联合证券：每周策略视点及五一财经

　　联合证券 杨伟聪

　　一周深沪市场：4月23日至4月30日，上证指数上涨7.17%，成交持续放大，累计达到10534.87亿元。从行业表现看，消费类行业表现突出，而低市盈率的有色金属、黑色金属、石油天然气行业分别下跌14.71%、1.55%和下跌1.48%。

　　我们策略视点认为，长期牛市仍是市场的主基调，牛市不轻言言顶。但经过接近17个月的牛市后，市场收益预期却出现了非理性提高，该现象对未来市场的影响，我们保持谨慎态度。收益预期的非理性提高，将是市场面临的最大隐忧，也是市场大幅波动最直接的因素。我们认为，未来投资收益假如源自资金推动性的交易型收益，在股指已上涨200%以上前提下，再给予50%甚至更高的未来预期，是非理性的，这将使得投资在短期内具有更大的不确定性，交易将充满风险。追涨杀跌、市场大幅波动现象将频繁发生。

　　一周重要信息及分析：

　　宏观与政策：在资本市场、信息产业宏观规划上出台了未来规划、在持续的节能减耗方面发改委出台了具体的操作细则；同时，对信托资金流入房地产、股票市场风险隐患提出警示

　　市场动态：对期货交易的制度进行了进一步完善；在证券交易管理方面，制定了上报制度，针对市场操控、信息披露以及内幕交易建立快速反映机制，对首日上市及复牌的交易价格涨幅深沪市场分别从幅度限制、熔断交易等方面制定了具体细则

　　行业动态：1)钢铁行业，高规格召开的“钢铁工业关停和淘汰落后产能工作会议”上确定了具体淘汰落后产能，并决定5月20日起对83种钢材产品的出口开始实行出口许可证管理；2)通讯行业，信产部、发改委拟推进移 动电话资费水平进一步降低等

　　海外动态：海外主要股票市场都创出了过去5年内新高；大宗原材料方面，LME各大有色基本金属也创出新高，其中镍在07年涨幅超过50%；石油价格持续下跌；汇率方面，美元在美国公布并不太差的经济数据后出现了连续数日的反弹

　　一周新股：

　　发行情况：第18、19周只有2家公司完成发行，但募集资金为256亿元，为年内第二个发行高峰。按照前4个月月均募集资金267亿元，07年预计募集资金达到3200亿以上。

　　上市情况及收益：第17周深沪市场共有5家新股首次上市交易，该周年化收益率平均值网上申购为11.06%、网下配售为15.52%，相比上周第17周网上收益率提高了36%、网下略微提高了3.5%。第18周，2家吸收换股公司上市，两公司首日收盘涨幅平均为198.8%，年化收益率分别为588.09%和596.06%，大大超过了新股的年化收益率。

　　机构观点：对于连攀新高的市场，28家主流机构对市场的判断出现了些微的变化，乐观成为主基调，主要的分歧的集中在宏观紧缩政策推出的短期影响以及投资配置策略差异上。

　　联证研究动态:第17、18周，对重点跟踪对象的06年年报、07年一季度报表进行了持续研究，同时对由于资产注入或者产品价格上升等对公司基本面发生重大改变的公司进行了首次的跟踪研究；对目前股价定位合理但仍有亮点没被市场发现的公司进行深度挖掘。

　　一、4月23-4月30日深沪市场

　　2007年4月23日至4月30日，上证指数上涨7.17%，振幅达到6.57%，收盘于3841.27点，成交额持续放大，累计达到10534.87亿元，比上周大幅上涨了26.48%。从行业表现看，因接近“五一”黄金长假，消费行业股票表现突出，纺织服装、社会服务、批零贸易分别上涨了9.82%、7.19%和7.09%；而低市盈率的有色金属、黑色金属、石油天然气行业分别下跌14.71%、1.55%和下跌1.48%。

　　我们的策略视点认为，长期牛市仍是市场的主基调，牛市不轻言言顶。但经过接近17个月的牛市后，市场收益预期却出现了非理性提高，该现象对未来市场的影响，我们保持谨慎态度。收益的非理性预期，将是市场面临的最大隐忧，也是市场大幅波动最直接的因素。我们认为，未来投资收益假如源自资金推动性的交易型收益，在股指已上涨200%以上前提下，再给予50%甚至更高的未来预期，是非理性的，这将使得投资在短期内具有更大的不确定性，交易将充满风险。追涨杀跌、市场大幅波动现象将频繁发生。

　　非理性预期的产生可能表现在下列三方面，一是大蓝筹公司的高增长怪圈，由于股票供给的关系，大蓝筹流动性开始表现不足，造成价格的无量虚涨，并强化了机构投资者基于企业增长理由下的更高的收益预期，收益预期越轻易在短期内达到，给以未来的预期更高，“价格”与“更高预期”进入了非理性抬升的循环中；二是投机性资金利用资产注入、重组甚至大定单等为诱饵，设计出各种各样的陷阱，以提高市场对垃圾股投资收益预期，而这种预期也是非理性预期；三是在公司控制权争夺和市值考核下，控股股东和管理层为达到规避被收购风险，或者为达到管理层考核目标而人为地利用财务工具等提高市场对公司的未来市值预期，以抬升公司总市值。上述的三种非理性预期是明显的，而一旦市场主流机构都陷于此中，如把投资主配置到所谓“主题投资”这些不确定性因素更大时，市场的整体风险就迅速提高。

　　二、重要信息及分析宏观与政策

　　第17、18周管理层在资本市场、以及信息产业宏观规划上出台了未来规划、在持续的节能减耗方面发改委出台了具体的操作细则；同时，值得我们关注的是，在金融政策方面，管理层继续紧缩流动性，特别是对信托资金流入房地产、股票市场风险隐患提出警示。

