5月投资策略 股市资金推动效应继续释放

　　广发证券 刘朝晖

　　宏观经济基本趋势投资增长反弹带动经济增长再次加速。一季度，我国经济同比增长11.1%，增速比2006年4季度加快0.7个百分点。当前，我国经济增长的内需和外需环境良好。内需层面来看，房地产投资需求旺盛，制造业各行业投资增速呈现此落彼起格局，总体需求旺盛，固定资产投资增长存在继续反弹动力。一季度城乡居民收入增幅较大，农民收入增幅为十年来同期最高，因此，消费增长仍将保持平稳。美国房地产市场调整对于全球经济增长负面影响有限，国际货币基金组织(IMF)预期2007和2008年全球经济增长继续处于景气周期，全球经济增长仍将达到4.9%，较2006年5.4%的增速高位小幅回调，总体上我国出口继续处于良好的外需环境。由于投资增长和通胀仍然存在上行风险，央行有可能在5月份再次小幅加息。

　　市场趋势和策略建议当前市场整体估值水平已上升至高位，股市明显处于资金推动阶段。

　　根据4月27日收盘价，全部A股的06年市盈率和07年预测市盈率分别达到42.9和31.9倍；沪深300的06年市盈率和07年预测市盈率分别达到38.9和30.2倍。由于经济继续保持平稳高增长，短期内，业绩增长超预期效应仍将进一步激发市场的乐观情绪。根据Wind资讯网统计数据，1294家已发布2006年年报的可比上市公司2006年整体净利润同比增长44.7%；915家已发布2007年一季报的可比上市公司2007年一季度整体利润同比增长102%。伴随证券投资新增开户数大幅增长，储蓄资金继续向股市分流，股市资金推动效应仍将进一步释放。今年4月份，当月证券投资新增开户数进一步激增至535.6万户，今年3月、2月和1月份新增开户数分别为404.9、127.4、325.8万户。今年1季度，居民户人民币存款增加同比少增836亿元，而上年同期居民户人民币存款为同比多增2196亿元。总体来看，市场将继续高位运行，指数还可能继续创新高，但震荡风险将加大，建议波段操作，关注超预期业绩增长。

　　5月重点关注行业和上市公司点评零售行业：关注业务模式转型和创新提升内生增长潜力交通运输行业：龙头公司受益于行业景气度提高银行业：宏观环境保持稳定，业务创新提升增长潜力房地产行业：优势公司在宏观调控中强者恒强效应显现通信设备行业：关注3G建设推进带来新一轮增长机会宏观经济基本趋势投资增长反弹带动经济增长再次加速一季度，我国经济同比增长11.1%，增速比2006年4季度加快0.7个百分点，经济增长呈现新一轮加速趋势。和2006年四季度相比，今年一季度经济加速的驱动因素主要来自于固定资产投资增长反弹，消费和贸易顺差对于经济增速的拉动作用则有所回落。今年一季度，全社会固定资产投资同比增长23.7%，较2006年4季度加快5.5个百分点；扣除物价因素后的社会消费品零售总额同比增长12.5%，较2006年四季度回落0.1个百分点；贸易顺差同比增加99%，较2006年四季度回落3个百分点。

　　当前，我国经济增长的内需和外需环境良好。内需层面来看，房地产投资需求旺盛，制造业各行业投资增长呈现此落彼起格局，总体需求旺盛，因此，固定资产投资增长存在继续反弹动力。一季度城乡居民收入增幅较大，农民收入增幅为十年来同期最高，因此，消费增长仍将保持平稳。一季度，城镇居民人均可支配收入3935元，同比增长19.5%，扣除价格因素，实际增长16.6%，增幅高于上年同期5.8个百分点。农民人均现金收入1260元，同比增加166元，增长15.2%，扣除价格因素，实际增长12.1%，增速高于上年同期0.6个百分点，是1997年以来同期增幅最高的。

　　美国房地产市场调整对于全球经济增长负面影响有限，国际货币基金组织(IMF)预期2007和2008年全球经济增长继续处于景气周期，全球经济增长仍将达到4.9%，较2006年5.4%的增速高位小幅回调，总体上我国出口继续处于良好的外需环境。

