由牛顿炒股失败谈坚守价值投资的重要性

　　程伟庆 中信证券　

　　主要内容：

　　上周市场回顾与展望：上周中标300指数涨幅4.58%，中标50指数涨幅4.56%，沪深两市日均成交总额1418.87亿元，创2月份以来最大单周日均成交额。总体来看，上周市场热点轮动较快，缺乏强势领涨板块，在局势不明朗的情况下，这种高点上的缓慢上升显得有些麻木，消息股的炒作更增加了市场的投机情绪。我们认为随着市场风险的加大，资金的重点会渐渐转向较安全的大盘蓝筹股。

　　坚守价值投资：观察近期的市场特征，我们发现小盘低价股成为行情的主流，在261只股价翻番的股票中，大多数是消息股，如各类借壳和重组概念，它们的业绩普遍微利或亏损，其中市盈率超过100倍的就有107家。这种市况决定了坚持基本面投资的投资者最近表现会不如人意，2006年四季度有57家基金跑赢沪深300指数，而在2007年一季度仅有14家。

　　坚守价值投资理念在当前的市况下必然要忍受时间的煎熬，但依然不建议理念追随热点而变动。市场不可能长期失去方向，天平的重心必然要回归蓝筹权重股，最近有三个因素也会将投资者的视线重新拉回到核心股票上：一、两税合并对多数蓝筹股构成现实利好；二、新基金的建仓将加强优质股的吸引力；三、股指期货推出预期下的指数权重股筹码价值。我们建议投资者仍旧坚守价值投资，不盲目追涨消息股。

　　市场运行特征：上周A股市场净流入资金617亿元，较前几周出现较大反弹，所有行业都呈现资金净流入态势，其中汽车、化工、农林牧渔板块的相对资金净流入量最为强势；钢铁、有色金属板块较前周出现较大反弹；电力板块稳步增长；金融板块的资金流入情况仍不乐观。上周小盘股及亏损股表现强劲，而股价在20元以上的高价股则普遍跑输大市。

　　小非统计：本周涉及到占比5%以下的小额非流通股(即“小非”)解禁共41家，共计解禁流通股份161381万股，平均占已流通股份比例为14.6%。小非解禁规模以3月23日收盘价合计市值为176亿元，总体来看本周小非解禁规模较大，目前市场处于高位，小非可能有在当前点位抛售的意愿。

　　一、由牛顿炒股失败谈坚守价值投资的重要性

　　过去的3个月间，市场经历了多次大幅调整，上证指数今年以来的累计涨幅只有14.9%，与去年四季度的52.67%相比，指数上行的步伐明显减缓。但是，这期间市场却并不寂寞，深沪两市有261只股票股价翻番，近700只股票创出1年来新高，呈现鸡犬升天的局面。

　　观察近期的市场特征，我们发现小盘低价股成为行情的主流。在261只股价翻番的股票中，78%的股票初始股价在5元以下，37%的股票在3元以下，只有12只股票的初始股价在10元以上。而且，这些股票集中在中小盘股，平均个股市值仅32亿元，仅相当于市场平均水平的三分之一，反观下跌的股票，主要是指数权重股，跌幅最大的工商银行下跌16.94%。

　　如此鲜明的市场对立我们还是首次见到，这种冰火两重天的景象意味着什么？尽管有人把当前市况理解为从价值股到成长股的转换，但仔细看看翻倍的股票，就不难发现咸鱼翻身的多是消息股，如各类借壳和重组概念，它们的业绩普遍微利或亏损，其中市盈率超过100倍的就有107家。

　　这种市况决定了坚持基本面投资的投资者最近表现会不如人意，以192家可比的开放式基金为例，2006年四季度沪深300指数上涨45.5%，有57家基金跑赢该指数，而在2007年一季度沪深300指数仅上涨33%的情况下，跑赢指数的基金却急遽下降到了14家。

　　坚守价值投资理念在当前的市况下必然要忍受时间的煎熬。那是否应该让理念追随热点的变化？我们不禁想起了牛顿炒股的例子。牛顿是伟大的科学家，但他同样醉心于对财富的渴求，在当年英国著名的“南海泡沫”中，他也是早期投资南海公司的股东，在获利100%之后他出清了该公司的股票，然而在那之后，股价仍节节攀升，超出了基本面支撑的范畴，但他最终却没能抵抗住投机冒险的诱惑，又以更高的价格买回更多的南海公司股票，结果损失惨重，“我可以计算出天体的运行，却无法计算出人类的狂热”，这是他投资失败后的感悟。

