A股二季度市场行情判断及相应策略

　　广发证券

　　报告要点：

　　3月本报告月度组合收益率5.99%，收益水平与大盘比较相对不足我们精心配选了5只股票作为3月的月度组合。经过一个月的实际运行，截止到3月27日，该组合配置收益率为6%，而同期大盘沪深300指数涨幅为13.31%。虽然组合在大盘大幅波动中取得了近6%的绝对正收益，但与沪深300指数比较，3月的股票组合相对收益水平不足。

　　3月回顾：大盘强势震荡，与我们预期基本一致在2007年3月市场策略报告中，我们提出3月行情总体判断：整体市场仍有反复震荡的机会，进入2500-3200箱体整理，市场投资机会呈现多元化。这个判断还是与市场走势基本吻合的。3月市场在经历了2.27的大跌之后初步企稳，并反复向上。我们看到大盘蓝筹在指数大跌后呈现低位反弹，是支撑指数走稳的主要动力，但大盘蓝筹股在短暂反弹后，其走势可谓波澜不惊，并没有出现连续的反弹走势，其大部分都没有走出创新高的行情，反而三线股的资金推动行情却愈演愈烈。

　　二季度行情总体判断：

　　市场在进入短期的上升通道后可能出现加速上扬，加速上扬的基本面支持因素就是大盘蓝筹指标股的再度启动，指标股再度启动将使指数有突破性上扬。但其后市场在4月中下旬后将进入显著的调整震荡期。其诱发市场出现调整的因素在于一季报业绩支持的弱化及股指期货资金分流的影响，同时大非小非的不断减持将加大该行情的可能调整空间。

　　我们的策略，操作应该趋于谨慎基于我们对于二季度行情的整体判断，我们建议在二季度市场中，操作应()该趋于谨慎。估值水平低，未来长期能稳定增长的行业和公司将成为我们的首选。我们将高速成长放在二季度选股的次要位置，过高的PE水平将是我们回避大盘系统风险的主要障碍。因此，我们会考虑在大盘波动中选择受到冲击相对较小的组合。

　　3月行情简要回顾大盘强势震荡，与我们预期基本一致在2007年3月市场策略报告中，我们提出3月行情总体判断：整体市场仍有反复震荡的机会，进入2500-3200箱体整理，市场投资机会呈现多元化。这个判断还是与市场走势基本吻合的。3月市场在经历了2.27的大跌之后初步企稳，并反复向上。我们看到大盘蓝筹在指数大跌后呈现低位反弹，是支撑指数走稳的主要动力，但大盘蓝筹股在短暂反弹后，其走势可谓波澜不惊，并没有出现连续的反弹走势，其大部分都没有走出创新高的行情，反而三线股的资金推动行情却愈演愈烈。

　　蓝筹股波澜不惊，三线股投机气氛渐浓在板块热点分析上，我们反现3月的市场热点从二线逐步确定地转向了三线。如果说二线股还具有一些价值和成长的基础，那三线股的全面启动则与公司本身的基本面状况完全脱离。在3月行情中，蓝筹股走势出现了低位的短暂反弹，但后续上涨动力不强，走势一般。二线股经过资金的充分挖掘也逐步搞出合理的估值，市场开始挖掘和寻找新的热点。

　　我们认为，二线股的启动及充分挖掘，使得市场开始偏离理性的谨慎预期，特别是资产注入和整体上市的极大想象空间，推动了二线股行情。三线股则延续了这些资金炒作的思路，资产重组及大股东资产注入是三线股急剧拉升的最好题材。其中以四环药业，SST前锋，SST万鸿等涨幅惊人，一个月内短期涨幅基本都超过100%。

