流动性过剩依旧是股市的最大基本面

　　黄凯军 世纪证券

　　激情和理性的较量

　　流动性过剩依旧是目前股市的最大基本面；在资金推动下，资产价格持续高估将维持一段时间；因指数期货机制和参与的设计，指数期货推出前后必将引发市场震荡；在指数期货预期下，资金回流指标股类个股，行情再次进入分化阶段，题材类个股在资金分流后同时也面临较差业绩的冲击。

　　因此未来需要重新调整投资策略，规避没有实质内容支撑的题材股和高估值个股，积极将资金配置到沪深300成份股中。

　　流动性过剩依旧是股市的最大基本面

　　3月19日央行宣布再次加息后，市场对于来自

　　从宏观经济各项数据统计显示，经济增长仍然强劲，出口和消费的增长趋势没有改变，而投资增长正在按照中央的意图逐步减速。

　　货币供应量中，M1的增幅开始大幅超过M2,市场流动性居高不下，不仅带来通胀的压力，也在相应推高资产价格，即股市的资金依然相当充裕，同时我们可以从基金发行需要搞配售的侧面印证市场资金充裕的事实。

　　资产价格持续高估将维持一段时间

　　在资金推动下，沪深A股的价格一直在抬升，估值水平也一直居高不下，目前沪深A股的动态市盈率已经达到38倍，沪深300成份股的动态市盈率维持在33倍，A+H股的动态市盈率达到31倍，无论和H股市场比较还是和定期存款收益比较，A股资产价格始终处于高估状态。

　　在资金充裕的状态下，大盘估值较高的状态短期内无法改变。从年季报进程看，四月开始进入年报集中阶段，季报也将集中公布，届时估值高企的状态会有所改变。按照沪深300成份股2007年预测业绩水平，当前股价水平的预测市盈率在24倍左右，若如是将使大盘估值降低到适中水平，但这仍然需要时间。

　　指数期货必将引发震荡

　　从海外经验分析，指数期货推出前后市场都将呈现震荡局面，一般是先涨后跌走势(详见2007年度策略中的分析)。目前指数期货已经进入倒计时阶段，指数期货推出对当前高企的估值必将产生影响。最主要的影响将是资金改变了盈利模式，过去只能单边做多盈利的模式改变成双向盈利，这将改变目前流动性充裕下的资金单边推动行情。

　　估值的水平将决定震荡幅度，按照一般预期，指数期货将在5-6月间推出，而此时已经进入中报预期阶段，所以届时市场估值水平将起关键作用。我们按照3月29日收市的指数期货6月模拟交易合约3361点和预测2007年沪深300成份股市盈率进行模拟估值，6月份的沪深300成份股模拟市盈率水平为28.98倍，高估的成份不严重。

　　接近29倍的模拟估值既具备向上的空间，也具备向下的空间，关键是指数期货的参与设计和可能对机构的限制措施使指数期货具备了较高门槛，这样将有大量的投资者无法通过套利实现做空。在预期指数期货出台前后可能出现先涨后跌的走势后，我们认为无法参与指数期货的投资者的行为和可以参与指数期货的投资者将会采取不同的投资策略，即无法参与指数期货交易的投资者会在大盘上升、估值提高过程中规避未来的空头风险，这将使未来市场的波动加剧。

　　资金流开始重新向成份股回归

　　从2006年8月以来，市场资金流向呈现典型的两个阶段特征，2006年8月到2007年1月，资金大量流向成份股，但是在预期第一季度指数期货出台落空后，随着估值的升高，资金开始流向低价股题材股，大盘突破3200、指数期货出台进入倒计时后，以银行股为代表的权重股吸引了资金回流，我们认为这种趋势在第二季度将会逐步强化，并且行情开始从个股行情向指数行情演化。

　　资金回流指标股类个股将使行情再次进入分化阶段，题材类个股在资金分流后同时也面临较差业绩的冲击，因此未来需要重新调整投资策略，规避没有实质内容支撑的题材股和高估值个股，积极将资金配置到沪深300成份股中，其中，在加息后，宏观调控进入观察期，银行、地产类个股将再次吸引资金流向。