张冬云：二季度有望迎来新一轮上攻行情

　　2007年春季A股投资策略

　　中原证券研究所 张冬云

　　1、货币紧缩政策延续能否阻碍A股牛市步伐

　　结论：

　　1.1、07年中国人民银行可能升息2次，幅度共为54BP，但由于国内实际利率仍然较低，因此小幅加息暂时难以有效抑制资产价格包括股票价格膨胀趋势；

　　1.2、07年3月份至年底，我国可能再次上调准备金率约3或4次，上调幅度合计约1.5%或2.0%；但这难以有效改善国内流动性过剩局面；

　　1.3、

人民币升值速度可能加速，全年升值幅度很可能超过5%，从而进一步提升A股资产对外资的投资吸引力。

　　2、“泡沫”论兴起是否会扭转A股乐观预期

　　结论：

　　我们认为，上证综指2500-2550点可能成为近两个月股指振荡调整行情的下限有力支撑位，对应的上证综指动态市盈率估值水平约25倍(06年12月28日，上证综指收盘2567点，当日PE不到25倍)；若综合考虑股改后A股公司总体治理水平获得提升、优质资产注入、整体上市、尤其是“两税”合并利好等业绩增厚因素，则上证综指在2550点一带对应的市盈率实际仅约为20余倍的水平。

　　从时间角度看，我们认为，3月底前后一旦加息，将可能成为近阶段市场空方能量释放殆尽的转折点，预计A股有望在二季度再度展开新一轮不断刷新历史新高的涨势行情。值得提醒的是，鉴于A股估值水平已进入分歧显著的区域，因此，股指很可能在犹豫中上行，而类似06年底股指出现持续大幅拉升的可能性不大。

　　操作上，建议上证综指在3月底前后回落至2550点一带，考虑将

股票持仓位逐步增加至80%以上。

　　3、06年第四季度基金持仓结构概况

　　4、研究所07年 A股资产配置策略建议回顾

　　5、07年春季A股资产配置策略建议

　　结论：

　　我们维持对农业、

化工行业、地产行业、通信设备行业、银行与交通运输等6个细分行业为“优于大势”评级；将有色金属行业由07年度策略给予的“优于大势”评级下调为“同步大势”评级，将食品饮料行业、旅游行业与零售行业由07年度策略给予的“同步大势”评级下调为“落后大势”评级；将计算机应用行业、汽车行业由07年度策略给予的“落后大势”评级上调为“同步大势”评级。

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