渤海证券：4月策略之战略做多蓝筹

　　马静如 渤海证券

　　核心观点：

　　我们判断4月份A股市场将在股指期货即将推出的刺激下以小步蚕食的方式振荡上行，即使出现回调，那也仅是市场强势整理以图再进过程中的小憩，期间蓝筹股则成为市场的主导因素。

　　我们认为4月份，股票的发展空间一方面来自于蓝筹股存量资产业绩的提升和新的增量资产的注入；另一方面则来自于投资人对股指期货推出的预期，所导致的对大盘股的青睐。

　　4月份，我们建议沿循三条思路挑选股票：一是从股指期货推出的角度，提醒投资人密切关注大盘蓝股，尤其是对于金融类大盘蓝筹股票的关注。二是从成长性和估值优势的角度，关注内生性业绩增长快的行业，如证券、钢铁、机械等；另外对于资产注入可能带来的外延式增长的行业，如铁路、电力等也特别提醒投资人注意。三是从人民币升值的角度建议继续关注受益最多的房地产行业。

　　1.关于4月的大盘

　　对于4月份而言，季报的发布无疑是本月的重点所在，同时因股指期货推出在即而使得大盘蓝筹再次成为关注的重点，另外3月18日央行的加息决定是否预示着紧缩的结束，这些均成为我们讨论4月份股市运行时必须重点关注的因素所在。

　　1.1股指期货推出——“话语权”抢夺开始

　　3月16日，《期货交易管理条例》(下文简称《条例》)以国务院令的形式颁布，并将于4月15日正式实施。《条例》的发布使投资者有感于股指期货推进步伐的加快，而为了应对股指期货的推出，机构投资者对“话语权”的抢夺即将呈现白热化。众所周知，投资者一方面可以利用股指期货进行套保交易，另一方面还可以在股指期货市场利用其杠杆效应进行投机操作。但是，值得注意的是，无论是出于套保还是投机的目的，在股指期货正式推出之前储备一定量的沪深300指标股都是十分必要的，因为握有较高比例的指标股无疑于抢夺了股指期货走势的“话语权”。对于准备做多股指期货的投资者而言，其掌控的大盘蓝筹股越多，在做多股指期货时所付出的冲击性成本就越小；而对于准备做空股指期货的投资者而言，提前购入大盘蓝筹股则是未来砸低股指的必然选择。因此我们认为，股指期货正式出台前囤积大盘蓝筹股的行为，为大盘蓝筹价格的上行提供了支撑。

　　通过对图1的观察，我们发现在2006年9月18日金融期货交易所在上海宣布成立之后，沪深300指标股交易量呈明显放大趋势，而在07年3月16日《条例》颁布的刺激之下，随后的两个交易周内沪深300指标股交易量再次明显放大，这从一个侧面显示了机构投资者储备沪深300指标股的意图。

　　我们计算出沪深300指标股中流通市值占比在前50名的股票，如表1所示，我们认为应对股指期货的交易，机构投资者参与以上各只股票争取“话语权”的概率更大，于是为这些股票的上涨提供支持。

　　1.2大盘蓝筹估值——基本处于合理水平

　　前面我们通过分析指出，股指期货推出步伐的临近，使得各机构投资者出于抢夺“话语权”的考虑会将资产配置更多地倾向于以沪深300指标股为主的大盘蓝筹个股，而大盘蓝筹个股的总体估值情况则成为决定大盘上冲动力的重要因素，因此我们有必要对目前大盘蓝筹股的总体估值水平加以讨论。通过对比表2中数据，我们发现与S&P500指标股比较，目前沪深300指标股的整体市盈率相对较高，甚至有些行业的市盈率水平远远高出S&P500的水平，但是考虑到近年以及未来中国经济的高速发展，其数值尚处于合理的范围之内，同时按照07年的业绩预测，沪深300的整体市盈率水平将较06年明显回落。在对比中，我们发现房地产、原材料、消费者服务以及商业服务四个行业的市盈率水平相对S&P500存在估值优势，其中房地产行业存在较大估值优势的原因在于近年来美国房地产行业在快速发展中积聚了一定的泡沫。

　　1.3季报大幕将启——业绩预增成主流

　　按照有关规定，4月份是上市公司公布一季度业绩报告的时期，为此，上交所及深交所于3月29日分别发布了《关于做好上市公司2007年第一季度报告披露工作的通知》(下文简称《通知》)。《通知》指出“上市公司应当根据新会计准则的要求，及时制订或修改原有会计政策、做出或调整原有会计估计，以作为2007年会计核算的基础和依据”，这表明，完全以新会计准则为标准的上市公司财务报告即将问世。

