东方证券：中国A股之大象再度起舞

　　邓宏光 东方证券

　　大盘蓝筹公司极有可能成为近期市场关注焦点。以游资和私募基金为主导低价题材股行情的疯狂炒作已接近极至，难以为继。行情再度面临结构性调整的要求，大盘蓝筹股适时挺身而出，将行情推向一个新的阶段。

　　是时候再度关注大盘蓝筹公司了。股指期货趋于明朗、推出时间日益临近，成为蓝筹行情的催化剂；经济超预期增长和对业绩超预期增长品种的深入挖掘，成为主流资金坚定信心做多大盘蓝筹的内在动力；强大的市场号召力和较高的认同度，成为公募、私募，主流、非主流资金共同做多蓝筹的市场基础；合理的估值、充分的调整和强劲的增长是蓝筹再度走强的必要条件；人民币的持续升值有望再次完成对蓝筹股从量变到质变的影响。

　　热点结构转换势在必行，短期振荡难以避免。市场热点从低价题材股转移到大盘蓝筹股这一市场格局的深刻变化必然会对市场短期走势带来较大冲击，新老热点的激烈交锋是导致近期市场剧烈振荡的重要原因。

　　大盘蓝筹行情有望持续。近期刚开始启动的大盘蓝筹股行情在4月份年报和07年1季报披露主声浪结束之前，有望得到维系。当前在策略上仍可积极配置。另外，我们同时看好煤电油运产业链的长期投资价值。

　　沪深300的优质权重公司是我们的推荐品种。我们最为看好的十大蓝筹股为：中国银行、浦发银行、兴业银行、中国石化、中国平安、宝钢股份、中信证券、长江电力、中集集团、上海汽车。

　　潮水退去，谁在裸泳？

　　以07年1月4日工商银行和1月9日中国石化股价达到一阶段性高点为标志，从06年10月中旬启动持续两个多月轰轰烈烈的大盘蓝筹股行情暂时告一段落。随之而起的是重组股、低价股、ST股的天下，市场的关注度也从对股票质地的关注转移到了对股票价格的绝对值和题材的炒作上来。低价、亏损、微利指数后来居上，纷纷超越上证指数涨幅，见图1。

　　“二八现象”似乎一夜之间变成了“八二现象”，据我们统计，在3月27日收盘价低于5块钱的股票中，其股价在07.01.05～07.03.23的平均涨幅为118.50%，远高于上证指数13.20%的涨幅，而同期很多超级大盘股均出现了10%～20%的跌幅。

　　随着低价题材股鸡犬升天现象的愈演愈烈，以游资和私募基金为主导的该板块的行情也接近于极至，管理层也对此现象累计的风险给予了高度关注，以上交所3月26日要求所有未股改公司发布风险提示为标志，低价题材股行情难以为继、戛然而止，众多S和ST股纷纷连续跌停。

　　减震器or助推器？

　　低价题材股的疯狂在一定程度上扰乱了市场良性发展的格局，挫伤了市场人气，尤其是对部分主流资金。这也导致投资者分歧不断增加，2月中旬以来市场开始大幅振荡与此是分不开的。

　　在此期间，经过充分调整的大盘蓝筹股成为了市场重要的“减震器”和“稳定器”，在2月27号大跌和3月19日加息两个关键事件中起到了中流砥柱的作用。正是大盘蓝筹股有效稳定了市场，才给低价题材股提供了一个炒作的稳定大环境。随着低价题材股的疯狂逐步到达难以为继的境地，各路资金开始对市场未来走势进行深入思考，结构转换势在必行。市场在创出新高、前期热点消退后若没有大盘蓝筹股的引领，则面临迷失方向的危险。

　　经过短短两个多月的疯狂之后，市场结构发生了本质性的变化，本已存在高估之嫌的低价、亏损、微利股的市营率几乎都翻倍，而大盘蓝筹股的估值水平则几乎保持不变，其估值吸引力开始再度凸现。

　　此时，大盘蓝筹股不再满足于仅仅扮演“减震器”的角色，逐步开始从幕后走向前台，成为市场近几天以来继续上攻的“助推器”。市场走势再度进入了一个全新的阶段。

　　偶然？必然！

　　大盘蓝筹股近期的走强究竟是偶然还是必然？是否只是昙花一现还是具有可持续性？成为当前策略上最重要的问题。

　　我们认为，大盘蓝筹股的走强表面看是偶然，但是背后有其深刻的必然性。

　　股指期货趋于明朗，推出时间日益临近

　　作为能对A股定价机制产生深远影响的事件，对股指期货的预期成为去年4季度以来影响大盘蓝筹股走势的重要因素。06年9月初中金所成立之后，何时推出股指期货就成为市场最为关注的话题之一。去年10月中旬各方猜测逐步升温，随之同步升温的是大盘蓝筹股的走势，大盘蓝筹股带领上证指数从1750点一线一路飙升至3000点，完成了06年的主升浪。但是，由于涨幅过大和股指期货推出的一系列不确定性，大盘蓝筹股归于沉寂。

　　近期，股指期货的预期逐步趋于明朗，《期货交易管理条例》的颁布以及相关领导人公开表态估值期货有望于上半年推出，市场普遍预期股指期货有望于5月正式面世。

　　3.27日尚福林主席表示中国证监会正在认真开展股指期货上市前的各项准备工作。

　　3.29日《期货交易管理条例》座谈会在京高调召开，以金融股为代表的大盘蓝筹股随即于3.28日全面走强，这并不仅仅是巧合。股指期货的推出成为大盘蓝筹再度走强的催化剂。