　　三线股的启动，更多是由于资金面因素的推动，在市场没有新的可供挖掘的获利品种的情况，大量短线资金选择了以短平快为主要操作手法的三线股板块，介入这类个股，只需要一个简单的重组预期与传闻，由于短期获利的驱动，资金在该板块上短期内迅速堆积。形成众多资金大干快上炒垃圾的投机场面。我们认为，市场对于三线股的热炒，基本是基于投机的驱动，只有极少数真正有实质重组并能支持股价的公司。初步判断，这种热炒三线股的行情短期可能还会延续。

　　整体估值水平进一步上扬截止到3月27日收盘，两市全部A股的整体06年静态市盈率水平进一步上升，达34.6倍，而沪深300成分股的加权平均市盈率为30.5倍。

　　2季度行情走势预测2季度市场影响因素大盘在一季度呈现高位宽幅震荡的行情特征，大盘蓝筹冲高回落是导致指数宽幅震荡的主要原因。二季度的市场将会呈现如何的行情特点？我们判断，影响二季度市场主要有以下的一些重要因素。中央银行加息、加强市场监管、大小非减持、年报季报业绩以及股指期货的推出等。

　　中央银行加息成为短期利好？重点在是否连续加息？

　　3月18日，央行在2月提高了商业银行存款准备金率的情况，选择再度加息。这次加息基本符合市场的预期，是央行基于对通胀抬头的担忧，还是继续对投资加速和人民币流动性过剩的调控，应该说这三者的目的都有。从加息的时机看，主要是针对通胀的预防性措施，但从长远看，应是央行继续贯彻控制流动性，放缓投资增速的政策延续。

　　但市场的解读则由于考虑到人民币升值套利的冲击，则短期反而会加速外资进来，进一步加大人民币的流动性过剩的问题。大盘在短暂下跌后，在银行股反弹带动下，指数重回3000点上方，加息再度成为市场向上的一个契机。短期的市场反应是相对理性的一方面，问题在于市场需要关注央行是否会连续加息。我们认为，管理层有可能会借鉴日元升值中的历史经验，在人民币升值，资产价格暴涨过程中，考虑采取与日本不同的金融政策，将利率抬升到一个相对合适的水平。

　　大小非减持压力可能成为现实3月市场，非流通股减持压力开始逐步显现。由于市场进入宽幅震荡为特点的行情，机构对于后市的看法也出现的严重的分歧，众多基金重仓股也受到较明显的调整压力。经过多年的持有，非流通股目前的持股成本很低，抛出后获利极为丰厚。我们认为，大小非减持的压力可能在二季度行情中成为现实。

　　我们认为，减持的重点是二线及三线股票，特别是经过短期大幅拉升的个股，在解禁后减持压力巨大。而一线蓝筹品种，由于大股东持股的信心很强，基金也会坚定持股，因此即使短期受到抛售，也成为买入的短期机会。

　　年报季报业绩仍支持行情中线走好根据有关资料统计，截至2007年3月22日，总共416家上市公司披露了2006年度报告，占上市公司总数的28.97%。加权每股收益为0.3407元，同比增长43.34%，净资产收益率为12.12%，同比增长35.74%。其中，97.60%的上市公司实现盈利，80.29%的上市公司净利润较去年同比实现增长。税后利润合计同比增长62.17%，增长最快的前三个行业分别是：食品、饮料；造纸、印刷；其他制造业。

　　特别是近期由于蓝筹股集中披露业绩，业绩增长大多符合或好与预期，蓝筹股指标股的相对强势有可能封住大盘大幅下跌的空间。

　　股指期货可能使大盘短期滞涨股指无论在何时推出，我们认为将可能对于市场构成明显的负面压力。这种判断主要基于对于市场资金分流的担心。场外新增资金进入股指期货交易不会很明显，由于对于市场的熟悉，更多的资金将从股票现货市场中分流。

　　假设5月推出股指期货，3、4月的年报季报行情以及三线股行情将股指推高到3500点一线，对于股指期货构成了明显的打压空间。因此股指可能将在3000一带继续波动的可能性较大。假设股指期货在7月前后推出，由于时间空挡足够，则二季度大盘可能将推高到3500点一带。