　　对于投资者而言，业绩是决定上市公司股票投资价值高低的重要标准，特别是在业绩增长超过预期时，良好业绩报告的公布对于上市公司股票的二级市场价格将产生显著的推升作用。根据Wind资讯的数据显示，目前共有41家上市公司公布一季度业绩预告，其中共23家上市公司公布预增公告，占已公布业绩预报上市公司的56.1%，另有4家上市公司宣布业绩扭亏。尽管有管中窥豹之嫌，但是1季度业绩预报仍令我们对4月份的季报行情更加期冀。

　　1.4央行宣布加息——“紧缩”尚未结束

　　3月17日，央行宣布于3月18日起将存贷款基准利率上调0.27%，这是央行2月25日宣布上调法定存款准备金率0.5%后仅仅20天内的又一项紧缩性货币政策。尽管此次加息已在市场的预料之中，但市场对于加息之后的货币政策则尚未统一认识，而我们认为此次加息决不会是紧缩政策的结束。央行采取紧缩性货币政策的目的在于抑制经济的过热增长，从而避免经济泡沫的产生。

　　而对于央行而言，CPI、信贷增速、货币供应量增速以及固定资产投资增速等是主要的参考标准。就CPI而言，在未来一段时期内仍将保持较高增速，央行研究显示07年四个季度CPI同比增速将分别为2.35%、2.25%、2.50%和1.90%。贸易顺差引致的大量外汇占款，上市后资本充足率的提高增强了银行的放贷冲动，而这恰恰成为货币供应量增速保持较高水平的原因所在。但是值得欣喜的是，固定资产投资增速在新开动项目以及施工项目计划投资增速下降的带动下，将保持较低水平，其加速上扬的压力有所减退。

　　尽管我们认为固定资产投资增速有所降低，但是CPI以及信贷货币增速仍存在较大反弹压力，于是综合考虑诸多因素，我们认为此次加息并不代表紧缩货币政策的结束，此后一段时期内为保证经济保持“又好又快”的增长，以加息、提高存款准备金率、公开及定向发行央行票据等为主的紧缩性政策仍将持续。

　　1.5 4月的大盘

　　对于4月份A股市场的运行环境而言，尽管依然存在继续出台紧缩性政策的可能，但其不会改变市场中资金充裕的现状。同时正如我们在前文分析中指出的，股指期货脚步的临近激发了机构投资者储备大盘蓝筹以争取“话语权”的行为；而且在业绩增长的预期下，以沪深300指标股为代表的大盘蓝筹的估值尚处于合理区间，特别是经过近1个季度的调整，沪深300指标股中的某些行业还显示出一定的估值优势，而这些因素均使大盘蓝筹股有望成为未来一段时期内上涨的主导力量。另外一季度钢铁、非金属等行业利润的大幅增长则为季报行情的展开提供了支持。

　　因此，在资金供给依然充裕的宏观环境中，4月份A股市场将在股指期货即将推出的刺激下保持较强的走势，在月内以小步蚕食的方式振荡上行，即使出现回调，那也仅是市场强势整理以图再进过程中的小憩，期间蓝筹股则成为市场的主导因素。但值得注意的是，根据国际经验判断，股指期货的推出将使A股市场震荡加剧，这一方面给投资者提供了更多的短期操作机会，另一方面则增加了投资者的操作难度，并对长期持股策略提出挑战。

　　2.关于4月的策略

　　虽然一季度沪深大盘指数屡创新高，但走势强劲的均是低价题材股。借壳、整体上市、资产重组，真假消息满天飞，股价天天涨，估值不断大幅度走高。我们认为，资金在一季度选择低价题材板块，主要原因在于：(1)蓝筹股经过了06年下半年的价值重估行情后，估值已经趋于合理，蓝筹股板块需要时间修正大幅度上涨的股价；更需要用自身的成长――企业的内生性增长或者外延式增长，让投资人重新估值。(2)而每年的3、4月，均是年报公布期，也是ST板块、业绩不好的板块并购重组的高潮期，在这样的背景下，资金选择一季度做多低价板块。经过了一季度的大幅上涨，几乎所有的低价题材股均出现了惊人的涨幅，而蓝筹板块也经历了一季度较为充分的整理，更重要的是在这期间，投资人对一些蓝筹股未来发展空间有了新的认识。

　　我们认为二季度或者说4月份，股票的发展空间一方面来自于蓝筹股存量资产业绩的提升和新的增量资产的注入；另一方面则来自于投资人对股指期货推出的预期，所导致的对大盘股的青睐。4月份，我们建议沿循三条思路挑选股票：一是从股指期货推出的角度，提醒投资人密切关注大盘蓝股，尤其是对于金融类大盘蓝筹股票的关注。二是从成长性和估值优势的角度，关注内生性业绩增长快的行业，如证券、钢铁、机械等；另外对于资产注入可能带来的外延式增长的行业，如铁路、电力等也特别提醒投资人注意。三是从人民币升值的角度建议继续关注受益最多的房地产行业。

