股指期货临近 主力机构相中的潜力股

　　张万成 广发证券

　　上周市场评述上周市场小幅上涨。在央行加息之后，周一大盘跳空低开66点，但之后强势走高，全天上证指数强劲上涨2.87%。此后大盘一直小幅攀升，站稳于3000点之上，并连续创出历史新高。期间虽然有快速跳水之时，但均获得资金的支持，显示市场做多的信心。伴随股指的上升，成交量有所放大。上周A股市场共成交7346亿，为历史第二高。

　　在上期策略周报中，我们强调加息对A股市场心理影响大于实质影响。前期市场对加息预期带来的犹豫，在一定程度上导致了大盘的振荡。加息之后，政策面趋于明朗，而且央行再度加息的空间已是很小。从目前来看，反而达到了“利空出尽是利好”的效果。在股指期货的预期之下，大盘股的走强，对行情的支撑起到了决定性的作用。

　　本周市场展望从上周市场上涨的动力来说，来源于指标股的反弹。在经历了前期的调整之后，大盘蓝筹股的估值有所回归。而且在股指期货的预期之下，它还应享受一定的溢价。因此，指标股将成为行情的重要支撑力量。但300点之上，估值压力增加，投资者的恐高心理恐怕并非短期能够克服的。虽然年报带来的惊喜不断，但从目前情况来看，尚不足已缓解估值压力。大盘在3000点之上，缺乏单边做多动力，预计将继续出现振荡行情。

　　投资主题：股指期货临近重新关注大盘蓝筹股从理论上来说，股指期货推出之前，机构投资者只有加大对成分股的配置，才能在套期保值、资产配置、套利等行为中占据更多的主动权。对于股指期货对现货市场的影响，国际上有许多相应的实证分析。虽然A股市场尚未推出股指期货，但从去年下半年起，对其预期影响了A股的定价机制。我们以中金所的成立作为划分点，实证分析表明，沪深300指数作为标的指数，明显受到了很大的影响。

　　其活跃性、波动性和累计收益率均在短期内均有所增加，权重股得到市场青睐，其后在估值压力和预期调整之下有所回落。随着《期货交易管理条例》的即将实施以及股指期货可能在上半年推出，消息面的逐渐明朗必然在市场上有所反映。沪深300指数中权重大、估值合理的股票有望再次获得溢价，我们建议投资者积极关注。

　　投资主题：股指期货临近重新关注大盘蓝筹股3月16日，国务院正式发布《期货交易管理条例》，将于07年4月15日起施行。而证监会副主席范福春在两会上也表示昨日表示,争取上半年推出股指期货。这些都表明，股指期货将渐行渐近。毫无疑问，随着加息尘埃落定之后，股指期货将成为目前最值得关注的焦点之一。

　　从股指期货对现货市场的影响来说，国际上有过大量的理论和实证研究，主要结论有以下两点：1.股指期货的推出对现货市场的波动性影响在各国并不一致，长期来看基本没有显著影响。2.股指期货的推出带来了标的权重股的溢价。

　　从理论上来说，股指期货推出之前，机构投资者只有加大对成分股的配置，才能在套期保值、资产配置、套利等行为中占据更多的主动权。对于中国来说，尽管股指期货上市日期尚未确定，但从去年市场对其预期之时开始，它已经影响到A股市场的定价机制。如果我们假设市场对股指期货的实质预期开始于中金所成立(2006年9月8日)前后，分析沪深300指数的一些变动，可以得到几点有趣的结论。

　　首先，中金所成立之后，沪深300指数成分股成交金额占整个A股市场比重在短期内迅速增加。但今年以来，这一比重逐渐成下降趋势，并且在最近几天有小幅上升的趋势。

　　其次，关于股指期货的预期也在一定程度上加大了市场的波动。对沪深300指数收益率的计量分析表明，其残差是异方差的，并符合GARCH(1，1)模型。计算的结果证实，在中金所成立之后，沪深300指数收益率波动明显加大，并且同其成交额比重一样，在今年也有比较明显的回落。

　　最后，分别对大盘股与中、小盘股的溢价水平进行分析，结果表明，中金所成立之后，溢价水平快速上升，到今年开始逐渐下降。

　　其轨迹同沪深300指数成分股成交金额的比重、沪深300指数波动率均有惊人的相似。

　　显然这几个结论并非巧合。我们认为，在市场对股指期货的预期之下，沪深300指数作为标的指数，明显受到了投资者的极大关注。其活跃性、波动性和累计收益率均在短期内有所增加，特别是成分股中的权重股得到市场青睐。但从今年初开始，这几个指标均有所回落。我们认为，这主要存在两个原因：一是大盘蓝筹股前期上涨过快，在高估值压力之下回调。

　　以2006年预测的业绩作为计算标准，沪深300指数成分股整体市盈率从去年开始不断上涨，在今年初达到30倍以上，市场短期回调并加大波动。二是由于政策面的不明朗，市场在今年初曾对股指期货推出的日期预期调后，导致一些机构相应的作出了战略性调整。

　　随着《期货交易管理条例》的即将实施以及股指期货可能在上半年推出，消息面的逐渐明朗必然在市场上有所反映。我们预期，近期的市场很有可能会重复去年9月份之后的形势，即市场特别是机构投资者加大对沪深300指数成分股的追逐。目前，随着大盘蓝筹股的前期调整，按照2007年的业绩，沪深300的整体市盈率只有23.48，已经具有吸引力了。而沪深300指数中权重大、估值合理的股票有望再次获得溢价。最近大盘蓝筹股的表现，在一定程度上印证了这一点，建议加大关注力度。

　　通过朝阳永续的机构一致预测系统，我们对沪深300指数中前30大权重股作了盈利预测及估值分析，以作参考。

　　上周市场评述上周市场回顾上周市场小幅上涨。在央行加息之后，周一大盘跳空低开66点，但之后强势走高，全天上证指数强劲上涨2.87%。此后大盘一直小幅攀升，站稳于3000点之上，并连续创出历史新高。期间虽然有快速跳水之时，但均获得资金的支持，显示市场做多的信心。伴随股指的上升，成交量有所放大。上周A股市场共成交7346亿，为历史第二高。截至到上周末，上证指数报收于3074.29，一周上涨4.9%。

　　在上周的策略周刊之中，我们强调加息对A股市场并无实质影响。前期市场对加息预期带来的犹豫，在一定程度上导致了大盘的振荡。加息之后，政策面趋于明朗，而且央行再度加息的空间已是很小。从目前来看，反而达到了“利空出尽是利好”的效果。

　　行业表现与估值上周基本上所有的行业均获得了正增长。材料、公用事业、汽车、钢铁、金融等均表现优异。大盘股的走强，对行情的支撑起到了决定性的作用。特别是在加息之后和股指期货的预期之下，银行股表现抢眼。

　　在各市场特征指数中，低价股、亏损股以及微利股涨幅居前，显示市场依然对整体上市、资产注入等题材股的关注。

　　本周市场展望从上周市场上涨的动力来说，来源于指标股的反弹。在经历了前期的调整之后，大盘蓝筹股的估值有所回归。而且在股指期货的预期之下，它还应享受一定的溢价。因此，指标股将成为行情的重要支撑力量。但300点之上，估值压力增加，投资者的恐高心理恐怕并非短期能够克服的。虽然年报带来的惊喜不断，但从目前情况来看，尚不足已缓解估值压力。大盘在3000点之上，缺乏单边做多动力，预计将继续出现振荡行情。