　　市场动态

　　第17、18周，证券市场对期货交易的制度进行了进一步完善；在证券交易管理方面，对大宗交易制定了上报制度，针对市场操控、信息披露以及内幕交易建立快速反映机制，对首日上市及复牌的交易价格涨幅深沪市场分别从幅度限制、熔断交易等方面制定了具体细则。

　　行业动态

　　海外动态

　　在17、18周，海外主要股票市场都创出了过去5年内新高，美国市场、欧洲德国市场以及亚洲地区的韩国市场以及中国市场都表现凌厉连创新高，而英国市场、香港国企市场、日本市场和台湾市场表现稳健，亚洲泰国市场则表现疲软；大宗原材料方面，LME各大有色基本金属也创出新高，其中镍在07年涨幅超过50%；石油则价格持续下跌；汇率方面，美元在美国公布并不太差的经济数据后出现了连续数日的反弹。

　　大宗原材料5 月1 日到5 日假日期间走势如下：

　　三、一周新股

　　发行情况

　　第18、19周深沪市场虽只有2家公司完成发行，但募集资金为256亿元，为年内第二个发行高峰。截止4月份深沪市场全年累计募集资金1069.9亿元，1-4月份分别为191.57、426.61、21.08、174.47、256.18亿元，月均募集资金为267亿元，假如按此速度简单计算，全年预计募集资金达到3200亿以上，而去年从6月份开始，深沪市场募集资金1646.30亿元，月均也只有235亿元。07年第一季度月均募集速度比06年年均募集速度提高了14%，从图表26-27，随着募集速度的提高，一级市场的资金规模也迅速扩大，市场正走向双向同向扩容的良性局面。

　　首日上市及收益率

　　第17周深沪市场共有5家新股首次上市交易，其中深市3家共1.23亿股、沪市2家共24.52亿股登陆市场，该周年化收益率平均值网上申购为11.06%、网下配售为15.52%，相比上周第17周网上收益率提高了36%、网下略微提高了3.5%。

　　第18 周，两地市场各安排了一家吸收换股公司上市，分别是沪市的中国铝业(601600.SH)和深市的潍柴动力(000338.SZ)。由于市场给予这两家大型蓝筹公司更高的期望，两公司首日收盘涨幅平均为198.8%，比恢复融资功能后新股整体平均首日涨幅102%高出95%，因此两公司的年化收益率也大大超过了新股的年化收益率。

　　以换股价为成本计算上述两家公司年化收益率分别为588.09%和596.06%，假如再分别剔除同期沪深300指数的涨幅，年化收益率则分别下降为451.57%和418.53%，与同期新股发行收益率比较仍有大幅度的提升。

　　四、机构观点

　　第17、18周市场在机构的谨慎和理性中再次攀爬创历史新高3802，市场28家主流机构对市场的判断出现了些微的变化，乐观成为主基调，主要的分歧的集中在宏观紧缩政策推出的短期影响以及投资配置策略差异上。

　　一)市场正由充沛资金主导着，一些现象，如开户数、基金发行数量等更多地被机构提起，而市场的估值水平高企、市场泡沫等市场风险标杆在策略报告中提起次数明显减少。

　　二)对资金推动型、散户特点明显的市场理解上，机构认为更多的可能不是从价值投资和基本面了解时常，而应该用行为金融学去分析。

　　三)对未来的判断，仍保持乐观的判断。上涨、继续上涨，甚至“有可能进入新一轮缩量并加速上涨阶段”、“钱多就是上涨的唯一理由”、“在经济高增长和并不离谱的估值水平下，充足的流动性推升的行情自然是理所当然的”。而在寻找支撑这些观点的因素，宏观层面上，“经济增长加快但无过热之虞，投资回落，消费上升，经济增长结构更加优化……继续紧缩的政策风险正在下降”；市场层面上，1、资金注入强大，市场成本不断抬高。新开户、基金销售连创新高，“市场整体持股成本明显提升，新入资金的力度强大，筹码仍旧表现出很强的供需失衡，短期仍不具备过大调整的条件”。2、上市公司利润同比增长明显，“预计二季度上市公司总体业绩持续保持40%的利润增的趋势也不会改变”，“优质企业超出预期的强劲盈利增长，使得市场整体估值面临上移的推力”。

　　四)在近期宏观紧缩政策推出影响上，谨慎者“在蜂拥而至的资金面前，政策也许成为影响市场最大的变数”，乐观者“由于投资者对此早有预期，所以加息的市场冲击将有限”“基本面不存在大幅做空的理由”。

　　五)在行业配置上，寻找结构性机会成为主要的思路，结构性机会来自下面几个方面，1是牛市中的振荡提供的交易性机会，2是在“经典成长”和“价值创造”洪流中寻找“传统的上游行业以及对外向型经济形成支撑行业”的机会。而对于一些大盘蓝筹股坚定的“守护者”则认为，“投资的目的不是说赚取所有的钱，比所有人都赚的多，投资的目的而是说使我们的财富达到我们的预期，我们的生活能够更好一点”。

　　五、联证研究动态第17、18周，针对06年年报或07年一季度报表，联合证券研究所对重点跟踪对象进行了持续研究，同时对由于资产注入或者产品价格上升等对公司基本面发生重大改变的公司进行了首次的跟踪研究，其中包括了长城电工、新华传媒、广济药业等；另外，对目前股价定位合理但仍有亮点没被市场发现的公司进行深度挖掘，如深振业、海信电器、中集集团、农产品、深赤湾等。