民族证券：以稳求进 降低持股比例

　　马佳颖 民族证券

　　3月1日至21日，除去新股上市和股改复牌因素外，两市上涨股票1242只，下跌股票仅有116只，市场整体股价仍在提升。两市平均股价为11.81元，较上月底的10.61元上涨11.31%，上涨幅度有所下降。两市平均市盈率为36.29倍，金融、制造业、房地产和交通运输业以及采掘业市盈率低于市场平均水平。

　　在已经公布年报的419家上市公司中，平均每股收益0.32元，金融、地产等七大板块业绩优于市场平均水平。煤电水气和批发零售的实际年报与预告相差较多。

　　两会期间政府官员多次谈及市场，积极因素偏多，并且透露出多条涉及产业和制度方面的政策倾向。股指期货管理条例正式颁布，将决定第二季度行情走势，按照新兴市场规律，股指期货出台后，空头合约将引发股指出现下调。

　　二季度资金面面临的压力主要有：新股发行速度加快，大小非解禁迎来高峰，但屡创新高的新开户数给市场带来了源源不断的新增资金。

　　二季度面临着太多的不确定性，充满变数，是机会也蕴含着风险。在策略上以稳求进，降低持股比例，并配置一只指标股。

　　一，三月份市场回顾

　　1， 从3月1日截至到3月21日，除去新股上市和股改复牌因素外，两市上涨的股票1242只，下跌的股票仅有116只，市场整体股价仍在提升。在上涨的股票中，涨幅在10%-20%的股票数量最多，共484只，涨幅在10%以下的股票数量次之，有381只(具体见图一)。

　　在每个涨幅档中我们以均价7元做为一个标准，统计股价在7元以上和以下占该类股票的比重，可以发现，随着涨幅的下降，7元以下股票所占的比重也在逐渐下降，而涨幅在50%以上的股票中，7元以下股票所占比重最高(见表一)。可见低价股在3月份表现依然突出。

　　2， 截至3月21日，沪深两市A股市场平均股价为11.81元(见图二)，较上月底的10.61元上涨11.31%，上涨幅度有所下降。从板块看，金融业和房地产业本月股价上涨幅度最大，分别为18.25%和16.19%。沪深300成分股涨幅较低，仅有6.27%，采掘业股价出现下降，也是3月份惟一出现股价下跌的板块。说明除银行外的指标股在3月依然按兵不动，而银行股的突出表现也仅有几天，其余大部分时间以横盘为主。

　　截至3月21日，沪深两市平均市盈率为36.29倍(见图三)，金融、制造业、房地产、交通运输以及采掘业的市盈率低于市场平均水平。和上月相比，房地产业与煤电水气的变化较大，2月底房地产板块的平均市盈率为43倍，而3月底仅有34倍，煤电水气2月底市盈率为25倍，3月则上升到了37倍。从股价变化看，金融业和房地产业的平均股价涨幅最大，但市盈率变化幅度却远远小于股价上涨幅度，说明金融地产两大龙头的业绩优势逐渐显现。而煤电水气经过第一季度的挖掘，其估值优势已经不复存在。

　　年报方面，截至3月21日，两市共有419家上市公司公布了2006年业绩，其中盈利409家，亏损仅10家，平均每股收益为0.32元(见图四)。采掘业、金融业、交通运输和房地产业，以及制造业中的木材、电子、金属非金属和石油化工等七个板块业绩优于市场平均水平。而业绩预告中预期较好的煤电水气年报情况显然不太理想，该板块平均每股收益仅有0.25元，低于市场平均水平，这也是其市盈率高涨的主要原因。与煤电水气相类似的还有批发零售板块，目前公布的年报远不如预告出色。

　　两会期间政策摘要：

　　1，总理提纲挈领，财经官员评股市

　　今年《政府工作报告》中关于发展资本市场描述超过以往。虽然寥寥数语，但是充分体现出政府对资本市场发展的高度重视，在当前我国实施十一五规划并实现良好开局的一年，国民经济和社会发展取得重大成就之际，大力发展资本市场尤其具有积极、重大的意义。

　　财经官员"两会"期间关于股市的评论主要有如下几条：

　　国务院国资委主任李荣融：股市是否健康？应该还不错吧！

　　中国证监会主席尚福林：中国股市规模较小，且国际化程度不够高，目前不可能也不会影响国际市场。

　　中国证监会副主席范福春：对于有关股市是否有泡沫，这个问题比较幼稚。

　　全国人大常委会副委员长成思危：对股市审慎乐观，股民要居安思危，防范风险。中国以实体经济为主，包括股票、期货等金融市场内的虚拟经济，占中国国内生产总值的比重仅为50%至60%。相比欧美等发达国家的水平，就算中国出现资产泡沫，对整体经济的影响不会太大。

　　银监会主席刘明康：没有部署专门针对股市的检查工作，但在一般性检查时，发现受信主体挪用资金的现象非常严重，包括进入股市，对这种违规现象要彻底杜绝。

　　上海证券交易所总经理朱从玖：最近A股和国际市场股市暴跌，是市场正常调整。

　　全国政协委员、经济学家林毅夫：股市涨跌均属正常，不会出现所谓"崩盘"。

　　中国证监会前主席周正庆针对2月底出现的暴跌时说："如果据此就说股市有了严重泡沫，出了大问题，甚至说甚么搞不好就会崩盘了，这是对市场缺乏全面分析作出的错误判断。"