　　2.1钢铁行业

　　尽管从07年1月份开始，国内的铁矿石价格出现较大幅度上涨，一季度国产铁矿石平均价格较06年末上涨7%，造成钢铁企业生产成本上升。但由于07年1季度国内钢材价格同比提高12.2%，所以行业利润仍然大幅增长。1-2月份，全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业，下同)实现利润比上年同期增长43.8%。在39个工业大类中，钢铁行业利润同比增长3.6倍，增幅为规模以上企业之最。国内的铁矿石价格经过1季度的上涨，目前已经基本合理，随着春节后国内矿山逐渐恢复生产，国内铁矿石资源量将逐渐丰富，国内铁矿石供需形势将恢复平衡，长期价格上涨动力不足。我们预计07年国内铁矿石供需整体看应基本平稳。在国际上，07年国际钢材供需缺口仍较大，客观存在对中国出口钢材的需求。

　　尽管从今年1月份，业内便开始盛传钢铁出口退税率将再次调低，而去年9月份，国内钢材出口退税率已由原来的11%下调3个百分点至8%。我们认为出口退税的取消对国内钢铁企业肯定有抑制作用，但是中国钢铁企业完全可以通过提高出口价格来弥补出口退税下调对收益的影响，出口退税率下调对企业盈利的影响较小。在内需方面，国家发改委明确表示："国内钢材消费旺季即将到来，施工工程将全面展开，钢材的消费力度也将逐渐增加。显然经过几年的调整期，国内钢铁业正迈入历史上最好的发展阶段。由于钢铁板块的估值水平与整体市场相比，仍偏低。建设4月重点配置钢铁企业，如武钢股份、宝钢股份、太钢不锈、攀钢钢钒、邯郸钢铁等。

　　2.2机械行业

　　近期国家发改委公布的报告预测，07年宏观经济环境总体对机械行业发展有利，随着国家城市化进程的加快、新农村建设逐步推进，以及国家实行出口导向政策，为机械行业提供了巨大的市场，预计全年机械行业可以保持20%左右的增长。对于该行业的投资我们关注两点：一是来自于企业内生性增长，如广船国际；二是来自于集团资产注入，如沪动重机等。机械行业中我们尤为看好景气持续上升的子行业：机床、船舶制造、港口设备等。1-2月，两大造船集团承接订单392.2万吨，同比增长72.4%。在承接的订单中，出口订单363.1万吨，占92.5%。截止2月底,手持订单5107.8万吨,比上年同期增长79.6%。

　　我们仍然坚持07年是造船企业盈利大丰收之年，重点关注沪东重机，广船国际。我国的集装箱制造从2003年起成为全球第一，并连续3年保持至今。目前全球90%以上集装箱在中国生产，并已处于成熟稳定的发展时期。一季度集装箱的销售和价格均出现回升，集装箱订价较去年年底已经上升了10%左右。相对表现一般的06年初，中集集团今年一季度集装箱产量也有较大增长。冷藏箱、罐式集装箱、特种集装箱、集装箱木地板、集装箱综合服务一季度仍然保持较好的态势，重点关注。

　　2.3金融证券：盈利能力继续大幅提升

　　2006年我国股市创出了资本市场建立以来的新高，全年涨幅达到130%。财富效应吸引场外资金加速入市，上市融资额和市场交易量放大。06年末上市公司总市值由3.24万亿上升到8.94万亿，增长176%。2007年，证券市场延续牛市格局，成交金额逐步放大。07年1-2月，我国股票交易额达到43015.98亿元，是06年全年的47.55%；日均成交金额上升至1229.03亿元，是06年日均水平的3.27倍。同时，07年前2个月A股市场融资总额达到06年全年的30.55%，其中IPO融资额达到39.13%，再融资额达到22.36%。

　　在上述因素的推动下，07年证券公司仅经纪业务和投行业务就有望分别出现200%和80%的高速增长。同时，我们认为，证券市场转暖是长期过程，证券类上市公司盈利能力增强绝非昙花一现。首先，我国目前间接融资比重仍然过高，直接融资市场的发展将是长期趋势。其次，人民币升值趋势将继续加大对资金的吸引力，资金的进入将提高证券公司的收入水平。再次，如我们前期报告所述，我国证券业收入结构相对较为单一，随着我国资本市场的日益健全，未来业务拓展空间较大。建议继续关注投行业务、经纪业务和创新业务方面具有规模优势的证券公司，如中信证券、广发证券；以及此外，在新会计准则实施的背景下，证券公司纷纷借壳上市给其股东带来资产增值，建议关注以较低成本持有金融股权的上市公司，如吉林熬东、辽宁成大、海欣股份、保定天鹅、杉杉股份、豫园商城等。