　　房地产投资和制造业投资增速反弹是拉动固定资产投资反弹的主导因素。一季度，房地产开发完成投资增长26.9%，高于同期城镇固定资产投资增速1.6个百分点，其中，3月份，房地产投资同比增长29.7%，高于当月26.8%的城镇固定资产投资增速2.9个百分点。商品住宅投资又是房地产投资大幅反弹的拉动因素，今年一季度，商品住宅投资增长30.4%，增速高于同期26.9%的房地产投资增速。

　　制造业投资增速大幅反弹。今年一季度，制造业投资同比增长31.7%，高于同期城镇固定资产投资6.4个百分点。制造业各行业投资增速呈现此落彼起格局，总体投资需求旺盛。今年一季度，制造业中固定资产投资增速高于40%的行业包括化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业及废弃资源和废旧材料回收加工业等。

　　今年1季度人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1678亿元。2003年以来，我国经济增长一直在10%附近运行，但今年1季度人民币新增贷款额分别是2006、2005、2004和2003年同期的1.13、1.93、1.7、1.76和4.27倍，这表明今年1季度新增贷款增长总体偏快。2007年第1季度，由中国人民银行全国银行家问卷调查显示，贷款需求景气指数达到67.9%，仅次于2004年第1季度68.9%的历史最高水平。各行业贷款需求景气指数均较上季大幅提高，其中制造业贷款需求景气指数最高，表明来自制造业企业的贷款需求旺盛。企业贷款的主要用途仍以经营周转为主，同时固定资产类贷款需求也出现大幅反弹；个人消费贷款需求呈现旺盛增长的势头。总体来看，新增贷款和固定资产投资反弹压力较大。

　　5月份央行仍有继续小幅加息的可能当前，宏观调控存在继续紧缩压力。紧缩压力主要来自三方面，一是一季度新增贷款增长偏快，投资增长存在进一步反弹动力；二是贸易顺差和外汇储备增长过快，流动性过剩压力进一步加大；三是此轮经济加速伴随居民消费物价CPI通胀上升，3月份，CPI同比涨幅已达到3.3%。

　　我们预期，防止固定资产投资增长继续反弹和加强流动性管理将是近期宏观调控的重点。鉴于房地产市场和房地产投资升温，制造业投资需求旺盛，一季度居民户贷款和企业中长期贷款增长较快，居民消费物价涨幅上升至较高水平，央行在5月份小幅加息的可能性加大。

　　2007年4月29日，央行年内第4次小幅上调存款准备金率，但由于流动性过剩压力仍然较大，年内存款准备金率还有继续上调空间。当前，国内股票市场持续上涨、房地产市场升温、人民币存在升值预期等因素可能刺激境外短期资金流入，央行流动性管理压力增大。央行3月份外汇储备增加447亿美元，远高于当月68.7亿美元贸易顺差；今年1-3月国家外汇储备增加1357亿美元，也大幅高于一季度464亿美元的贸易顺差，因此，央行外汇储备大幅增加中不排除有热钱流入因素。针对这一情况，4月18日温家宝总理主持召开的国务院常务会议指出，要加强对资本尤其是短期资本跨境流动的监管。

　　市场环境A股市场整体估值压力上升至高位根据4月27日收盘价，全部A股的06年市盈率和07年预测市盈率分别达到42.9和31.9倍；沪深300的06年市盈率和07年预测市盈率分别达到38.9和30.2倍。整体估值压力已上升至高位。

　　当前，估值洼地仅剩下钢铁、化工、煤炭采掘和有色金属四个原料类周期性行业，其07年预测市盈率分别为17.7、20.4、22.8和23.3倍。07年预测市盈率在30-40倍区间的行业包括公用事业、金融服务、房地产、交通运输、轻工制造、交运设备、机械设备、家用电器等。07年预测市盈率在40-50倍区间的行业包括农林牧渔、建筑建材、餐饮旅游、纺织服装、医药、零售贸易、信息服务、电子元器件、信息设备等。07年预测市盈率在50倍以上的行业包括食品饮料和综合类行业。

