金通证券：每日参考分析20070406

　　李烈宏 金通证券

　　上调存款准备金率可能成为短期消化整理契机，但不改长期牛市趋势——央行再次上调存款准备金率点评

　　周四晚间央行宣布自4月16日起再次调高存款准备金率0.5%，这是去年以来的第六次上调，距离上次调整正好两个月。

　　根据历史数据，央行在过去不到10个月的时间里已连续6次上调存款准备金率，累计已上调3个百分点，存款准备金率将执行10.5%的标准。

　　央行如此频繁动用存款准备金这一货币政策工具，其政策用意主要是对冲当前流动性过剩。从宏观数据看，近期经济保持较快增速，固定资产投资和贷款增速同比有所上升，CPI保持在相对高位运行，而上市公司业绩同比有所提升，此时再次出台宏观调控措施并不出人意料。在央行的通知中也提到目前银行体系的流动性过剩的状况有所缓解，但当期国际收支顺差矛盾仍较突出，根据流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，以巩固流动性调控成效。可见这次存款准备金率调整的原因和以前类似，并不是针对股市的。

　　流动性过剩问题，是当前

　　据央行统计，2003年至2006年央行发行票据净对冲流动性约3万亿元；5次上调存款准备金率共3个百分点，深度冻结流动性约1万亿元。而进入2007年后，银行新增流动性问题依然突出，包括这次，央行又连续三次采取上调存款准备金率的手段进行对冲。

　　央行已表示，当前小幅上调存款准备金率属于“适量微调”，并不属于政策“猛药”。存款准备金率的调整也增强了央行调控的主动性和有效性。从2006年开始，央行明显采取了对存款准备金率实施“小步快跑”的方式。央行此前也已表示，搭配运用公开市场操作、提高存款准备金率等方式有效调节银行体系流动性，是今后央行所采取的政策手段之一。

　　我们认为：上调存款准备金率体现了“区别对待”的调控原则，既控制了贷款总量，又避免了上调存款利率的“一刀切”，使各级商业银行有充分的自主权决定有限的贷款的投向，是直接针对商业银行实施的货币政策工具，不象上调存款利率那样提高了上市公司的资金成本，直接影响了上市公司的财务。

　　但是我们也要看到，上调准备金率对上市银行股还是有一定的影响。上调存款准备金率直接影响到银行当期的效益。上调存款准备金率直接形成银行无收益资金增加，导致收益的减少；上调存款准备金率直接导致银行缩减信贷规模并减少效益；上调存款准备金率会引起银行间拆借利率平稳小幅升高，并直接提高商业银行融资和资金管理成本，从而降低经济效益。所以说对上市银行股来说，上调准备金短期来说是个利空。

　　由于近期市场扩容较快，加上股指不断上涨，已经处于3300点一带位置，不排除指数作出一定反应的可能性，但无论如何，市场的中长期牛市格局是不会因此改变的。因此建议投资者不追高、不盲目杀跌，趁机选好成长股，择机介入。

　　证券行业持续向好

　　1季度，经纪业务和承销业务的增长超出预期，经纪业务交易额和投行业务承销额分别达到8.6万亿元和636亿元，已经分别占到去年全年的近80%和40%。

　　由于佣金和承销费占到总收入的2/3以上，2007年的业绩增长将继续超出预期。即便是不考虑其他业务的增长以及收入的规模效应，行业2007年的增长也将至少达到50%以上，而龙头券商的业绩增长会更为迅速。

　　我国证券市场仍然处于起步阶段，在经济资本化率快速增长、融资结构由间接融资向直接融资转变的过程中，成长特性将超越周期性成为未来若干年内我国证券行业的主要特征。主要业务在经过2-3年的爆发性增长之后，仍将保持20%左右的持续成长。

　　市场规模扩张以及制度变革将推动传统业务业务量的持续增长和业务结构的优化；而创新业务将从直接贡献和间接推动传统业务增长两个方面推动证券公司业绩的提升。

　　我们在年度策略的激进组合中重点推荐的宏源证券(000562)和华茂股份(000850)周四出现涨停，宏源证券收购将极大提升公司经纪业务的实力。营业网点由26家增加倒50家，市场份额由0.69%提高到1.09%左右，列行业第18位左右。在收购后，在新疆的营业部达到19家，服务部16家，在新疆处于相对垄断地位；在南京、广州等地也有了营业网点，网点布局进一步完善。

　　进一步的资产注入预期将对公司的竞争力有根本性的提升。在股改之后，公司的竞争力在持续改善，我们认为，尽管对新疆证券的收购将在一定程度上提升公司的竞争力，但仍然不能从实质上改变公司的竞争地位。我们仍然坚持宏源证券将作为建银系资产整合平台的判断，特别是中投证券的资产若能在2007年上半年注入，将从根本上改善公司的竞争力，并使公司进入第一集团。

　　鉴于证券市场未来几年有继续走牛的可能，我们继续维持对该股的买入评级。

　　技术性买盘支撑市场，黄金中期走势依旧完好

　　尽管英伊关系有缓和的迹象，国际油价也出现了深幅回调，但在技术性买盘的支撑下，COMEX期金并没有跟随出现大幅回落。昨日最终6月合约收盘报669.7美元/盎司，较昨日下挫1.8美元/盎司。盘中最高673.2美元，最低667.7美元。

　　继昨日走出探低回升的行情后，投资者进一步认识到了金价回落幅度的有限性，部分技术性买盘也开始逐渐入场。但备受市场关注的英伊"水兵事件"今日出现了和谐的音符，英伊关系的缓和让前期原油市场紧绷的神经出现了暂时的缓和，国际油价也紧随其后迅速回落。外汇市场上，受全球股市的恢复涨势的影响，大量资金再次涌入高收益货币，美元今日也因此受益并保持了一定的涨幅。尽管周边市场的不利，被激发的技术性买盘还是给了黄金市场很强的支撑，金价也并未因此受到过大的影响，期金基本围绕670美元上下窄幅波动。

　　由于短期方向不明，再加上周五复活节的临近，市场今日继续窄幅震荡。伴随着欧美假期的临近，期金在接下来的几天继续维持区间波动的可能性很大。676美元一带依旧对市场形成强大阻力，而只有有效突破该阻力，更多的技术性买盘才能被吸引到市场中来。但在中期走势依旧完好，伊朗问题继续引人关注，而且随着月末的临近，现货需求也将逐渐旺盛的情况下，近期的下跌仍只能视为短期回调，并且是投资者逢低吸纳的良机。

　　建议关注黄金类上市公司中金黄金(600489)，山东黄金(600547)，近期调整到位，伴随二线绩优股的持续走活，有再次启动迹象，建议逢低吸纳。