　　对于期货参股概念的炒作可能还会延续，该板块可以分为两大类，一类是券商概念，大多券商都已经控股或参股期货公司，另一类就是非券商的上市公司，这类股票已经过度炒高，而且后续没有券商的支持，很难在股指期货交易中获得大幅增长。建议后市可以重点关注券商类的期货投资板块。

　　二季度行情总体判断：

　　市场在进入短期的上升通道后可能出现加速上扬，加速上扬的基本面支持因素就是大盘蓝筹指标股的再度启动，指标股再度启动将使指数有突破性上扬。但其后市场在4月中下旬后将进入显著的调整震荡期。其诱发市场出现调整的因素在于一季报业绩支持的弱化及股指期货资金分流的影响，同时大非小非的不断减持将加大该行情的可能调整空间。

　　2季度投资策略基于我们对于二季度行情的整体判断，我们建议在二季度市场中，操作应该趋于谨慎。估值水平低，未来长期能稳定增长的行业和公司将成为我们的首选。我们将高速成长放在二季度选股的次要位置，过高的PE水平将是我们回避大盘系统风险的主要障碍。因此，我们会考虑在大盘波动中选择受到冲击相对较小的组合。

　　蓝筹股，估值再现优势3月行情中，蓝筹股走势一般，市场投机气氛较浓，三线全面暴涨，部分资金从蓝筹股撤离寻找市场热点机会，蓝筹股走势明显受压。从市场整体估值水平来看，对应于08年业绩的蓝筹股估值与其它板块相比，估值优势再次出现。以沪深300成分股为例，目前以07年业绩的PE水平大致在22-24倍之间，若以08年业绩增长35%计算，则PE水平有望下降至14-16倍。

　　而同时我们看到，二、三线股经过短期的疯狂炒作，股价已经严重透支未来可能的业绩增长。

　　从资金的长期安全性角度看，这个股价水平及行情特点不会维持太长时间。根据我们对二季度市场的初步判断，4月底后，大盘进入宽幅震荡并出现调整的机会显著增加，蓝筹股作为长线部署，可以为资金回避大盘调整的风险。而且以理性的估值水平看，目前蓝筹股的投资价值依然存在。但在投资机会把握上，我们认为，短期由于不明朗因素增加，蓝筹股大幅向上的空间有限，预计二季度，大盘蓝筹板块整体有10-20%左右的上升空间。

　　坐庄模式不可能长久进入07年以后，市场资金的盈利模式正在发生转变。我们看到，短线资金更加活跃，长线资金被动防守。在利益驱动下，大量机构资金，以私募资金为主，开始寻找新的盈利模式。06年，机构资金以价值投资为主导，长期跟踪基金重仓股，获得了很好的收益。但进入07年以后，由于估值已高，再大幅推高价值型或基金重仓的股票明显压力较大。资金开始为超市场的收益目标寻找出路。三四线股的由于走势长期低迷，几乎没有任何机构进驻，散户持股的特征明显，而机构可以利用散户持股的现状，以资金推动，中小散户跟风，短期获取市场差价的操作逐渐成为市场资金，特别是机构资金纷纷效仿的盈利模式。

　　这种转变，导致市场三线股过度挖掘，全面暴涨。这种行情以短期暴利为主要驱动，大量散户参与，并吸引了部分原来以价值为主导的机构资金。我们认为，这种资金的盈利模式将逐步走向长期化。在中国资本市场上，曾经是几乎所有的股票都有机构进驻并重仓，重仓机构长期操纵市场股价的局面。只不过，在目前市场上，由于市场监管的加强，机构投资者的结构分化，股指期货的推出，投资者教育活动的深入，我们认为，这种盈利模式是注定不可能长久的。

　　4月重点推荐股票组合本市场策略报告将按月推荐月度组合，月度组合是基于公司基本面的分析以及市场策略分析结合，向投资者推荐的中短期性质组合。组合持股周期一般在1-3月之间，目标为获取超出市场平均水平的回报。

