ＢＤＩ 强势上扬 历史新高指日可待

　　招商证券 罗雄

　　一、市场运行情况评述

　　从BDI走势来看，自07年3月12日突破5000点以后，基本维持在5000点以上运行。整个干散货海运市场持续处于高度景气状态。近期，干散货运输市场再次出现了快速上扬行情，4月26日BDI达到6192点水平，历史新高(04年6208点)指日可待。总体来看，干散货海运市场的实际运行情况已经超过了年初业内预期，也好于我们的预期，预计07年行业景气指标BDI将明显高于06年水平，预计BDI年均上涨幅度会大于30%，相关上市公司受行业景气影响也将明显受益。

　　二、造成目前市场高度景气的状况，我们的分析如下：

　　1、造成目前干散货高度景气的经济根源分析：

　　从市场需求来看：我们认为造成目前干散货市场高度景气的根源，一是世界经济运行依然强劲，更为主要的是中国和印度等新兴市场的崛起对资源的大量需求。也就是说大国的崛起对资源的需求是这轮干散货牛市行情的根源，而目前来看以中国为代表的新兴市场的崛起仍仅仅是个开始。

　　从船舶供给来看：从历史上来看，由于干散货船技术含量相对较低，赢利能力相对较弱，因此船东更愿意把有限的资金投入到集装箱和油轮上去。虽然目前世界各造船厂普遍满负荷运转，但相对集装箱和油轮，干散货船交付相对较少。(07年运力增速，油轮：6.5%，集装箱：14%，干散货：5.6%)

　　2、目前具体需求和运力供给分析

　　需求分析：

　　钢材:

　　近日国际钢铁协会公布了2007年和2008年最新的钢材表观需求预测。2006年全球钢材需求异常旺盛，增长了约8.5%。国际钢协预计2007年全球钢材需求将增长5.9%达到11.79亿吨，较2006年增长6500万吨，这个预测比2006年10月国际钢协的预测(2007年全球钢材需求将增长5.2%)提高了0.7个百分点。国际钢协预计，2008年全球钢材需求增速不会下降，将增长6.1%至12.5亿吨。今后两年非洲、亚洲和南美钢材需求持续保持旺盛，欧洲也连续小幅增长，2007年北美需求下降后在2008年也会反弹。中国仍然是最大的单体市场，也是需求最为强劲的地区，2007年中国需求增长速度将达到13%，2008年增长10%达到4.43亿吨，约占全球需求的35%。

　　2月28日晚间，印度财政部部长奇丹巴拉姆在印度财政局年度财政预算提案中提出：印度出口铁矿石执行对所有品位的粉矿，块矿和精矿每干吨收300卢比(约合6.7美元)的出口税，关税部分达到目前出口价格10-15%，而今年新财政年度铁矿石价格只不过上涨了9.5%。由于此项政策属于临时性税收政策，无须通过国会批准，提案公布后从3月1日起正式执行。我国是印度铁矿石的最大买家，而且绝大部分采取现货贸易形式，中印铁矿石之争一时成为市场焦点。到目前为止，印度方面对加征出口铁矿石关税事仍没有达成任何正式政策，买卖双方都唯恐现在让利会吃亏，印度进口铁矿石市场呈现的需求存在、成交清淡、价格坚挺、库存巨大的局面。由于印度国内钢铁业和矿业两大势力在征税问题上各执一词，互不相让，最终形成的征税方案可能是一个折中方案，或者征税幅度降低，或者按品位分段征税。

　　不论是那个方案，都会增加中国进口铁矿石的成本，更为重要的是印度铁矿石出口下降已成必然趋势，甚至可能分阶段实施不同策略达到5年内停止所有铁矿石出口的计划。总体预计印度铁矿石对我国的出口将比去年减少1500万吨，为6000万吨左右，其份额大部分由增产量最大的巴西CVRD分享，2007年CVRD铁矿石产量将增3600万吨，达到3亿吨，对我国的出口将从去年的7642万吨增至1亿吨。我国进口铁矿石海运距离最长的为巴西11000多海里，为澳大利亚3倍，印度2.4倍，例如巴西到我国北仑港航程较印度到北仑港多出45天航程，而且巴西出口的铁矿石主要由好望角型船承运，因此好望角型船直接受益。而澳洲与巴西限制超过25年船龄的船舶靠泊，到今年3月末，全球好望角型船船队运力规模715艘、12109万载重吨，其中年满25年以上的运力有56艘、822万载重吨，这使得好望角型船运力不足问题更加恶化。

