行业策略：从行业数据看市场估值与期待

　　西南证券 张仕元

　　主要观点：

　　1. 30个一级行业利润总额相比去年同期增长45%，比去年加快21.2个百分点；2.燃气生产和供应业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业等六个行业增幅在100%以上；3.与去年同期相比，有11个行业利润增长幅度较去年同期加快30个点，但也有11个行业出现了增速减缓；4. 33个二级行业中有炼焦业、水泥制造业、钢压延加工业、集装箱制造业、发电机及发电机组制造业、电子器件制造业、金属切削机床制造业、船舶及浮动装置制造业、矿山、冶金、建筑专用设备制造业、肥料制造业等10个行业增速出现了大幅加快的趋势；5.增长速度加快的行业主要集中在固定投资相关行业，我们判断导致这一结果的主要原因应该是2005年下半年的宏观调控政策导致的2006年一季度数据便低；6.从深沪300指数的运行发现，其涨幅与行业利润的增长基本吻合，从2006年底的2041到今天的2972点，指数涨幅是45.61%，与行业利润合计增长45%出现了惊人的吻合；7.如果今年的利润增长仅能够保持1-2月的增长态势，全年增幅在45%，那么相对于沪深300指数45%的涨幅而言，市场估值已经到位。

　　一级行业分析根据统计局最新公布的1-2月数据，我们对30个一级行业和33个二级子行业数据进行了分析，从一级行业看，利润增长形式不错，30个一级行业利润总额相比去年同期增长45%，比去年加快21.2个百分点。30个行业只有石油与天然气开采和通信设备、计算机及其他电子设备制造业两个行业出现下降，其余28个行业出现增长，其中燃气生产和供应业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、黑色金属矿采选业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、有色金属矿采选业、金属制品业、煤炭开采和洗选业、专用设备制造业、电力、热力的生产和供应业、橡胶制品业等22个行业增长幅度在30%以上。燃气生产和供应业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业等六个行业增幅在100%以上。

　　与去年同期相比，有11个行业利润增长幅度较去年同期加快30个点，但也有11个行业出现了增速减缓。其中下降较快的有通用设备制造业、纺织业、食品制造业、农副食品加工业、家具制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业、交通运输设备制造业、塑料制品业、有色金属冶炼及压延加工业、石油和天然气开采业等10个行业，幅度在17~98个点不等。

　　二级行业分析

　　从33个二级子行业数据看，1-2月有26个行业表现为利润增长，只有家用影视设备制造业、电子计算机制造业、轴承制造业、通信设备制造业、铜冶炼业、制糖业、飞机制造及修理业等七个行业下降。

　　其余26个行业中有炼焦业、水泥制造业、钢压延加工业、集装箱制造业、发电机及发电机组制造业、电子器件制造业、金属切削机床制造业、船舶及浮动装置制造业、矿山、冶金、建筑专用设备制造业、铅锌冶炼业等11个行业实现了成倍的增长。

　　和去年同期相比，33个行业中有炼焦业、水泥制造业、钢压延加工业、集装箱制造业、发电机及发电机组制造业、电子器件制造业、金属切削机床制造业、船舶及浮动装置制造业、矿山、冶金、建筑专用设备制造业、肥料制造业等10个行业增速出现了大幅加快的趋势。但相比去年，也有铝冶炼业、通信设备制造业、铅锌冶炼业、汽车整车制造业、铜冶炼业、制糖业、飞机制造及修理业等7个行业增速出现大幅下降。而且我们注意到这些行业均是去年市场表现好的有色金属和交通运输设备制造业等两个行业中。

　　行业总评

　　从上面的数据分析我们发现，增长速度加快的行业主要集中在固定投资相关行业，我们判断导致这一结果的主要原因应该是2005年下半年的

　　与2006年同期相比，行业出现转折的有石油加工、炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、黑色金属矿采选业、化学原料及化学制品制造业、金属制品业、煤炭开采和洗选业、医药制造业等八个一级行业，以及炼焦业、钢压延加工业、集装箱制造业、电子器件制造业、肥料制造业、金属切削机床制造业等六个二级行业，这些行业都是向好的局面转变，但也有通信设备、计算机及其他电子设备制造业、石油和天然气开采业等两个一级行业和铜冶炼业、制糖业、飞机制造及修理业、通信设备制造业等七个行业向不好的局面转变。预计这些行业是一季度季报的地雷阵。

　　行业趋势对估值的影响

　　合理的估值是市场的基础，我们从深沪300指数的运行发现，其涨幅与行业利润的增长基本吻合，从2006年底的2041到今天的2972点，指数涨幅是45.61%，与行业利润合计增长45%出现了惊人的吻合。如果2006年底的市场估值是合理的，那么目前市场的估值依然表现为合理。当然我们的分析存在一个缺陷就是我们统计的利润不包括服务和交运等服务业，而沪深300指数相对比较全面。

　　但从金融服务与交运与经济保持同步的假设看，二者还是具有可比性的。

　　但这一结论也给市场的下一运行带来了新课题：如果今年的利润增长仅能够保持1-2月的增长态势，全年增幅在45%，那么相对于沪深300指数45%的涨幅而言，市场估值已经到位。从这一结论出发，市场似乎应该进行调整了。

　　即使存在2006年度一季度数据偏低，但市场经过近半年的修正，尤其是钢铁、纺织服装、煤炭以及近期的医药等行业的补涨，已经把这种异常数据导致的误差弥补了。