华西证券：今日市场报告

　　冯智勇 华西证券

　　今日要闻

　　力推五规章提高上市公司质量：

　　为提高上市公司质量，证监会2007年将积极推动《上市公司监管条例》、《上市公司独立董事管理条例》出台，并将研究制订《上市公司并购重组财务顾问管理办法》、《上市公司吸收合并管理办法》以及完善全流通条件下《上市公司重大重组管理办法》。

　　美次级抵押房贷危机祸及全球：

　　美国次级抵押贷款不良率创四年新高，引发美国股市大幅下跌，受此牵连，国际主要股市也普遍下跌。美财长保尔森强调，美国经济不会因此受损。

　　市场简评

　　周三沪综指早盘开于2933.679点，盘中最高至2934.454点，最低至2868.807点，报收于2906.334点，下跌58.460点，跌幅1.97%；深成指早盘开于8115.485点，报收于8090.468点，跌幅1.34%，沪深股市主板共成交1046亿元。。

　　个股方面：盘中涨停个股仍然众多，特别是部分个股的连续涨停给市场带来了强大的财富效应。像杭萧钢构连续8天涨停，贤成实业连续6天涨停，还有连续2涨停的江苏舜天、辽源得亨等等，这样的财富效应则大大激活了两市个股的炒作浪潮，相信这也是大盘暂时不会出现大幅度调整的原因之一。

　　香港国企指数周三-2.87%，道琼斯工业平均指数周三+0.48%。

　　市场焦点

　　消费价格指数逼近警戒线

　　2月份CPI同比上涨2.7%，逼近警戒线3%。市场分析称，这一数据使得央行上调利率的预期渐强。

　　春节物价拉高2月CPI统计局的数字显示，2月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨2.7%，粮食价格上涨6.8%。1-2月份累计，居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4%。

　　去年12月，我国CPI同比上涨了2.8%，而去年11月，这个数字还只是1.9%。今年1月，数字稍有回落，CPI同比上涨2.2%。

　　国家信息中心高级分析师祁京梅说，春节期间部分消费品价格上涨导致2月CPI价格走高。“实际的数据要比想象的低一些”，因为粮价比较稳定，从而对物价有所抑制。

　　雷曼兄弟也发表评论称，中国2月份CPI同比上升2.7%，较1月份及市场预期的升幅为高。不过，数据跳升主要是由于农历新年在2月，导致食品、旅游及娱乐价格上升，因此这一数据跳升也只属暂时性的。

　　麦格理

证券分析师说，虽然这个数字比去年12月要低，但他仍然认为通胀的风险在上升。他说，中国食品价格的上涨是由全球食品价格的上涨驱动的，中国对此无能为力。因此，实际的通胀风险比现在多数人预想的要大。

　　1季度末之前或加息

　　CPI被认为是判断是否加息的一个重要指标。而央行的系列货币政策是在容忍CPI上涨3%的基础上制定的。3%这一临界点，被认为是央行决定是否加息的标尺。

　　祁京梅认为，央行的加息步伐正在逼近。她说1-2月除投资增幅会有所下降外，其他各方面的数据，包括消费、出口以及工业增长都较为迅速，因此预计一季度GDP的增幅要比预期的快很多，初步估算可能达到11%的水平。

　　值得注意的是，1-2月新增贷款数额不小，两个月的贷款总额已经达到9800多亿元人民币，这一数据逼近去年全年水平的一半。因此，加息不仅是考虑抑制通胀，更要抑制过快的贷款增速。

　　中银国际的报告也称，虽然央行为防止贷款增长反弹已采取了一系列紧缩政策，包括数次上调准备金率，但目前的贷款情况说明商业银行批准新增贷款的热度已很难遏制。报告称，加息可能性正在加大，估计2007年1季度末之前可能加息。

　　不过，雷曼兄弟则认为，央行不会只基于2月份的数据加息。报告估计，央行将再观望一个月，以确认CPI升幅、银行贷款及广义货币供应量M2高于预期的增速是否持续，预期第二季始加息。

　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松早前也曾表示，加息的国内外环境以及居民消费物价指数CPI是制约加息的两个因素。“如果美元加息，那么人民币加息的空间是有的；如果美元减息，人民币加息的空间即使有，也很小。”去年4月和8月，央行曾两度微幅加息，每次上调0.27%。

　　焦点个股：

　　东方集团——股权投资带来股价上涨

　　周三沪深大盘走出震荡下跌行情，但个股行情仍然较为活跃，东方集团在当天的行情中走出震荡上涨，最终以涨停报收，成为当天市场关注的焦点。

　　综合类上市公司东方集团(600811)的股价在最近两个交易日连创新高，尤其是在大盘宽幅震荡之际，股价能够再次涨停，走势相当强劲。而公司股价之所以能够出现逆市上涨，主要原因在于公司所拥有的股权投资价值受到了市场的一致认同。

　　主业平淡

　　东方集团的主营业务为建材连锁超市。公司的主业为仓储式建材家居连锁超市,其控股子公司东方家园是国内内资企业中最大的仓储式建材家居连锁超市。东方家园目前已在北京、成都、广州、南京、青岛、济南、沈阳、大连、合肥、哈尔滨、重庆、太原等地开设了28家门店，营业面积100万平方米，其中自有营业面积30万平方米左右。