　　今年上半年股指期货推出的可能性已不大4月15日，国务院发布的新修订的《期货交易管理条例》正式施行。

　　随后，中国证监会发布实施《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》《期货公司金融期货结算业务试行办法》、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》及《期货公司风险监管指标管理试行办法》等配套法规。目前来看，金融结算会员资格及交易会员资格审批还需要时间；基金等机构投资者参与股指期货管理办法，期货公司金融期货从业人员管理办法、期货高级管理人员管理办法等配套法规尚未出台，交易结算技术系统还有待完善，因此，今年上半年股指期货推出的可能性已不大。

　　这里对《期货公司金融期货结算业务试行办法》作一下简单介绍。该办法明确了期货公司作为金融期货交易所全面结算会员和交易结算会员，从事金融期货结算的业务资格和业务规则；并对期货公司金融期货结算业务资格的取得与终止，全面结算会员期货公司对非结算会员进行金融期货结算的业务规则做了系统的规定。

　　资金实力雄厚、风险管理经验丰富、运作规范的期货公司可以申请成为全面结算会员。取得期货交易所全面结算会员资格的期货公司，可以受托为其客户以及非结算会员办理金融期货结算业务。

　　具有一定资金实力和风险管理经验、运作较为规范的期货公司成为交易结算会员，承担自身的结算风险；取得期货交易所交易结算会员资格的期货公司可以受托为客户办理金融期货结算业务，不得接受非结算会员的委托为其办理金融期货结算业务。

　　其余规模较小、管理水平和风险控制能力有限的期货公司取得金融期货经纪业务资格，只能代客交易，不具有与期货交易所进行结算的资格。

　　根据《期货公司金融期货结算业务试行办法》规定，中国证监会在受理金融期货结算业务资格申请之日起3个月内，作出批准或者不批准的决定。

　　市场趋势和策略建议当前市场整体估值水平已上升至高位，股市明显处于资金推动阶段。

　　根据4月27日收盘价，全部A股的06年市盈率和07年预测市盈率分别达到42.9和31.9倍；沪深300的06年市盈率和07年预测市盈率分别达到38.9和30.2倍。由于经济继续保持平稳高增长，短期内，业绩增长超预期效应仍将进一步激发市场的乐观情绪。根据Wind资讯网统计数据，1294家已发布2006年年报的可比上市公司2006年整体净利润同比增长44.7%；915家已发布2007年一季报的可比上市公司2007年一季度整体利润同比增长102%。

　　伴随证券投资新增开户数大幅增长，储蓄资金继续向股市分流，股市资金推动效应仍将进一步释放。今年4月份，当月证券投资新增开户数进一步激增至535.6万户，今年3月、2月和1月份新增开户数分别为404.9、127.4、325.8万户。今年1季度，居民户人民币存款增加同比少增836亿元，而上年同期居民户人民币存款为同比多增2196亿元。

　　总体来看，市场将继续高位运行，指数还可能继续创新高，但震荡风险将加大，建议波段操作，关注超预期业绩增长。07年5月重点关注行业和上市公司点评零售行业：关注业务模式转型和创新提升内生增长潜力建议关注武汉中百(000759)。公司作为连锁超市区域龙头，连锁经营规模在湖北省内占据绝对优势。近年来，公司继续专注于区域化发展战略。

　　去年以来，公司调整选点思路，变自由分散式选点为集中区域主动规划网点，取得明显成效。2006年公司新增网点127家，同比大幅增加，2006年底，公司连锁网点总数达到519家，其中仓储超市网点达85家(含重庆网点35家)，中百便民超市网点达430家，中百百货店4家。在经营上，公司坚持抓源头采购进一步提高毛利水平，不断调整商品经营结构，增加新的服务功能，提升经营质量，使其单店的经营能力不断增强。据广发证券发展研究中心零售行业研究员欧亚菲分析，正在进行的武汉商业重组有望进一步提升公司的业绩，但时间上仍具有较大的不确定性。

　　建议关注友谊股份(600827)。2006年公司联华超市标超转型工作全面铺开，中高端生鲜店、标准型、社区型和便利型门店转型都取得了积极进展，业务转型取得了较好的效果。2006年联华完成了85家标超门店的转型，转型质量有所提升，联华超市标超转型门店总数已达95家。转型门店总体销售额同比上升37%，毛利率同比上升1.48%，利润额同比上升2倍，商品周转加快3.3天，门店人效提升15.92%，平效提升36.13%。联华超市集中发展优势地区，06年江浙沪地区新增网点395家，占新开网点总数的78%；广西公司发展直营店8家，全部在柳州，重点市场优势进一步巩固优化，区域赢利呈现稳定态势。截止2006年末，联华超市在全国的网点数达3913家(含联营公司)，报告期内净增127家。公司对好美家相对分散的网点结构进行调整，集中精力拓展上海、武汉、长三角地区，去年在上海、武汉新开二家门店，截止2006年末，好美家的网点总数为26家。据广发证券发展研究中心零售行业研究员欧亚菲分析，预计公司经历05-06年调整后，07年业绩将重新进入恢复性增长周期。

