申银万国：人口红利推升资本市场明显

　　人口周期是影响资产周期的最基础因素。人口结构的变化，通过经济层面和投资者行为层面，对影响资产价格最为关键的基本面和流动性两大驱动因素产生影响。

　　人口因素是具有普遍意义的全球可比变量。美国BABYBOOM 对上世纪80 年代资产的推动，东亚在人口红利推动下的经济繁荣和资产繁荣，是最具有典型性的案例。

　　我国正处于人口红利的后期，长期大量居民货币财富在社会保障体制和资本市场发展的推动下，将大量转化为证券类资产。人口红利对于资产的推动力在未来三年会明显加强，其中养老资产的大量积累将是推动资产的重要资金力量。

　　但我们也不能不警惕2010年后人口红利转向人口负债所带来重大周期性影响。同时，2010年也是以美国为代表的发达国家人口结构发生重要转变的时点，这个周期时点变得更为关键和敏感。

　　人口红利推低股权风险溢价。我们在未来三年将面对较高

　　在经济高增长周期和人口红利周期推动下，我们看好权益类资产的长期配置价值，但短期我们却对过于乐观地对待股票盈利预期和流动性供给表示担忧。债券资产在2 季度仍然面临货币收紧现实和通胀预期提升的负面影响。我们对2 季度的资产配置建议是，将股票配置比例从1季度末的67%战术再平衡到基准比例60%，债券资产保持35%，货币资产配置为5%。