海通证券：全球市场存在较大风险吗

　　海通证券　　汪盛

　　2月市场高位震荡

　　2007年2月市场呈激烈震荡走势，2月27日A股市场创十年以来最大单日跌幅，我们坚持前期策略报告中市场将进入中级调整趋势的观点，市场的热点主要集中在部分以资产注入为题材的中小盘股，难以带动整体市场上扬。

　　全球市场估值风险较低

　　虽然2003-2006年以来全球股市经历了三年的牛市，这次上涨可以视作对00年泡沫破灭后的修正，除部分新兴市场外，主要成熟市场的涨幅并不大，绝对估值远低于2000年水平；我们的FSVM模型显示当前美国的股票资产相对债券资产较有吸引力，估值风险较低。

　　美国经济-或许最坏的时候已经过去

　　我们对美国经济的看法继续保持乐观，虽然2006年下半年起房地产市场的低迷拖累了美国经济，但其他经济部门依然表现良好，从最新的成屋销售数据来看，房地产市场本身最坏的时候可能也已经过去，软着陆的可能性在增大。

　　流动性—关注日元汇率冲击与长期低利率

　　从日元汇率变动对世界流动性的冲击机理来看，如果日元进入一个长期升值趋势，同时年升值幅度达到4%左右，则世界范围流动性可能受较大负面影响。但是，我们坚持低通胀以及低利率所带来的流动性过剩是长期的，日元汇率冲击可能诱发牛市过程中的调整，不会改变这种格局。

　　对房地产个股保持谨慎

　　我们认为即使不考虑房价下跌的风险，房地产行业当前异常高的毛利率水平也难以维持，未来将逐步向正常水平回归，对于缺乏核心竞争能力、没有独特资源的房地产股票，当前的估值存在较大风险。

　　本月精选个股

　　我们并不认为市场已出现整体性的泡沫，但是，经过2006年以来大幅度的上涨，以行业配置的角度来选择可能普遍遇到估值并不便宜的问题，在目前时点上，我们建议投资者在策略上从行业配置转向精选个股。这里推荐4只我们当前认为被低估的品种，分别是厦门国贸(600755)、超声电子(000823)、广东榕泰(600589)、海螺型材(000619)。

　　1.市场回顾及展望

　　2月份至3月份初市场再次呈激烈震荡之势，2月初的市场调整结束之后，沪深300指数连续上涨并一度创出新高，但在春节后第二个交易日出现10年以来A股市场的最大单日跌幅，沪深300指数跌幅超过9%，随后几天市场逐渐企稳并开始反弹。

　　我们坚持前期策略报告中市场将进入中级调整趋势的观点，当前的市场尚处于高位震荡期，从市场结构来看，大盘蓝筹股基本维持震荡整理的局面，热点主要集中在有资产注入等题材支撑的中小盘股。虽然不否认资产注入对A股市场的长期正面作用，但我们认为短期内资产注入真正实施的速度与当前股价上涨的速度难以匹配。

　　从行业表现来看，钢铁、金融、石油天然气等2006年下半年的主流板块表现依然低于市场平均值，而房地产板块指数由于部分二线个股的走强而创出了新高。市场涨幅最大的行业与上月相同，依然为综合类！显示市场行情已经接近强弩之末。

　　2.市场主题：全球市场存在较大风险吗?

　　近期全球市场出现大幅度调整

　　本月我们讨论全球证券的风险问题，自2007年2月27日以来的下跌是全球证券市场自2006年中期以来出现的最大幅度调整，部分市场的短期跌幅超过了2006年中期，无论是成熟市场还是新兴市场指数均大幅度下挫，MSCI北美指数5个交易日内下跌5.4%,其他成熟市场也约有6%左右的跌幅，跌幅最大的MSCI拉丁美洲指数跌幅竟达11.1%，基本将07年涨幅全部吞没。

　　本次市场下跌的诱因主要为：

　　去年领衔全球主要指数涨幅的中国A股2007年2月27出现十年以来最大的单日跌幅，上证综合指数当日跌幅达到-8.84%，沪深300指数跌幅超过9%，60%左右的个股跌停。

　　日本央行2月21日宣布将基准利率从0.25%升至0.50%，随之日元在其后的一周内暴涨5%，日元升值导致世界范围从事日元套利交易的对冲基金平仓购回日元，因此对市场短期流动性造成较大冲击。