　　一季度中国铁矿石进口量上升23.4%，突破1亿吨，根据船舶经纪商George Moundreas的统计，中国今年第一季进口的铁矿石较去年同期增加2000万吨，等同60艘好望角型船一年的运量，铁矿石年度合同价格上涨9.5%似乎已经被市场淡忘，瑞士银行大胆预测今年中国铁矿石进口量将突破4亿吨大关；而中国钢铁产量一季度上升20%突破4000万吨。印度，日本钢铁产量分别增长10%与6%。新加征税收政策预计将使4月份印度铁矿石出口中国大幅下降，澳大利亚的压港进一步迫使中国更依赖巴西铁矿石，为此3月份巴西铁矿石出口增长了30%。中国钢材出口旺盛导致国内钢铁企业铁矿石库存低尤其是南方地区，使得铁矿石进口量处于高速增长区间内。

　　煤炭:

　　煤炭海运贸易需求保持增长也是显而易见的。亚洲煤炭会议近日在雅加达举行，英国McCloskey国际煤炭进出口咨询研究公司人员称，亚洲地区对煤炭的消费需求日益增长，今年印度将进口煤炭2900万吨，比2006年增加500万吨；马来西亚将进口1400吨煤炭，增加300万吨；韩国将进口6400万吨煤炭，增加400万吨。上述三国煤炭进口骤增的主要原因是这三个国家新增了许多燃煤热电厂。而中国由于国内关闭小煤窑产量增速下降，在今年1月份已经提前转为煤炭净进口国，一季度中国进口1430万吨煤炭，同比增长60%，中国正以4天投入一个火电站的速度来支持经济增长。

　　未来六年，澳大利亚煤炭出口增速将超过产量增速，2012年其煤炭出口量将占煤炭产量的三分之二多。澳大利亚农业与经济资源局预测，动力煤产量的年增长率为4%，而出口煤的年增长率为5%。随着出口需求的增加，各种交通配套设施的扩建工作也正在进行中。其中包括猎人谷铁路线运输能力将达到1.02亿吨／年，格莱斯通港口的吞吐量今年年底将达到6800万吨／年。但是扩建后的能力在明年才能发挥作用。目前世界上，特别是亚太地区的需求旺盛是澳大利亚出15增加的主要原因。未来六年，动力煤贸易量每年将增长3%，2012年达到7.27亿吨。增长的主要国家是中国、印度、韩国、马来西亚等。

　　澳大利亚农业与经济资源局预测，到2012年，中国的煤炭进口量将增加40%左右，达到5000万吨，印度的煤炭进口量将增加61%，达到4100万吨。而未来六年，马来西亚的煤炭进口量将翻一番，达到2100万吨。预计日本的煤炭进口量将以每年0.6%的速度增长，2012年将会达到1.175亿吨，日本依然是世界上最大的煤炭进口国。同期韩国的煤炭进口量将以每年5%的速度增长，2012年可达到8000万吨。

　　谷物：

　　南美谷物季节到来，巴西大豆玉米丰收，美国农业部在三月份的供需月报中，将2006/07年度巴西大豆产量调高到4700万吨，比2月份的预估值高出了100万吨，将2006/07年度巴西大豆出口预估值调高到2590万吨，高于上月预估的2575万吨。而巴西农业部官员日前表示，2006/07年度巴西玉米产量能至少达到5000万吨，出口量能创800万吨的历史纪录。而来自阿根廷的大豆收获消息也令人欣喜，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估阿根廷2006/07年度大豆产量将达到创纪录的4500万吨，主要是因种植面积较去年增加3%、预期单产较去年提高7.2%。与此相比，阿根廷农业部秘书处当前预估2006/07年度大豆产量为4250-4450万吨，而美国农业部预估产量为4400万吨。

