一周投资策略：和谐牛市 04.28

　　赵建兴 招商证券

　　主要观点

　　事件分析

　　1、证券监管正在加强。牛市业绩浪与资产注入潮使内幕交易泛滥，内幕交易者无需费心编制假消息，而只需打听、传播内幕信息即可获利。处于这种环境下的投资者，清者自清、浊者自浊，投资投机、各行其道。而管理层加强证券监管、打击内幕交易者，在公正、公开、公平原则指导下，将使多数投资者能够平等的参与、分享这轮牛市的成果。

　　2、国务院动员和部署加强节能减排工作。温总理表示中国将适时推进资源性产品价格改革方案。建设和谐社会的一个重要方面是实现人与自然的和谐，中国经济的长期繁荣能否顺利实现，资源、能源、环境将成为重要的制约因素，我们相信本届政府对这些问题的重视、大量新技术的发展和应用将使得中国经济的可持续发展成为可能。节能减排工作的推进将为率先采用节能环保技术的公司提供更大的发展空间，而资源性产品价格改革也将为生产及销售天然气、水、热力产品的公司带来较大的盈利改善空间，相关的投资机会值得关注。

　　市场趋势和谐牛市？！一个广为关注的现象是，各种对股票市场一无所知的新股民正在大量入市，且收益不菲；经验丰富的投资者往往据此判断股票市场将要见顶。但实际上新股民蜂拥入市的情况自去年底开始已经持续了半年之久，而市场仍不断创出新高。显然在这轮打破常规思维的牛市中，经验判断很可能起到思想枷锁的反作用。而且专业投资者因心理因素而犯错误的概率并不一定会比普通投资者少。例如对于本轮盈利超预期增长催生的牛市业绩浪，专业投资者更容易因均值回归思维而犯下赌徒谬误，也更容易过多关注于高市盈率而有意无意的忽视盈利高增长甚至是超预期增长的支持。诚然A股06年市盈率已经接近令人恐惧的40倍，但由于市场不断调高盈利增长预期，目前沪深300指数08年PE仍然处于20倍左右。关于H股比价问题，我们认为股改导致的公司治理改善以及整体上市与资产注入显然只作用于A股市场，不能简单断言A股价格一定过度透支了增长。由此看来，目前大量存在的那些关于市场将因高市盈率而从高位暴跌、新投资者将承受巨大亏损的预言、警言，似乎为时尚早且缺乏相应基础。我们相信牛市并不排斥普通投资者获利的机会，既然“和谐社会”正在一步步实现，那么“和谐牛市”也就可能出现。加强监管打击内幕交易、加强投资者教育并鼓励机构投资者队伍发展、增加优质资产供给控制泡沫膨胀则是构建“和谐牛市”的关键。

　　延续二季度策略报告对市场运行趋势的判断。本轮业绩浪行情的目标位应在4000点之上。5月份市场可能因一些因素而发生波动，但不至于出现持续的大幅调整。投资者应在明确的牛市趋势中积累盈利以对抗波动风险，持股过节。

　　投资机会1、本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注华侨城、通化东宝、天士力、原水股份、粤高速、广船国际等。

　　一、近期基本面分析与展望

　　1.1证券监管正在加强。

　　证监会认定杭萧钢构安哥拉工程信息披露违反有关证券法规，信息披露“不及时、不准确、不完整”。“有人在这起事件中涉嫌犯罪”，证监会已将有关证据及线索移交公安机关，请司法部门追究相关人员的刑事责任。上交所胡汝银表示，应提高惩罚力度，防范内幕交易泛滥。同时，证监会部署反洗钱，要求大额可疑交易及时上报。

　　分析：内幕交易泛滥已经成为牛市业绩浪与资产注入潮的衍生品。而一个有趣的现象是，目前市场上大量流传的小道消息，可靠程度竟然相当之高，投资者依靠这些无法验证的消息竟然也能实现良好收益，这与2000年庄股时代假消息泛滥、股价操纵最终导致普通投资者严重受损有天壤之别。显然经济繁荣期的业绩高增长与资本意识苏醒下的资产注入潮这些特定背景决定了内幕交易者无需费心编制杭萧钢构之流的假消息，而只需打听、传播内幕信息即可获利。处于这种环境下的投资者，清者自清、浊者自浊，投资投机、各行其道。而管理层加强证券监管、打击内幕交易者，在公正、公开、公平原则指导下，将使多数投资者能够平等的参与、分享这轮牛市的成果。

　　1.2国务院召开全国节能减排工作电视电话会议，动员和部署加强节能减排工作。

　　温总理表示，中国将适时推进天然气、水、热力等资源性产品价格改革方案。

　　分析：建设和谐社会的一个重要方面是实现人与自然的和谐，中国经济的长期繁荣能否顺利实现，资源、能源、环境将成为重要的制约因素，我们相信本届政府对这些问题的重视、大量新技术的发展和应用将使得中国经济的可持续发展成为可能。节能减排工作的推进将为率先采用节能环保技术的公司提供更大的发展空间，而资源性产品价格改革也将为生产及销售天然气、水、热力产品的公司带来较大的盈利改善空间，相关的投资机会值得关注。

　　二、近期A股市场走势分析与展望

　　2.1.本周A股市场走势分析

　　本周(04.23-04.28)市场继续震荡上行。市场特征指数中，微利、高PE股表现较佳，成份股指数与市场大致相当，唯有中小板指表现欠佳。行业指数中，纺织服装、社会服务、木材家具等行业领涨，而有色受金属价格下跌而成为本周唯一下跌行业，此外，传媒、建筑、采掘、食品饮料行业表现欠佳。

