司06年和07年一季度净利润总额分别同比增长43%和95%，其中主营业务收入增长22%和28%，投资收益增长197%和240%(主要来源是上市公司持有银行、

证券等股权转让实现大幅增值所得，以及对证券公司控股并表所致；而07年开始的新会计准则允许上市公司对持有的长期股权按公允价值计入当期损益，对投资收益的影响也逐步显现)。与06年上市公司业绩增长由低到高的趋势相反，07一季度可能成为今年业绩增长的高点，未来业绩增速有望趋于平稳。我们预测中金公司重点研究股票池07-08年盈利增长分别为38%和24%。投资收益将大幅增加业绩的波动性。

　　投资建议：由于通货膨胀压力逐渐增大，市场利率和银行

存款利率呈明显上升趋势，保险公司将明显收益于加息周期。保险公司的存款利率多为浮动利率，能随着利率上升而自动享受更高收益。另外，中长期债券收益率的缓慢上行也有利于提升保险公司债券投资的回报。更重要的是，寿险公司可以据此来提高未来投资收益率的假设，从而大幅提升其内含价值和评估价值。根据历史经验，加息周期下寿险公司的股价表现明显跑赢大市。

　　此外，我们建议行业配置侧重相对低估值的行业以及个股：大宗商品(包括钢铁、建材、煤炭、石油天然气、化工、造纸)、金融(包括银行、房地产)以及汽车及零部件等。除了股值相对偏低，这些行业会明显得益于中国经济超常规的快速增长和近期股市上涨带来了财富效应。从行业特征来看，财富效应更容易体现消费在汽车、旅游休闲、品牌服装、高档家居消费、高端数码产品等中高档消费的增长上来。当然，对于个人投资者、QFII等投资者而言，采取分散化投资策略，甚至直接买入指数产品(例如中小板ETF基金)是兼顾投资风险和收益的更好选择。

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