投资策略：寻找新会计准则下的参股券商机会

　　钟精腾 国海证券

　　上周大盘承接前周的升势放量震荡上攻，周五尾市受市场担心周末管理层可能出调控股市利空的影响而急挫。但上周大盘指数仍出现较大的累计涨幅，其中深证成指大涨8.11%。

　　从消息面看，周末“新闻联播”以新闻的角度报道了近期股市上涨的情况，并提示了风险，但语气相对温和，与当年即1996年底的“社论”不可同日而语。

　　我们认为，本周一大盘走势可能会先抑后扬，在周末“蓄势资金”的推动下，周一甚至仍有望拉出红盘。但本周大盘出现冲高回落的概率在加大。

　　基本面选股栏所推荐个股上周再度大幅度跑赢大盘，建议继续关注本栏中“进可攻，退可守”的个股。

　　个股方面，在年报披露高峰期，新会计准则的实施使得股权投资板块特别是参股券商板块近期日渐受宠，值得我们关注。

　　操作上，为回避本周大盘冲高回落的风险，因此建议投资者可逢高减持，降低仓位;另外，四月中下旬回避年报业绩较差的垃圾股，重点关注近期累计涨幅较小有比价补涨要求的一二线股。

　　上周大盘承接前周的升势放量震荡上攻，周五尾市受市场担心周末管理层可能出调控股市利空的影响而急挫。但上周大盘指数仍出现较大的累计涨幅，其中深证成指大涨8.11%。

　　从消息面看，周末“

新闻联播”以新闻的角度报道了近期股市上涨的情况，并提示了风险，但语气相对温和，与当年即1996年底的“社论”不可同日而语。我们认为，本周一

大盘走势可能会先抑后扬，在周末“蓄势资金”的推动下，甚至仍有望收红盘。但本周大盘出现冲高回落的概率在加大：首先，近两个交易周大盘累计涨幅巨大，其中深综指两个交易周累计涨幅高达15%，而期间没有一个象样的调整，大盘有技术调整的要求;其次，近两周即四月中上旬大盘之所以能加速上扬，除了资金面相对充裕以外，很大程度上与四月中上旬大量2007年一季报预增利好的消息刺激有关。即近两周的上涨很大程度上就是07年一季报业绩浪。但一季报出现大幅度增长或扭亏的个股在4月16日前基本已预告，即股价对高成长的季报利好消息大已消化。且四月中下旬是2006年垃圾股年报的披露高峰期，这些均会抑制目前的业绩浪;第三，股指在目前的高位，本周四超级大盘股中信银行的申购可能会造成一定的资金分流。

　　个股方面，在年报披露高峰期，新会计准则的实施使得股权投资板块特别是参股券商板块近期日渐受宠，值得我们关注(详细分析见本刊专栏)。

　　【基本面选股】

　　国海股票池股票跟踪分析为了更好地跟踪我们股票池中50只股票，我们编制了“国海50指数”。指数对比显示，上周“国海股票池”仍走强于大盘。

　　我们根据近期资金流向、热点演绎、股改题材、及主题机会等，在股票池中精选出与近期潜在主题机会有“交集”的个股，以期在中长线分享基本面超额收益的同时，去追逐一些阶段性的主题投资机会。统计显示，上周本栏所推荐的三只个股再度大幅度跑赢大市：宏达股份、中色股份上周分别大涨23.27%、17.04%，平均涨幅为12.89%。

　　去年以来证券市场行情异常火爆，股指与成交量迭创新高，券商无疑是大赢家之一。新会计准则实施以及券商上市的背景下，相关参股券商的上市公司的投资价值进一步凸现。而四月中下旬是2006年报及2007年一季报披露的高峰期，参股券商股权的重估孕育市场机会。

　　由于目前参股券商的上市公司有100多家，参股券商个股鱼龙混杂，质量参差不齐，对参股券商个股需辩证看待：一些参股比例较少，或参股资产质量较差券商的个股仍仅是“概念”，其股权投资对公司业绩的影响甚微。我们认为应重点关注一些高比例参股优质券商，特别是创新类券商的个股、折合每股券商含量高的个股(所谓“每股券商含量”也就是投资者通过持有一股的上市公司，能相应持有多少股的券商股份)、以及获得的每股券商市值与公司股价比率低的个股。

　　按照证券公司分类监管体系，截至目前我国已有21家创新类证券公司，根据已公布的证券公司财务报表，21家创新类证券公司主营收入以及净利润在所有券商中排名都在25名之内，净利润20名之内的券商有19家是创新类券商。这也说明创新类券商盈利能力较其它非创新类券商强，而且创设权证、未来融资融券以及其它金融衍生品新业务推出、集合理财计划的扩展等业务都将向创新类券商倾斜。我们认为，证券行业是未来两三年增长最为明显的行业之一，其中的创新类证券公司发展前景更为广阔，能够获得超过行业增长的收益水平和盈利能力，为参股上市公司带来更丰厚的投资收益和资产增值。此外，参股非创新类、但正在上市或准备上市的券商如东北证券、恒泰证券、国海证券也能获得很高的市场价格重估。在此我们主要分析了参股创新类或准备上市券商的上市公司投资机会。

　　我们分析参股券商的投资机会逻辑为：1、我们首先是以中信证券市盈率为标准，测算出其它创新类券商的总市值；2、再按照参股的比例测算出参股券商公司能分享的市值，并折成获得的每股券商市值；3、获得的每股券商市值与公司股价比较，并由低到高排序，比率越低，说明越有投资价值(获得成本暂时忽略不计)。

　　我们建议投资者关注那些获得的每股券商市值与公司股价比率低、同时主业也有一定经营优势的个股，以获得更高的投资安全边界。

　　1、通过分析，我们发现辽宁成大、吉林敖东、长安信息、两面针、皖维高新、长城信息获得的每股券商市值与公司股价比率均低于2，因而投资价值最高。

　　2、华茂股份由于持有宏源证券2203万股的股份，还持有广发证券6000万股、国泰君安7900万股，综合起来每股券商市值与公司股价比率也低于2，也具有投资价值。

　　3、控股德邦证券的豫园商城(600655)除了获得德邦证券投资收益外，其主业金饰品零售也受益于消费升级背景下奢侈品行业的快速增长，值得关注。

　　4、此外控股渤海证券(非规范类、但准备上市)的泰达股份(000652)、控股东北证券亚泰集团(600881)、控股恒泰证券华资实业由于拥有券商控股权也值得关注。

　　投资者投资理念要与时俱进，坚持价值投资，及时调整好持股结构。因此，建议投资者60%以上的仓位应以基本面选股为主，可在“国海研发股票池”中选择四五只符合自己偏好的个股作为自己的投资组合；控制好风险，投机炒作资金不应超过仓位的四成。本周操作策略：

　　预计本周大盘可能冲高回落，因此建议投资者可逢高减持，降低仓位;另外，四月份中下旬三线垃圾股2006年报的集中披露期，投资者应回避年报业绩较差的垃圾股，可关注近期累计涨幅较小有比价补涨要求的一二线股。

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