　　交通运输行业：龙头公司受益于行业景气度提高建议关注中海发展(600026)。2007年一季度公司净利润同比增长44.24%。公司于2006年底向控股股东--中国海运(集团)总公司及其下属公司收购的42艘干散货船已于2007年年初全部交付并投入运营，增加干散货船运力140万载重吨。2007年度电煤运输合同平均运价较2006年提高14%。运输成本控制卓有成效，同比上升仅7.3%，低于运输周转量24.5%的增幅及运输收入19.9%的增幅。据广发证券发展研究中心交通运输业研究员黄永琳分析，发展与大货主的长期战略合作将有利于稳定公司业绩增长。油运方面，2006年7月公司与中石化签署中国进口原油长期运输协议，共计10年；散货运输方面，公司分别于2006年10月及2007年1月与首钢与宝钢签署散装铁矿石包运合同，中海总公司于2007年2月与神华集团签订了战略合作协议，公司下属珠海新世纪航运将成为神华集团所属电厂沿海电煤运输主要的承运商。

　　银行业：宏观环境保持稳定，业务创新提升增长潜力建议关注招商银行(600036)。2007年1季度，公司净利润同比增长72%，存款和贷款规模分别同比增长18.8%和20%。2006年，公司加大了零售贷款产品创新和营销力度，大力发展信用卡业务，零售贷款的整体市场竞争力进一步提高。截至2006年底，公司零售贷款占客户贷款总额的比例比上年提高2.35个百分点，零售贷款总额比上年增加37.75%，其中住房按揭贷款总额比上年增长25.96%，信用卡应收账款总额比上年增长122.99%；公司信用卡累计发卡1034万张，当年新增发卡517万张，累计流通卡数712万张，累计流通户数447万户，累计实现信用卡交易额人民币664亿元，循环信用余额达人民币36亿元。在企业贷款业务方面，公司调整经营战略，重点发展中小企业客户。2006年，公司中小企业业务呈现较快增长，中小企业一般贷款客户数达到5720户，比上年增加879户；中小企业客户数占比为75.22%，比上年提高1.53个百分点；中小企业一般贷款总额达到人民币1410.11亿元，比上年增长24.06%。据广发证券发展研究中心银行业研究员余晓宜分析，公司管理水平优秀，经营质量稳步上升，值得长线关注。

　　房地产行业：优势公司在宏观调控中强者恒强效应显现建议关注万科(000002)。持续深入的宏观调控正在促进行业的规范化，提高行业的集中度，象万科这样的优势企业将获得更大的成长空间。

　　2006年，万科销售金额、主营收入、净利润、开工面积、竣工面积同比增长都超过50%，公司业绩进入新一轮高增长期。2006年，公司实现销售面积322.8万平方米，销售金额212.3亿元，同比分别增长39.3%和52.2%；当年公司结算项目面积289.6万平方米，同比增长63.8%；结算收入176.7亿元，同比增长70.2%；完成新开工面积500.6万平方米，竣工面积达327.5万平方米，分别比2005年增加93.0%和50.6%；实现主营业务收入178.5亿元，同比增长69.0%；净利润21.5亿元，同比增长59.6%。随着信贷管理的严格化和闲置土地处置要求的细化，更多市场存量土地资源被激活，给公司带来并购扩张机会。2006年，公司新增规划中项目1201万平方米(其中163万平方米正在办理有关手续)，其中约占总面积60%的资源是通过各种并购合作方式获取。公司新进入杭州、厦门、长沙、青岛、宁波等城市，在珠三角、长三角和环渤海区域的布局更趋完善。根据广发证券发展研究中心房地产行业研究员花长劲的调研分析，由于公司业务高速增长，对资金的需求也大幅增加，公司的短期借款和长期借款均出现大幅上升，公司已完成非公开发行股票筹资约42亿元，2007年公司可能公开增发A股筹资。