　　目前国内家居建材市场主要有个体摊位、建材超市、品牌专营店等业态。由于家居建材产品具有产品广泛、单价小、经营分散等特点，个体摊位占据了市场大部分份额，而国外知名建材超市如百安居等也在国内积极拓展市场，因此，东方家园受到来自个体摊位、国外建材超市的同业竞争压力较大。今后公司的发展战略将由注重“规模扩张”转变为注重“提高效益”，部分经营亏损的门店将会关闭。公司有意将东方家园与外资合作经营，但具体合作方式尚未确定。

　　从主业方面来看，由于竞争激烈，公司盈利能力一直不是太好，仅能用“平淡”来形容。

　　股权投资

　　股权投资是公司最大“亮点”。东方集团目前持有民生银行、锦州港、新华人寿和民族证券等公司股权。

　　目前公司的净利润增长主要体现为民生银行、新华人寿、锦州港等公司的股权投资收益。上市公司全流通后，民生银行、锦州港等公司的法人股增值幅度较大，仅考虑股权增值因素，按目前股价计算的公司每股净资产重估增值12.4元，每股净资产重估值约为16元。

　　但值得一提的是，在新的会计制度下，公司如果采取长期股权投资方式记账，而不是可出售资产，其资产增值不一定体现在净资产增值中。

　　资产注入

　　公司大股东在其股改时明确承诺，将在

股权分置改革完成后12个月内，对其资产重组，注入金融或

能源、金属矿产资源。

　　目前大股东东方实业所拥有的优质资产，实际上为海通证券6亿股股权这一部分(还有部分新华人寿及美国亚联银行股权等)。海通借壳都市股份上市，该部分股权根据借壳方案，置换为2.08亿股都市股份股权，目前市值近50亿。东方实业在未来极有可能将上述资产仅以成本价值加一定比例溢价的价格置换到上市公司，东方实业或因此整体上市，或以上市公司为资本运作平台，打造以金融投资为主的投资控股型公司。

　　一旦海通证券资产注入，东方集团名下将拥有民生银行、锦州港、海通证券(现名都市股份)等银行、证券、港口类上市公司资源；对于民族证券19%的股权，下一步将可能被海通采用换股方式并购，届时东方集团将有望持有更多海通证券股权。

　　由于大股东注入资产属于大概率事件，我们认为东方集团目前的股价隐含价值较大，未来12个月内股价将有可能上升到20元左右的价位。

　　大宗商品期货价格

　　投资知识连载

　　专业投机原理-----第三篇基本分析

　　第18章健全投资哲学的基本原则(二)

　　一致性的获利能力

　　如果你能够前后一致地引用资本保障的原则，做为资金管理的基础，自然会拥有一致性的获利能力。所以，第二原则是第一原则的自然延伸。可是，就这个原则的本身考虑，一致性的获利能力可以提升资金管理与资产配置的效率，使你保障资本，并确保获利能力。资本并不是一种静态的量——它会增加或减少(交易的盈亏)。为了使资本增加，你必须要有一致性的获利能力；但为了要有一致性的获利能力，你必须能够保障获利，并减少亏损。因此，你必须不断评估每笔交易决策的风险与报酬关系，根据累积的盈亏调整承受的风险，如此才可以增加稳定成功的胜算。

　　例如，假定你采用最低为1：3的风险／报酬比率，而目每三笔交易中有一笔获利。你以起始资本的3%开始交易。随后以可用资本的3%交易。交易帐户由亏转盈时，你便将50%的获利存至银行，而且在该会计期间不再动用存入银行的获利。在这些假设之下，你的交易记录可能类似如表18.2所示。

　　在整个会计年度中，假定你都依此方式交易，而且每年仅进行30笔交易，则你的年度报酬率为27.08%。请留意，在每一笔交易中，你的风险资本绝不超过既有资本的3%。

　　这虽然是一个高度简化的例子，但它充分显示资本保障与一致性获利能力的功能。在现实世界中，你可能连续亏损三笔交易，其次连续获利二笔交易，接着又发生五笔亏损交易，然后在五笔交易中又获利三笔。

　　总之，如果你引用上体资金管理的方法，并在1／3的交易中获利，结果便非常类似于表18.2。

　　请留意，表18.2中可用资本栏的数据非常稳定。最大的跌幅为5.91%，只要你可以保持1／3的获利机率，最大的损失便是这个程度。另外，经过十笔交易后，你的可用资本仍然约等于起始资本，但这是因为你在追求获利的情况下，又兼顾资本的保障。

　　即使你的获利机率不是1／3，但仅要局限每笔交易的风险资本，你永运都有可供操作的资本。例如，假定你仅以可用资本的3%交易，当你连续亏损30笔交易后，你仍然保有起始资本的40%这总比损失一切来得理想。

　　请留意总绩效栏。虽然每三笔交易中，都会出现正、负的数据，但随着交易的进行，负值愈来愈小，正值愈来愈大。如果可以保持至少1／3的获利机车，并以这种方式管理资金，总绩效最后将呈现稳定的正值。

　　假定你对于行情的判断具有合理的精确性，一个管理完善的帐户至少应该具备这些特性。

　　在会计期间内，每当你由亏转盈时，便将总裁利的50%存人银行，不仅可以增加你的可用资本，而目还可以提升总绩效栏保持正值的几率。实务上，只要总绩效维持正值，你可能会把每笔获利交易的5O%净利润存入银行，这并不会使结果产生重大的影响。这项措施的重点是，绝不可以把所有的获利全部用来承担风险。

　　当然，你的获利头寸可以加码，但应该提出部分的获利。虽然实务上还必须考虑税金的问题，但上述的基本原则仍然有效。局限你的风险，保留一部分的盈余，则获利将会累积。一旦你的获利程度到达相当的水准之后，则可以开始追求卓越的报酬。

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