　　莫让理念追随热点，在躁动的市况下让自己的内心宁静下来，默默地走下去，这样才能成长的更快，这是很多投资先贤得以辉煌壮大的经验。我们认为市场不可能长期失去方向，天平的重心必然要回归蓝筹权重股，最近有三个因素也会将投资者的视线重新拉回到核心股票上：一、两税合并对多数蓝筹股构成现实利好；二、新基金的建仓将加强优质股的吸引力；三、股指期货推出预期下的指数权重股筹码价值。因此，我们建议投资者仍旧坚守价值投资，不盲目追涨消息股。

　　二、分析与估值

　　1、市场评述

　　上周市场回顾

　　上周中标300指数收于2223.34点，较前周上涨97.83点，涨幅4.58%。中标50指数收于2224.26点，较前周上涨97.01点，涨幅4.56%。沪深两市日均成交总额1418.87亿元，创2月份以来最大单周日均成交额。周边市场也开始企稳上行。上周A股市场在加息的利空声中小幅震荡上行，创出3099.82点的历史新高，但上涨步伐非常犹豫。金融板块继续走弱，工商银行、中国银行、中国平安、中国人寿等超级大盘股皆横盘震荡。汽车、化工、农林牧渔等板块走出一波行情，此外，资产重组题材股也成为资金关注的焦点，钢铁板块也出现回暖迹象。总体来看，市场热点轮动较快，缺乏强势领涨板块。

　　技术看盘

　　上证指数上周展开上攻走势，成交量较前周略有缩小，从日线图来看，收于5、10、20日均线之上，领先指标CCI有向下回调需求，MACD指标仍旧交叉向上；从周线图来看，上证指数收于5、10周均线之上，领先指标CCI走出上攻图形，MACD走势给出的信号不明显。上周下半周振荡剧烈，多次尝试突破3100点未果，本周仍需关注3100点这个关键点位，若仍失败，会对多头人气造成较大的打击，可能引发大规模回调。

　　下周市场展望

　　3月5日以来，市场已经经历了连续三周的缓步上涨，一次次刷新着历史高点，亏损股和消息股频掀热潮，而大部分绩优蓝筹股则一直横盘整理。在局势不明朗的情况下，这种高点上的缓慢上升显得有些麻木，消息股的炒作更增加了市场的投机情绪。我们认为这种市场热点会慢慢转化，随着市场风险的加大，资金的重点会渐渐转向较安全的大盘蓝筹股，从而推动绩优蓝筹股走强。整体来看，市场短期内仍将在高点附近震荡，我们建议投资者谨慎操作，切勿追高。

　　2、行业表现与估值

　　从中信证券覆盖行业上周的走势来看，大多数行业走势强劲，有色金属、石油化工、汽车、基础化工涨幅居前，传媒、机械、房地产表现稍微落后。

　　根据中信研究所最新预测，2007-2008年，中信行业研究员覆盖的22个行业共314家公司盈利将保持年均27%的增长，从具体行业来看，未来2年，商业零售、汽车、航空机场、通讯、农业食品等行业的利润增长幅度高于其他行业，而有色金属、煤炭、电力等行业利润增长较慢。

　　3、上周市场运行特征

　　(1)资金净流入情况

　　上周A股市场净流入资金617亿元，较前几周出现较大反弹，所有行业都呈现资金净流入态势，其中汽车、化工、农林牧渔板块的相对资金净流入量最为强势；钢铁、有色金属板块较前周出现较大反弹；电力板块稳步增长；金融板块的资金流入情况仍不乐观。

　　(2)小盘股及亏损股表现强劲，高价股跑输大市

　　a.小盘股涨幅居前

　　b.亏损股微利股涨幅居前，高价股跑输大市

　　上周亏损股和微利股表现亮眼，PE和PB小于0的股票也涨势迅猛，而绩优股则表现平平。此外，上周股价在20元以上的高价股普遍跑输大市。

　　4、本周小非投资策略

　　本周涉及到占比5%以下的小额非流通股(即“小非”)解禁共41家，共计解禁流通股份161381万股，平均占已流通股份比例为14.6%。其中，解禁小非规模占已流通规模超过20%以上的有21只，最大的为深南电A(000037)，解禁规模占已流通股的50.7%，最小的为华联控股(000036)占比0.6%。以上小非解禁规模以3月23日收盘价合计市值为176亿元，总体来看本周小非解禁规模较大，目前市场处于高位，小非可能有在当前点位抛售的意愿，投资者需要关注。通过比较本周小非的股权结构、基本面分析和抛售压力，我们认为可重点关注铁龙物流、山东黄金、康恩贝，其他建议投资者结合市场走势给予一般关注。