　　银行：综合经营中的核心地位

　　我国“十一五”规划中已明确金融业综合经营的改革方向。由于银行业在我国金融体系中占主导地位，其在综合经营过程中的核心地位成为必然。此外，从国际经验看，银行的网点和客户优势也决定了其在综合经营中的核心地位。因此，银行的非利差收入面临较大的发展空间。

　　预计07年银行业规模增长速度将保持在16%左右。考虑到加息及短存长贷结构对银行利差扩大的影响，银行业净利差收入增长率为20%左右。同时，中间业务收入将保持在50%左右的增长水平。考虑到人民币升值和税制改革和因素，目前A股上市银行并未高估。建议关注具备成长性、未来在综合经营中具备渠道和创新优势的招商银行、浦发银行。同时，我国银行业目前人民币业务已放开，全国性商业银行更具资源稀缺性，建议关注股权较为分散的民生银行和华夏银行。

　　保险：低利率时代的受益者

　　我国保险业仍处于成长期。我国的保险深度和保险密度不但远低于发国家水平，甚至低于亚洲和世界平均水平。随着社会保障体制和保险险种日益完善，我国保险业年均增长率有望达到20%以上。同时，目前保险业保单精算假设时的利差不足2.5%，如果未来利率提高，保单的利差收益扩大，其中传统保单受益最多。建议关注具备综合经营优势的保险类上市公司，如中国平安。

　　2.4 房地产

　　人民币升值、消费升级和人口红利是推动房地产行业发展的长期因素。虽然国家陆续出台一系列对房地产行业的调控措施，但是我们认为这些举措是避免经济过热的必要手段，有利于降低房地产行业的风险。房地产行业未来发展的主基调仍是调控与平稳增长并行。 07年2月，我国70个大中城市新建商品住房销售价格同比上涨5.9%，比上月回落0.2个百分点；非住宅商品房销售价格上涨4.2%，比上月回落0.3个百分点。目前我国20世纪80年代生育高峰的人口已经开始就业，住房需求依然比较旺盛。同时，在人民币升值、经济增长和居民收入增长的带动下，预计07年我国房产价格仍将保持稳中有升的态势。而伴随而来的宏观调控将继续提高龙头企业的领先地位。建议继续关注具有规模优势的工业地产类和住宅开发类上市公司，如张江高科、万科A等。同时，奥运会和环渤海经济圈的开发将使该地域内的房地产公司更具稳定增长前景，建议关注阳光股份、海泰发展等。

　　2.5 铁路行业――央企整合

　　在国资委06年12月发布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中，明确表示国资委将加快推进股份制改革，积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。所以我们坚信07年和08年央企整合主题将成为持续不断的热点。

　　在2月和3月的投资策略报告中，我们已经详细讨论过军工、电力行业的央企整合问题，本期报告中我们重点讨论铁路行业的央企整合问题。2007年将是我国铁路建设全面启动的关键年，新增投资将比06年增加1010亿元，是历年来新增投资绝对额最高的一年。在重大建设任务面前不但铁路基础建设资金吃紧，建筑队伍的能力也明显不足。在这样的背景下，我们认为铁路投融资、建筑队伍、配套设备等各行业的主体大企业必然有快速融资放大能力的迫切需求，整体上市应该是一种合理的选择方向。更重要的是铁道部在年初工作会议上明确提出07年工作任务就是要推动大秦、广深、铁龙三公司再融资，资产注入再融资成为铁路板块最大亮点。建议关注被铁道部列为重点支持再融资公司，这些公司有较高的资产注入可能，典型的如铁龙物流、大秦铁路以及广深铁路。

　　铁路特箱运输业务、铁路临港物流业务和

房地产业务是未来几年内拉动铁龙物流公司业绩增长的三架马车；房地产业务将在07年中给公司带来明显业绩增量；一旦实现资产注入，业绩增厚效应将十分值得期待。由于大秦线2010年运能达到4亿吨已列入11.5计划，大秦铁路公司自身业务的稳步发展已无悬念；中国所得税制改革，大秦铁路目前33%的所得税率可降至25%。；另外资产注入也将增厚业绩。07年4月国铁第六次大提速、购买动车组及07年底广深4线建成通车将明显提升公司运能；广坪铁路享受的是特殊运价浮动政策，当国铁统一运价上调时，广坪铁路亦可不经过审批同步上调各类运输价格。由于广铁局资产实力远超广深铁路，若实现资产注入，我们预计广深铁路获得的增厚将超过大秦铁路。

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