　　美国媒体报导美联储前主席格林斯潘在2月26日的一次商业会议中表示美国经济可能在2007年年底进入衰退阶段。

　　在短期的暴跌后，部分投资者开始对全球股票市场近期或2007年的表现产生担忧，起源于2003年的这一轮世界范围内的牛市是否将结束而步入熊市，我们认为出现这种风险的概率较低，主要依据为：

　　虽然2003-2006年以来全球股市经历了三年的牛市，这次上涨可以视作对00年泡沫破灭后的修正，除部分新兴市场外，主要成熟市场的涨幅并不大，无论是从绝对估值的衡量，还是从对债券资产的相对比较来看，当前全球市场的估值风险不高。

　　我们对美国经济依然保持2006年年度策略报告的看法，虽然06年下半年起房地产市场的低迷拖累了美国经济，但其他经济部门依然表现良好，即使从房地产市场本身来看，最坏的时候也已经过去，软着陆的可能性在增大。

　　日元套利资金平仓对世界范围内的流动性冲击是暂时的，低通胀以及低利率所带来的流动性过剩是长期的，目前仍没有看到任何可能扭转这种趋势的迹象。

　　全球市场估值风险较小

　　从2003年起全球股市开始进入牛市，这一轮牛市以部分新兴市场涨幅惊人为特征，BRIC四国除中国以外，印度孟买指数、巴西圣保罗指数及俄罗斯RTSI$指数的上涨幅度均超过300%，但成熟市场涨幅相对较低，美国标准普尔指数和纳斯达克指数低于02年高点。这种上涨实际是泡沫破灭后的恢复，而非新泡沫的滋生。

　　从估值水平来看，随着企业盈利的快速增长，世界主要指数的估值水平较00年普遍下降了30%-50%左右，新兴市场虽然涨幅惊人，但是由于其能源、矿产行业所占权重较大，盈利增长水平增长更快。因此，仅从估值而言，当前全球市场所面临的下跌风险远小于2000年。从几个成熟市场的绝对估值来看，平均15-18倍的PE水平属于历史上的中性水平，并没有出现泡沫迹象。

　　更为重要的是，目前的估值水平还受到低利率的保护，以FSVM模型(Fed’s StockValuation Model)来衡量，当前美国股票资产相对于债券资产来说颇具吸引力。

　　1997年联储主席格林斯潘在向国会所作的货币政策报告中通过衡量股票和债券的相对吸引力来说明当时股市被高估。它反映了美国股市上的一个经验关系：未来12个月的盈利收益率基本等于10年期国债收益率，FEY＝TBYFEY，Forward Earnings Yield，未来12个月的预测盈利收益率TBY，Treasury Bond Yield，国债收益率未来12个月的盈利收益率基本等于10年期国债收益率。自1979年有相关数据以来，标普500的预期盈利收益率(FEY)与10年期国债收益率之差的平均值不到30个基点，因此当它们相等时，股票市场估值被认为合理定价。2001年，德意志银行的Ed.Yardeni将这一经验关系命名为FSMV (Fed’s Stock Valuation Model)，将此作为资产配置的参考工具。

　　由于缺乏预期未来12个月市盈率的数据，我们以历史市盈率(CEY)来考察当前美国市场所处的估值水平，从考察的结果来看，从1986至2006年的约20年时间内。

　　美国市场TBY-CEY的均值约为1.4%，这可以视作是股票资产的一个中性估值水平。然而，自05年起该值一直为负数，当前为-1.1%，显示股票资产较债券资产有一定程度的低估。

　　有意思的是，正当部分市场分析者将本次市场的下跌与87年美国股市的崩盘相提并论时，FSVM模型指出了两者之间的天壤之别，87年美国股市大崩盘之前TBY-CEY接近5%，是我们考察历史中最高(股票泡沫最大)的一年，而2000年该值同样达到惊人的4%左右。从这个角度来看，当前全球市场并不面临大的估值风险。当然，盈利的下降或者利率水平的上升都可能使TBY-CEY的数值上升，但就目前的经济状况来看，出现盈利严重下滑和利率的大幅度上升的概率很小。

　　美国经济—最坏的时候或许已经过去

　　我们在2006年年度策略中曾经指出美国经济当前的疲软主要集中在房地产市场及相关建筑领域，而经济的其他部门表现良好，制造业表现温和，服务业依然保持强劲。

　　消费支出并未受房地产市场低迷的影响而下滑。这种看法基本与近期的美国经济数据吻合。

　　2月份的ISM制造业指数回到50上方的52.3，显示制造业的扩张仍在持续，密歇根大学消费者信心指数仍处于91.3高位，而已公布的1月个人消费支出同比增长5.5%，较三月环比增长0.5%。

