稳定分布下投资股指期货的最优储备保证金研究

　　长江证券 李强

　　【内容摘要】

　　1、投资者须知，仅仅准备初始保证金是远远不够的，以此资金出战股指期货，投资者的抗风险能力将相当脆弱。根据当日无负债结算制度，每日亏损要当即补上，倘若亏损得不到及时弥补，期货公司将会将投资者的持仓强行平仓。可见，做股指期货，须准备两部分资金：一部分是初始保证金，做为开仓之用；第二部分是储备保证金，用来弥补行情向不利方向波动时的亏损。

　　2、通常假设金融资产收益率服从正态分布，而大量的实证研究表明，股票市场收益分布明显呈现尖峰、厚尾特性，对这类问题往往很难用正态分布去描述，而稳定分布理论能够很好地处理这类分布。因此本文运用稳定分布实证研究沪深300指数日收益率分布的稳定特性，并提出稳定分布下的VaR模型，同常用的正态分布下VaR进行了比较。

　　3、沪深300指数期货尚未正式推出，没有直接的数据可以进行VaR量化分析。但是，为了更好的让投资者理解股指期货市场风险，假设在以下前提下进行量化分析：(1)将沪深300现货指数的收益率假设为沪深300股指期货的收益率。虽然我国股指期货尚未推出，但国际经验表明，股指期货的波动性基本与现货一致。(2)为了处理日收益率的尖峰厚尾问题，假设收益率服从稳定分布。(3)根据不同客户的风险偏好，我们分别在 95%和99%的置信度下计算1天持有期的VaR。(4)股指期货交易最活跃的是近月和约，股指期货和现货的套利，一般也是购买本月的现货和约，这里假定在本月和约第一天建立期货头寸，到期时候平仓，利用VaR对持有的期货和约20个交易日的最大亏损做统计，估计出最优的期货保证金规模。

　　4、实证结果表明：无论是在95%还是99%的置信度下，用稳定分布拟合的沪深300指数收益率的VaR数值比用正态分布来拟合得到的VaR数值更大一些。这说明用正态分布拟合低估了可能发生的损失，而用稳定分布来拟合能加大对中国股市波动率的预测，更适合于容易产生急剧变化的情况。

　　5、最后结合具体算例说明如何利用VaR来计算最优储备保证金。

　　【提要结束】