　　目前，粮食需求一如既往地强劲，巴拿马型船市场前景异常好。高海运费并没有直接影响粮食出口市场，近期玉米大豆豆粕价格下跌使美国南美谷物出口在海运费高涨冲击下还不至于出现大变化。无论如何，人口，牲畜，家禽的食量不能减少，高运费只能一定程度放慢粮食出口，由于运价租金高涨，中国的大豆进口、韩国和日本的粮食招标活动推迟，但粮食公司表示这些贸易商只能坚持最多半个月的时间，在6月底之前，他们必须安排7-9月份的粮食进口。推迟进口只会导致进口国粮食库存跌破正常水平。目前海运费正以翻滚的速度上升，如美湾/亚洲巴拿马粮食运价从3月底60美元/吨涨到上周68美元/吨，目前73美元/吨。但过去1个月内粮食价格也在急剧下跌，如5月份美湾大豆FOB 4月初报价292美元/吨，到目前降至273美元/吨。美国玉米5月份FOB价4月份一直徘徊在152-155美元/吨，但也比3月初182美元/吨下跌了很大一块。

　　运力供应：

　　运力

　　压港压港形势依然严峻，截止到4月24日，纽卡斯尔压着71艘煤船，澳大利亚总压船数为156艘。CVRD新Brucutu铁矿石项目产量受天气港口设施延误，也使船舶在港外排队等货，数量为45艘。总体估计压港压住了全球干散货运力的20%。澳洲竞争和消费者委员会(ACCC)3月份批准纽卡素港再次实施出口配额制度，从4月1日开始执行，以缓解该港日趋严重的挤塞问题，但该洲铁路物流公司表示压港局面无法明显缓解，3年前该系统推出的目的是为挖掘丹皮尔海湾增加1300万吨/年周转潜力，但从那以来煤炭需求增幅一直压倒码头可利用空间，今年5-12月间，当地码头扩容800万吨将使其增加到6800万吨/年，但是8个月的施工将影响周转量暂时大幅减少1000万吨/年的容量。目前名义上的码头容量被夸大了，铁路和其他附属设施落后使当地码头实际只在5000万吨/年水平运转。澳东政府正在考虑纽卡斯尔煤炭码头3期项目，设计6600万吨/年预算9亿澳元，如一切顺利2009下半年投产，短期内无法改变压港现状。

　　新增运力

　　国际干散货运输市场的高企吸引船舶订单迅速增长，一些隐蔽订单的出现和机动船台转为建造干散货船，从而使近几年干散货订单量迅速增长。克拉克森3月份订单数量比2月份的统计数据多出170艘、1300万载重吨，主要是2009年和2010年增加较多。其中好望角型船多出26艘、480万载重吨；巴拿马型船多出46艘、360万载重吨；大灵便型船多出73艘、400万载重吨；小灵便型船多出25艘、64万载重吨

　　Howe Robinson市场季度报告认为目前市场强盛不仅仅是短期内短缺运力，有利的前景比以往更加清晰可见。中国需求持续旺盛。压港程度增加了一倍，远远高出5%平均水平。中国煤炭贸易的扭转及俄罗斯减少出口欧洲煤炭将增加煤炭海运周转量。年初以来BDI上升了25%，不仅靠好望角与巴拿马型船带动，BDI的构成已发生改变，1月份代表2.8万吨级船的BHSI计入BDI，与好望角巴拿马大灵便具有相等权重。回顾2004年，运费飙升也是因为中国需求及国际经济增长强劲，而今这一切又在重演，让航运人士此生再度拥抱百年不遇的盛景。

　　综上所述，在需求保持强劲运力供应紧张，船东掌握市场主动的形势下，经营人掌握大部分运力，大部分成交以期租转租为主，租金水平水涨船高，FFA市场水平暴涨，而炒家为获取更多的利润，继续采取空放或停泊等手段人为制造运力紧张局面，不断推高现货市场水平。船舶建造和交易成本的提高也进一步影响现货市场水平。对货主和租家而言，明显处于被动局面，不得不能接受船东的开价，否则就得冒找不到船运货的风险。因此，二季度市场水平将高于一季度，BDI突破2004年12月初创下的历史最高点(6208点)似乎指日可待。

　　A股市场中我们继续强烈推荐中远航运；推荐中海发展

　　其他相关受益的上市公司:宁波海运、中海海盛、长航凤凰等。

　　招商轮船也有部分干散货船舶，但占收入比例较小。