市盈率越高涨得越快 谁将被留在高山之巅

　　蔡臻欣

　　编者按

　　市盈率是一种尺度，是投资者在决定股票投资时常用的参考尺度。市盈率是一种角度，通过它我们可以观察市场冷热。目前A股整体市盈率在40倍左右，这意味着，按照已实现的每股收益计算，要40年的时间才能收回投资；而有很多股票的市盈率已超过1000倍，甚至3000倍。当然，几乎没有投资者愿意付出40年来“保本”，何况“千年等一回”？第一，这是二级市场，可以倒给那些愿意以更高市盈率接盘的人；第二，预期企业的盈利将增长甚至“火箭式”增长。当然，还有无视市盈率的投资者。火热牛市，你如何掂量手中的股票？

　　“我去年底费尽心机挑选出来几只绩优蓝筹股并重仓持有，但今年到现在的涨幅与大盘不相上下，甚至跑输大盘。而那些我根本不会看上一眼的垃圾股，今年却只只鸡犬升天，涨幅都在一倍、两倍，这叫我心态怎么能够平衡呢？”一直恪守价值投资理念的股市投资者许一鸣今年以来颇感郁闷和困惑，他不明白为什么去年末表现神勇的低市盈率蓝筹股今年以来却成为“被遗忘的角落”。

　　今年一季度的沪深股市成为高市盈率股票纵情狂欢的天堂。根据Wind资讯的统计显示，截止到2007年4月5日，已公布2006年年报的734家公司中，市盈率按2006年每股收益计算，在100倍以上的股票多达175只，市盈率在50倍以上的股票多达392只，占比高达53%。

　　而高市盈率往往与低价画上等号，Wind数据披露，在去年年底，两市共有173只个股股价低于3元；而到今年一季度末，仅有10只个股不足3元；即便是5元以下的个股，也仅剩66只。市场上此起彼伏的是“消灭5元股、消灭6元股”的喊杀声。在以往历次牛市行情中，类似的声音似曾相识。

　　投机的力量

　　“根据我的经验，任何一轮牛市，除了一些基本面发生特别变化的股票之外，事实上到最后每一只股票的涨幅都不会相差太大，仅仅是你先我后的问题。去年“二八现象”持续了那么长时间，比价效应越来越强，所以今年轮到低价股报复性上涨也是非常合情合理的。大牛市中大多数低价股都会翻番，这也是得到了过去无数次行情论证的。”某券商上海营业部总经理助理卢先生告诉《第一财经日报》。

　　“但有一点很显然，就是那些高市盈率低价股的猛涨说明目前的股价结构已趋于不合理，所谓垃圾股行情，昭示出股市的泡沫已经比较严重了。基金、社保、保险等资金力量一般是不会去轻易深度参与低价股的，除非是极个别的基本面发生不为人所知的实质变化的品种。他们有自己选股的严格纪律。但今年以来低价股的行情表现为普涨，唯一可以解释的理由就是私募基金和其他各种形态的游资对于低价股的大规模投机性炒作。”卢先生分析道。

　　一些私募基金今年大多主攻低价品种。“主要依据就是技术形态，基金重仓股和一些低市盈率蓝筹股今年以来有较明显的整体性资金流出迹象，从走势上看以往的强势不再，自然而然地把它们排除在外。反之低价股板块则有明显的资金介入迹象。我曾经多次对沪深两市的股票一周、两周、三周和一月总换手率作出排名，发现名列前茅的至少有3/4是低价股，排得越前面的，自然后市走强的可能性就越大，我就是通过这种方法结合技术形态和盘口特征，挖掘出了几只短期暴涨的大黑马。”某私募基金经理戎健兵说。

　　除了根据资金流向追踪低价股之外，戎健兵认为股改之后许多低价股确实面临着基本面重大改变的可能性。“炒股票就是炒预期，今年以来已公布业绩的上市公司大多表现优秀，市场就会预期低价股的明天也会更好；对于业绩差的便认为母公司肯定要采取措施重组或让壳。这样的市场共识所爆发出来的能量是惊人的，所以我们看到许多预亏的公司反而加速上涨。”

　　1000倍，吓唬散户的？

　　许一鸣则坚持认为未来价值投资仍然是股市的主旋律，低价股的疯狂炒作只能算是牛市某一阶段的变奏曲而已。“只要把股市的历史拉伸到一个相当长的阶段，便可以看到每轮行情结束时最终退潮、现出原形的肯定是低价股，要不然怎么叫做股市有风险呢。而那些绩优成长股虽然会面临暂时的回撤，但长期来看肯定是重心上移、反复升高的。所以我不会选择在低价股‘群魔乱舞’的时候抛弃手中的绩优股去追涨。我对自己的股票研究比较透彻，知道它未来利润的大致增长幅度。而低价股的不确定性太多，我不喜欢对股票失去判断力。”

　　戎健兵虽然不否认许多鱼目混珠的低价股最终会面临深幅回调，但他主张对市盈率和低价股的基本面要辩证地看待。“我并不认同低市盈率就是绩优股的理论，更不认同低市盈率与高成长性有任何因果联系。”

　　他举例说，国际投资大师欧奈尔选股的标准主要是根据股票的盈利增长幅度，而符合其标准的股票往往市盈率都在40倍以上，但未来涨势最好的也就是这些股票。反之那些10倍市盈率，同时又居于衰退行业或自身生命周期进入末期的公司，股票必然会反复向下。因此，低价股中确实有不少品种虽然市盈率有几十倍上百倍，但有一些利润增长已经明确出现拐点，而还有的则受惠于原材料价格的暴涨。

　　“更值得期待的是那些有整体上市和资产注入预期的品种，别看它们现在市盈率可能有1000倍之高，那都是吓唬散户的，一旦利好成真，市盈率马上就会只有几十倍了。”戎健兵建议投资者对低价股的整体暴涨保持一份冷静和理性，但也不要因此错过未来仍有很大上涨空间的低价品种，它们大多正处于生命周期中的青年期，“这就是选股的真正功力所在了，你要先学会自我平衡许多矛盾之处，再从中找出结论。”

　　卢先生认为，牛市的本质就是轮炒，低价股目前仍然有上冲动力，但投资者要密切注意它们极有可能领先于大盘见顶，把那些满怀希望的投资者留在高高的山顶。所以低价股的参与者要设好严格的止损位，并随时准备从低价股炒作浪潮中全身而退。“估计下一波行情再起来的话，调整充分的绩优蓝筹和低市盈率股票如钢铁、煤炭等都有可能重新接过上涨的大旗。”插图/刘飞