　　3月本报告月度组合收益率5.99%，收益水平与大盘比较相对不足我们精心配选了5只股票作为3月的月度组合。经过一个月的实际运行，截止到3月27日，该组合配置收益率为6%，而同期大盘沪深300指数涨幅为13.31%。虽然组合在大盘大幅波动中取得了近6%的绝对正收益，但与沪深300指数比较，3月的股票组合相对收益水平不足。

　　4月重点推荐股票：

　　我们选择年报、季报业绩可能超预期的银行、证券、地产、机械制造、消费等行业构建四月组合。投资者应警惕季报公布之后业绩预期真空而可能导致的波动。

　　万科(000002)：06年公司利润总额同比增长71.87%，且尚有已销售未竣工结算面积119万平米，销售额高达96.6亿元。公司3＋X全国化项目布局进展态势良好，以普通住宅开发为主，受行业调控影响小，抗风险能力强；在建项目和项目储备快速增加。公司积极进行外延式扩张，05年开始先后成功收购并整合了南都、北京朝万、上海恒大、富春等公司股权，公司将分享行业集中度快速提高的成果，万科未来业绩增长明确，目前估值水平较低，我们认为公司未来半年的估值中枢为24元。

　　中信证券(600030)：06年公司净利润为23.7亿人民币，同比增长493%。收购华夏证券后，中信证券的交易量位列市场第一。由于分支机构的大部分成本为固定成本，因此分支机构收入的上升将带来盈利贡献的快速增长。预计未来中信证券将在交易量扩大的基础上继续获得利润的快速增长。在两市交易量上升、股市表现强劲的背景下，公司业绩将出现快速增长，参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为50元。

　　中集(000039)：公司车辆业务的收入占比已上升至20%左右，干货箱业务贡献净利润降低至55%以下。公司的业务转型战略已经具备实质性意义，由于车辆业务及特种箱业务均没有明显的周期性，目前按周期股对中集估值已不合时宜，预计公司07-08年EPS分别为1.43、1.61元，我们对公司集装箱业务和车辆业务分别估值，公司未来半年的估值中枢为28元。

　　浦发银行(600000)：公司2006年税前利润增长39.1%，净利润增长31.1%，每股收益0.77元。充足的准备金覆盖率和税率大幅降低的空间使得浦发银行是未来两年业绩增长最有可能超越市场预期的银行，股价进一步上涨的动力来自于管理层经营理念的转变和花旗股权增持的进展。参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为30元。

　　大族激光(002008)：在经历了激光信息标记设备的成功后，公司大功率激光切割设备有望推动公司净利润增长明显加速。今后几年随大功率切割设备、激光打孔设备以及激光照排设备的成熟，公司将进入快速成长期，被收购企业营口冠华、泰德激光将于07年开始贡献利润，预计公司07、08、09年增发摊薄后的EPS分别为0.61元、0.95元、1.38元，参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为30元。

　　中国平安(601318)：平安各业务单元均呈现良好的发展前景。平安寿险净利快速增长，内含价值不断攀升，评估价值在首年保费不断增加和稳定的新业务价值率支持下上升。升息下投资收益率提高更趋动评估价值上升。财险业务保费快速增长，规模效应不断体现，盈利稳步提高。银行和证券业务有望在07年提供较高收益。参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为50元。

　　浔兴股份(002098)：受益于国际产业转移和国内服装和箱包等日用消费行业的发展，国内拉链行业呈现快速增长的势头。浔兴股份是国内拉链行业的龙头企业，国际排名仅次日本YKK。公司在品牌影响力、产品研发能力、成本波动转嫁力、生产流程和营销体系各方面都具有明显的优势。公司正处于快速扩张期，预计2007-2009年公司业绩将达到0.49、0.74和1.11元，未考虑除募集项目外的潜在产能扩张和并购。参考市场平均估值水平，公司未来半年的估值中枢为18元。