　　即使从房地产市场本身来看，最近经济数据也显示有一定企稳迹象，虽然2月新屋销售同比仍然下滑了20%，但从更具说服力的成屋销售数据来看(成屋销售额：新屋销售额约为6：1)，已经逐步走出低谷，同比数据仅下滑-4.3%，而较上月环比增长3%。

　　美国房屋销售经过前期的大幅度下滑之后，有一定复苏迹象。

　　抵押贷款利率的回落为房地产市场软着陆提供了支持，随着美联储加息预期的平息，30年期抵押贷款固定利率从峰值逐渐回落了60个基点，如果低利率的环境不发生根本性变化，美国房地产市场持续恶化的可能性并不大。

　　流动性—关注日元汇率冲击与长期低利率

　　日元汇率变动对于世界范围内流动性进而对于全球金融市场的冲击机理在于：由于日元的低利率，对冲基金往往借入日元后兑换成其他货币，然后投资于高息市场进行套利。这种套利交易的关键在于日本与其他市场之间的息差以及日元汇率的变动，无论是日本利率的变化或者日元汇率的长期趋势性变动都会影响这种套利交易的实施。

　　涉及日元套利交易资金的总规模尚无权威的估量，据相关研究的估算，所有日元套利交易所涉及的资金大概在1700亿-2200亿美元之间，其中与对冲基金相关的资金为850亿美元左右，考虑到其通过外汇交易的杠杆进行放大，实际控制资金规模应该以数千亿美元计。

　　因此，如果日本利率不断加息导致息差减少，或者市场建立了日元汇率看涨的预期，套利的空间将不断缩小，这部分日元信贷形成的流动性将开始收缩或者回流日本国内。

　　因此对世界金融市场造成负面影响。其实除了本次日元汇率对金融市场的冲击之外，2006年4-5月，外汇市场形成日本加息预期、日元暴涨，而2006年5-6月世界范围内的股市开始出现大幅度调整。

　　从以上的分析来看，如果日元在未来的几年内持续升值，并且升值幅度达到年4%-5%的水平(以当前的息差计算)，那么随着日元息差套利空间的消失，世界范围内流动性、特别那些套利资金投资较为集中的地区确实将会受到较大的影响。

　　对于日元走势的讨论已经超越了本文所能涉及的范围，我们的看法是，世界范围内流动性过剩的根源仍在于利率水平偏低，而这种低利率水平又是由长期低通胀环境所决定的。这种长期低通胀环境一方面得益于各国中央银行普遍以治理通货膨胀为目标的货币政策。另一方面得益于中国、印度、俄罗斯等低资源成本国家在世界经济贸易中比重增强带来的世界经济结构性变化。近年来商品价格的暴涨没有带来世界通胀压力、以及美国长期国债利率始终处于低位等等现象，反映了当前的低利率环境具有较稳定的经济基础。

　　因此，如果说世界范围内流动性过剩在未来可见的几年内难以逆转，那么日元汇率的变化可能对世界流动性的冲击仍只是暂时的而非根本性的，其或许成为诱发牛市中快速调整的因素，但改变不了全球证券市场整体牛市的格局。

　　3.投资主题及机会

　　3.1重新审视房地产股票

　　我们认为市场对房地产股票存在错误理解，我们愿意从如下三个角度来重新审视地产股，以帮助我们重新理解并重估地产股：

　　大多数房地产企业本质上属于缺乏核心竞争力、没有独特资源的企业，因为其土地来自政府，其竞争力主要体现在拿地方面，而且其商业模式非常容易复制。..目前房地产开发的毛利率处于暴利状态，普遍水平为30%—40%，暴利显然是无法维持的，未来行业毛利率显然将逐步回归到合理水平。我们估计合理的毛利率在20%左右，即便毛利率下降到20%，以房地产业务的高财务杠杆，净资产收益率仍然可观，但毛利率的大幅下滑意味着利润率的大幅降低，而目前分析师们似乎都没有考虑到这一点。