　　通信设备行业：关注3G建设推进带来新一轮增长机会建议关注中兴通讯(000063)。今年一季度，公司主营收入和净利润分别同比增长30.6%和27%。公司国际业务取得快速增长，占集团收入比重上升到60%。分产品结构来看，今年一季度，公司无线产品同比增长23%，主要是国际CDMA、GSM收入大幅增长；有线交换及接入产品同比下降48%；光通信及数据通信产品同比增长48%，增长动力来自国际光通信产品的增长；手机产品同比增长51%，主要是出口大幅增长，抵消了国内销售的下降；电信软件系统、服务及其它类产品同比增长48%。中国3G建设将进一步推进，将给公司带来新一轮增长机会。公司正在参与运营商组织的扩大的TD-SCDMA规模网络技术应用试验网建设商务合同洽谈工作，2007年4月7日，公司收到中国移 动集团发出的“中标通知书”，确认公司TD-SCDMA无线网产品中标部分城市(北京、天津、深圳、沈阳、秦皇岛、厦门)、核心网产品中标部分城市(北京、广州、厦门、秦皇岛)。根据广发证券发展研究中心电信行业研究员李太勇分析，公司的盈利将呈逐季改善趋势。

　　建议关注中天科技(600522)。公司业务增长将继续依靠通信线缆产品和电力线缆产品两轮驱动，同时加强现有房地产开发项目的管理。

　　光纤光缆产业是公司的传统行业，电力线缆是公司近年来主要发展的产品。2007年，随着3G建设的推进，各家电信运营商纷纷增加基础建设，公司将推出海底光电缆、电缆、力缆等产品，电力线缆产品将成为公司的第二大主导产品。今年1季度，公司主营业务收入和净利润分别同比增长75%和110%。公司收入增长点主要来自于光纤产能扩张、射频电缆的收入与毛利大幅增长、中天铝线稳步增长。根据广发证券发展研究中心电信行业研究员李太勇分析，产能扩张与房地产收入确认将驱动公司未来盈利大幅增长。公司计划在07年将新增2个拉丝塔，光纤产能将达到500万芯公里以上。OPGW产能将扩张到2.3万皮长公里。射频电缆计划扩张到2万公里。产能扩张基本能通过公司业务扩张得到消化。未来公司将会相继确认房产收入，06年年底预收房产收入已超过2.5亿元。

　　上市公司业绩保持强劲增长根据Wind资讯网统计数据，1294家已发布2006年年报的可比上市公司2006年整体净利润同比增长44.7%；915家已发布2007年一季报的可比上市公司2007年一季度整体利润同比增长102%。分行业来看，根据天相统计数据，2006年业绩增长高于整体水平的行业包括日用化工、建材、化纤、家用电器、有色金属、计算机硬件和软件、食品饮料、农业、纺织服装、汽车及配件、医药、机械设备、通信、商业、金融、房地产、铁路运输、综合类等行业；2007年一季度业绩增长高于整体水平的行业包括建材、日用化工、造纸、钢铁、计算机硬件、石油化工、化纤、纺织服装、贸易、公交仓储、园区开发、金融、酒店旅游和综合类等行业。

　　证券投资新增开户数继续大幅增长今年4月份，当月证券投资新增开户数进一步激增至535.6万户，今年3月、2月和1月份新增开户数分别为404.9、127.4、325.8万户。伴随证券投资新增开户数大幅增长，储蓄资金继续向股市分流。今年1季度，居民户人民币存款增加同比少增836亿元，而上年同期居民户人民币存款为同比多增2196亿元。

　　3月末，狭义货币M1增速高于广义货币M2增速2.54个百分点。狭义货币M1增速已连续4个月高于M2，其中主要驱动因素是贷款增速提高、居民存款活期化和居民储蓄流入股市导致M1增速上升较快。3月末，狭义货币供应量(M1)余额同比增长19.81%，增长幅度比去年同期高7.14个百分点，比上年末高2.33个百分点；相比之下，广义货币供应量(M2)余额同比增长17.27%，增长幅度比去年同期低1.49个百分点，比上年末高0.33个百分点。