二季度股票市场策略：股市投机气氛重现

　　中金公司

　　投资要点: 一季度A股市场投机气氛重新显现。绩差股在资产重组、业绩虚增故事等题材的光环下涨幅惊人，股价表现大幅超越大盘；不同行业的股价相对表现与行业基本面相关性明显减弱；在股票不断上涨的示范效应下，散户的资金正源源不断从银行流向股市，进一步助长了股市投机的气氛。今年头三个月，沪深两地1400多家上市公司平均涨幅已达41%，ST板块涨幅高达80%，涨幅高于沪深300指数(30+%)或大盘(总市值最大的200家)指数(19+%)。

　　大盘蓝筹股股价表现相对稳健，我们覆盖的205家公司股价在一季度涨幅仍在我们(全年上涨30%)的预期之内，但受整体乐观气氛的影响，上升速度略高于我们的预期。从一季度来看，国内宏观经济增速没有明显的放慢迹象，ROE水平有望超过年初预期。但是，在通胀预期上升以及未来债券市场供给显著增加等因素的推动下，市场利率有所上升，但短期内很难起到分流股市资金的作用。我们维持蓝筹股25倍07年合理市盈率的判断，对应于全年上涨空间尚有10-15%，未来股价仍有望在基本面的推动下稳定上升。

　　如果二季度整体股价保持同样上升速度，预计下半年增速会大幅放缓。我们认为国内市场不会出现持续的“恶性泡沫”，上市公司的盈利增长明显受全球经济增长周期影响，增长模式缺乏无限的想象空间；资产重组概念也很难带来持续的股价上涨。“小非”今明两年的集中释放、股指期货以及其它衍生产品的推出将促进

　　近期A股市场上许多中小股票受资产重组概念炒作股价大幅上涨。但是，资产重组交易对投资者而言并不能构成二级市场投资概念。首先，除非掌握公司内幕信息，投资者是无法通过正常、合法的渠道判断重组能够带来的价值；其次，股价涨幅过高本身可能会阻碍重组的发生；最后，市场化的注资行为是没有免费午餐的，小股东的利益在重组交易中是没有充分保障的。

　　2季度投资建议：分散投资。由于今年大部分行业普遍出现盈利高增长，业绩高增长的亮点较为丰富，行业和个股的选择能够带来的超额收益不如过去明显；同时，不同行业的股价表现与基本面变化的相关性明显减弱。因此，集中投资带来的相对收益在短期内有很大的不确定性，建议投资者在二季度继续保持分散投资的策略。

　　考虑到宏观环境依然向好，预计下半年与宏观经济景气度密切相关的金融及地产、机械装备制造、消费、大宗商品等板块仍将明显受益。与年初相比，由于基础材料板块的ROE预期水平有了大幅度的提升，考虑该板块相对较低的估值水平，我们上调投资评级至“中性”；反之，下调电信科技、公用事业的投资评级至“低配”。维持金融、工业“超配”，消费“中性”，