　　经济持续超预期增长，年报行情逐步深化

　　影响当前市场走势格局的另一个重要因素就是经济的超预期增长。3月中旬公布的一系列经济运行数据表明，中国经济增长异常强劲，再次印证了我们对中国经济“黄金十年”的判断。本轮中国经济增长受多重内生动力的强劲支撑，交替增长的动力将推动经济持续超预期增长。1季度GDP增速有望达到11%的水平。

　　作为经济的晴雨表，超预期的增长必将在股市中得到反映。大盘蓝筹股作为A股上市公司利润主要提供者(前50大公司利润占市场比重超过60%)，以金融、石化和煤电油运基础产业链为代表的大盘蓝筹股有望成为最大的受益者。

　　随着年报披露的逐步加速，市场的关注将不断聚焦到对上市公司业绩的增长上来。在06年8月和10月两个

大盘走势绝对敏感时期，上市公司业绩超预期增长都成为了改变市场运行趋势的重要因素，我们相信，今年同样如此。在对中国经济走势和对行业景气度双重预期改变的情况下，主流资金做多大盘指标股的信心得到增强。

　　从表1可见，我们根据一致预期进行修正后的数据显示，大盘蓝筹股的盈利增速在06将保持一个较高的水平的同时，07年增长前景仍十分乐观。而且，在1季报披露完毕之后，超预期的经济增长还将促使研究员继续上调对相关上市公司的盈利预期，蓝筹股07年盈利增速有望超过当前30.32%的市场预期。

　　经过在空间上和时间上的充分调整之后，对大盘蓝筹股的估值之忧已悄然逐步化解。

　　若06、07年市场平均净利润增速高达30%以上，则现在的3000点仅相当于2005年底的1775点，超预期增长成为打开市场静态估值忧虑之锁的金钥匙。

　　经过充分调整后合理的估值、业绩的超预期增长，都为大盘蓝筹股得到各路资金认同奠定了基础。而且，只有大盘蓝筹股才能容纳庞大的主流资金，只有大盘蓝筹的再展雄风才有号召力再次激起公募、私募，主流、非主流资金共同做多的热情。

　　在我们对主要研究机构做的07年投资策略比较分析中，有10家机构均认为人民币升值是07年度以及未来市场投资的主要线索，而金融板块则是最值得关注的。

　　人民币汇率再成焦点，有望再次加速上扬

　　人民币汇率升值一直是贯穿06年行情的主线，我们相信这一进程才刚刚开始。中国经济的强劲增长和顺差的持续大幅增加，加之对美国经济前景的担忧和堪忧的中东局势，美国经济的走弱也有可能促使美国对人民币施加更大的升值压力，使得近期人民币汇率加速升值的预期再度强烈。人民币汇率在07年以来的增速延续了06年4季度的强劲走势。

　　在中国中性偏紧的货币政策以及中国经济未来持续保持高增长的背景下，无论从短期还是长期，人民币都有其不断升值的外在压力和内在动力。也正是07年弱势美元和未来利率不断降低的风险使得在人民币升值大背景下的中国资本市场更加受到国际资金的青睐。而对于并不熟悉中国股市的海外机构来说，大盘蓝筹无疑是投资的最佳领域。A股强势上涨直至疯狂的06年末的两个月也是人民币最强势上涨的阶段。

　　国际资金更看重国内股市的中长期投资价值，而大盘蓝筹更能使其分享我国经济快速增长的成果。从人民币汇率走势与上证综指及上证50(代表大盘蓝筹)的变动趋势来看，通过简单计算，虽然它们与人民币的走势相关度都很高，分别为95%和96.8%，可以看出，大盘蓝筹的走势与人民币汇率的变动的相关系数更高。

　　大盘股行情有望延续，蓝筹股王者归来

　　综上所述，大盘蓝筹股的走强有其内在必然性。市场热点从低价题材股转移到大盘蓝筹股这一市场格局的深刻变化必然会对市场短期走势带来较大冲击，新老热点的激烈交锋是导致近期市场剧烈振荡的重要原因。

　　在股指期货预期逐步明朗、经济超预期增长、年报行情不断深化、人民币汇率有望再次加速上升的大背景下。买入蓝筹股的胜算远大于低价题材级差股。现在的问题是判断蓝筹行情的持续性究竟有多强，综合以上分析的各方面因素来看，我们认为近两天开始的以金融、石化为代表的大盘蓝筹股行情在4月份年报和07年1季报披露主声浪结束之前，仍有望得到维系。因此，当前在策略上仍可积极配置。另外，我们同时看好煤电油运产业链的长期投资价值。

　　基于对07年超出预期的31.4%的上证公司盈利增速、7%的本币升值幅度以及我们认为较为合理的25-27X的A股动态P/E水平，东方证券在3月6日将上证综值6个月目标位从3000点大幅调高至3700-4000点。同时，我们于去年12月年度策略会独家推荐煤电油运产业链投资机会以来，相关行业涨幅均超越市场基准，为04年来所未见。市场走势再度验证了我们的前瞻性。

　　沪深300的优质权重公司是我们的推荐品种。我们最为看好的十大蓝筹股为：中国银行、浦发银行、兴业银行、中国石化、中国平安、宝钢股份、中信证券、长江电力、中集集团、上海汽车。

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