　　2，相关产业政策：

　　(1)：经济和农业是今年中央关注的两件大事国家主席胡锦涛、国务院总理温家宝等国家领导人，近日出席全国政协十届五次会议并参加分组讨论，听取意见和建议，其中总理温家宝率领多名重量级财金官员，包括财政部长金人庆、商务部长薄熙来、发改委主任马凯、人民银行行长周小川、银监会主席刘明康及中国证监会副主席范福春等，出席经济、农业界联组讨论会议，这是温总理上任5年来首次到经济及农业组别参与讨论，间接显示经济及农业将是今年中央关注的两件大事。

　　(2)朱从玖：石油电信是A股上市重点市场还会大震荡 上海证券交易所总经理朱从玖认为，未来A股的上市重点将逐渐转移到内地其他行业的经济骨干企业，尤其是石油、电信等将成为金融之后的新上市热点。作为内地主板市场，上证所的重点就是要吸引在内地经济中发挥骨干作用的重要企业来上市，如通讯、能源、金融等。由于大盘金融股大多已在A股上市，相信未来的重心将逐渐转移到其他行业上，也会令金融在A股中的比例有所下降。朱从玖表示，H股回归A股已是必然趋势，料今年势头还将超去年。针对近来A股大起大幅的震荡，他认为十分正常，因内地股市仍是新兴市场。预期未来A股走势，仍将有较H股等其他成熟市场更大的震荡。

　　(3)央企重组将建国产跨国巨头在国资委公布的2007年重点工作思路中，央企重组将再次成为主旋律。根据国资委的中期规划，从2007-2010年，央企数字要从现在的一百五十九家，进一步减至一百家。

　　(4)四大行业重组将提速国资委的规划思路指出，今年电信、装备制造、冶金、商贸四大行业重组将提速。在国务院国资委发布的《2006年规划发展工作回顾及2007年重点工作思路》中指出，在去年对4个业务板块开展深化研究的基础上，国资委今年将积极推进国有经济布局和结构的战略性调整，优化国有经济布局。

　　(5)中央企业的国有资本向七大行业集中国资委主任李荣融曾表示，待2007年实施国有资本收益收缴管理制度后，中央企业的国有资本将向军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运七大行业，以及装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁等行业的重要骨干企业集中，以保持国有经济在这些领域的控制力。

　　3，制度政策：

　　(1)尚福林：红筹公司可直接在A股市场挂牌交易来回归

　　中国证监会主席尚福林表示，证监会倾向于采用直接在A股市场挂牌交易的方式推进红筹公司回归。他表示，CDR"可能涉及的方面比较多一些，办起来也比较复杂"，直接在A股市场挂牌的方式更简单、直接。

　　(2)国家外汇管理局长称：考虑允许个人海外直接投资，同时建立A、H股套利机制

　　国家外汇管理局局长胡晓炼近日表示，中国或考虑允许居民个人直接投资海外市场，并提高本地公司在国内市场的外币债券发行规模。胡晓炼在全国人大会议上还表示，正在对一项有关建立A股、H股套利机制的提案进行研究，这项提案旨在缩小以人民币计价的A股与港元计价的H股之间的价差。A股定价通常远高于H股。

　　(3)上交所研究让港散户投资A股上海证券交易所总经理朱从玖表示，上交所将认真研究允许香港散户投资A股的可能性。他认为，目前香港已允许发行人民币债券，也可考虑让香港投资者直接买卖A股。

　　(4)股指期货管理条例颁布，于4月15日起实施3月16日国务院颁布《期货交易管理条例》，自2007年4月15日起执行。新条例和现行的暂行条例相比，将金融期货和期权合约交易纳入了适用范围，并且修订了一系列条款以适应股指期货的特点，这意味着从法律上已经为股指期货的推出做好了准备，"上半年推出股指期货"的承诺很有可能兑现。从东亚四国和地区推出股指期货前后的市场表现来看，均是推出前股指大幅走高，推出后大量空头合约引发股指大幅回调，回调幅度平均达到20%。

　　三，二季度资金面分析

　　1，新股上市步伐将加快。

　　根据证监会发审委召开的第24、25和26次会议结果看，未来新股上市的步伐将加快。同时中信银行很快将开始A+H招股，交通银行也计划于下月启动A股招股进程，之后，中石油、中海油等也预计年内发行A股。

　　2，大小非解禁迎来高峰。

　　第二季度是今年的第一个解禁高峰，解禁市值高达1500亿元，对市场的冲击不容忽视。(见图五)

　　图五：07年大小非解禁统计表

　　3， 新增开户数屡创纪律

　　今年以来，A股开户数不断刷新记录(见图六)，2月份在只有15个交易日的前提下，A股新增开户数接近百万。3月12日至22日每

　　新开户数量均超过10万户。场外资金的积极入场是股指维持高位振荡的一个重要支撑因素。

　　图六：新增开户数统计表

　　四，二季度操作策略

　　根据以上市场特征和政策、资金面的情况，我们认为二季度市场充满了变数，在长期牛市格局不变的前提下，这些变数可能是机会，也有可能蕴含着短期的巨大风险。投资者注定要在二季度中忍受不确定性所带来的起落，"一颗红心，两手准备"，是应对这种不确定性的最好策略。

　　所谓一颗红心，是指对未来长期趋势的坚定看好，是指把握牛市行情，追逐最大利润的期望；而两手准备则是指在捕捉市场热点的同时提高警惕，做好随机应变的准备。从上述数据统计看，目前市场对低价股的炒作渐进高潮，随着行情的深入，低价股队伍在迅速缩减，短线资金在较大获利空间下已经有了套现愿望。而股指期货的临近，使得指标股再度获得市场关注。因此我们认为，二季度的操作以稳求进，持股比例应适当有所降低，在配置中应考虑有一个指标股。