　　2.2. A股市场后市走势分析

　　我们认为，“大国崛起”与“中国盛世”正成为中国经济繁荣与资产牛市的主旋律。

　　自2003年开始确立的人口结构转变和消费升级趋势，奠定了此后10年中国经济高速平稳增长黄金时期的基础。而经济长期繁荣趋势确立、人民币升值速度加快、奥运会催生大国情结、资产需求快速释放、投资者情绪逐渐乐观等因素将使中国资产长期牛市具有不断加强的泡沫化趋势。虽然大规模扩容压力将抑制泡沫的发展与膨胀，但盈利超预期增长仍将持续推高市场，使2007年A股市场在理性繁荣阶段表现为强势震荡上行格局。

　　和谐牛市？！一个广为关注的现象是，各种对股市几乎一无所知的新股民正在大量入市，据统计，目前单日A股新开户数量已经突破30万户；另一个广为流传的说法是，无知者无谓，新股民在本轮牛市中的收益可能远高于老股民，普通投资者的收益可能远高于专业投资者。而被经验丰富的投资者广为接受且屡次应验的股谚则是，当所有人都开始入市、当走夫贩卒都开始谈论股票的时候，股票市场将要见顶。但投资者或许仍记得去年12月的一周投资策略《全民做多中国与本土定价权回归》，实际上新股民蜂拥入市的情况自那时开始已经持续了半年之久，而市场仍不断创出新高。既然本轮中国资产的超级牛市已经远远超出投资者的预期，当时非常的乐观估计现在看来都可能是保守的，那么市场演变超出以经验总结为基础、大多数情况下总是正确的股谚又有何不可？实际上很多时候这种经验判断很可能起到思想枷锁的反作用。

　　我们相信更多时候投资者犯错误的原因在于心理因素导致的错误决策，而不只是对股票市场及上市公司缺乏了解与分析。在这轮打破常规思维的牛市中，专业投资者因心理因素而犯错误的概率并不一定会比普通投资者少。例如说对于整体上市与资产注入，大多数投资者看到的可能只是其投机性而非获得超额受益的必然性。又比如说对于本轮盈利超预期增长催生的牛市业绩浪，经验丰富的专业投资者更容易因均值回归思维而犯下赌徒谬误，也更容易过多关注于高市盈率而有意无意的忽视盈利高增长甚至是超预期增长的支持。诚然A股06年市盈率已经接近令人恐惧的40倍，但投资者从下图不难发现，沪深300指数08年PE三个月前大约处于20倍左右，三个月后市场虽然大涨50%以上，但由于市场不断调高盈利增长预期，目前08年PE仍然处于20倍左右；二季度盈利增速虽然放缓，但仍可能处于扩张状态，足以对股市形成坚实支持。另一个问题是在于H股不超过20倍PE形成的心理压力，但投资者应当清楚，股改导致的公司治理改善以及整体上市与资产注入显然只作用于A股市场，由此形成的盈利改善与增厚效应在没有充分体现之前，谁能简单断言A股价格一定过度透支了增长？由此看来，目前大量存在的那些关于市场将因高市盈率而从高位暴跌、新投资者将承受巨大亏损的预言、警言，似乎为时尚早且缺乏相应基础。如果时间宽裕，投资者不如更多的思考支持企业盈利高增长背后根本性的推动因素何在，及这些因素能否继续发挥作用。

　　难道仅仅是因为普通投资者对股票市场没有多少了解，牛市就一定排斥他们获利的机会？我们相信，既然“和谐社会”已经成为共识并且正在一步步实现，那么能够让绝大多数投资者实现理想盈利的“和谐牛市”也就可能出现。而构建“和谐牛市”的关键，一是加强监管打击内幕交易，防止少数人非法攫取牛市成果；二是加强投资者教育并鼓励机构投资者队伍发展，为更多普通投资者提供放心参与本轮牛市的理想工具；三是增加优质资产供给控制泡沫膨胀，防止非理性泡沫出现导致牛市畸形发展。

　　我们延续二季度策略报告对市场运行趋势的判断。本轮业绩浪行情的目标位应在4000点之上。而宏观紧缩将确保经济高速平稳运行趋势、资产供给压力加大难以改变资金过剩的供需关系、股指期货推出将增强市场波动性但不改基本趋势，5月份市场可能因这些因素而发生波动，但不至于出现持续的大幅调整。投资者应在明确的牛市趋势中积累盈利以对抗波动风险，持股过节。

　　三、投资机会

　　我们前期已陆续提示过以下投资机会：本币升值受益的金融、地产行业、参股优质基金管理公司的上市公司、整体上市与资产注入潮形成的投资主题、大盘蓝筹股的价值重估、航空、商业地产、大盘封闭式基金、钢铁、电力、上下游一体化公司、ETF、地产、证券、各子行业中具备安全边际的龙头公司、“中国品牌”型消费类上市公司、指数化投资工具、延续中国崛起的思路寻找最可能产生泡沫的品种(中国制造代表型公司、中国特色代表型公司、大国崛起代表型的金融地产行业、经济短板溢价型公司)、工商银行、航空、资本意识苏醒下的整体上市与资产注入的投资机会、金融、地产等战略性品种的建仓机会、年报送转股的绩优成长型公司、年报与季报可能超预期的行业(银行、证券、钢铁等)、在产业景气轮动中将进入最有利时机的家电、汽车、机械设备等制造业、因淘汰落后产能而可同时看好的煤炭、电力行业，并在其后的市场运行中逐步得到体现。下一阶段投资者可关注以下投资机会：

　　1、本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注华侨城、通化东宝、天士力、原水股份、粤高速、广船国际等。