　　我们认为人民币升值带动房价上涨是一个谬误，缺乏逻辑支持。我们不怀疑外资会利用人民币升值购买人民币资产进行套利。但问题的关键在于外资会购买何种人民币资产。我认为外资感兴趣的人民币资产应具备如下特征：1)未来价格预期会涨，或至少不会下跌；2)流动性良好，以便在人民币升值后能够顺利退出。但房地产市场显然缺乏足够的流动性，而且交易费用很高，同时政策又限制外资炒房；另一方面，房地产价格上涨到今天，目前上海、北京等主要城市的租金收益率仅为3%—4%(房地产租金受制于当地的工资水平，不太可能大幅上涨)，以6%的按揭利率买房去赚取3%—4%的租金收益率并非外资的明智选择。

　　因此，尽管我们不怀疑未来中国房地产行业整体的增长，但是对于房地产股票，我们认为不仅存在估值过高的风险，而且由于宏观调控以及前期炒作过度导致房价过高使得房地产行业的基本面正处于一个转折点上，行业的规范化、透明化以及竞争更加激烈将逐步消灭行业目前不合理的暴利，我们对房地产股票整体看法趋向谨慎。

　　3.2从行业配置到精选个股

　　我们并不认为市场已出现整体性的泡沫，但是，经过2006年以来大幅度的上涨，目前难以找出一个显著低估的行业和板块，在目前时点上，我们建议投资者在策略上从行业配置转向精选个股。这里重点推荐4只我们当前认为被低估的品种，分别是厦门国贸、超声电子、广东榕泰、海螺型材。

　　厦门国贸：有望成为另一个雅戈尔

　　公司已经形成以贸易、地产、港口物流为主的业务组合，目前公司正处于快速增长过程中。尽管公司属于多元化的公司，我们仍然看好公司三大业务的发展前景，同时厦门的优越地理位置也有利于公司三大业务的发展。

　　贸易在并不优越的市场环境下仍表现出较强的竞争实力和增长潜质。(1)进口贸易业务的特点包括：进口占比较高、以自营为主、产品集中度高、客户稳定性强、同类产品市场上具备明显规模优势，以及激励政策明细等。(2)内贸主要依托于外贸业务开展批发业务，公司计划2007年起向零售领域拓展比如已开展的汽车4S店)。2006年公司贸易利润增长25%以上，预计2007年之后仍有望保持8%以上的增速。

　　地产业务在厦门市场具有很强的竞争力，目前的地产项目和土地储备有望支撑地产业务的高速增长到2010年之后。国贸阳光、国贸春天、国贸蓝海、大嶝岛土地储备等(建筑面积55万平米左右)将为公司贡献的EPS(2006-2010年)分别为：0.111元、0.204元、0.310元、0.391元、0.431元和0.326元(保守测算，且已经考虑2007年可能的增发摊薄)。

　　港口物流提供稳定投资收益，并具有长期增长前景。公司除了可以从厦门国际货柜获得3000万/年左右的投资收益，公司在东渡港区投资的20#和21#泊位为未来利润增长新添了空间。参与国际货柜的管理为公司培养了人才，公司不排除继续收购港口类资产。

　　对外股权投资的价值重估可能成为公司股价的催化剂。对外投资中，最有吸引力的是海通证券(5000万元，已计提损失2700万)、交通银行(1798万元，872.82万股)、注册资本1亿的国贸期货(有全面结算会员资格)等金融股权的价值，具有巨大的潜在投资收益。此外，还有即将上市的的福建三钢(3189万元，2080万股)。

　　根据海通研究所的盈利预测，公司2006-2008年的EPS分别为0.398元、0.503元、0.645元。我们相信厦门国贸的实际业绩表现将超出市场的预期。我们认为，对厦门国贸的估值最好可以参照雅戈尔(600177)，两者具有很多相似性：都属于多元化的公司，都有地产业务，都拥有金融股权。我们相信雅戈尔去年以来的良好表现有助于支持我们对于厦门国贸的价值判断。从相对估值的角度，我们认为厦门国贸目前仍然被严重低估，仍有较大上涨空间。

　　超声电子：最便宜的科技股

　　国内PCB行业的龙头企业。HDI PCB制造属资本、技术密集型行业，公司是国内该行业的龙头企业。PCB业务是公司主营核心，贡献接近70%主营利润，随着HDIPCB技改的完成，公司收入和利润成长将被带动，业务地位将更突出。除了PCB业务，液晶显示器随新厂开工率正常上升，毛利率将回归，呈现温和成长；超声仪器业务目前已占40%国内市场份额，未来成长有限，但收入和利润贡献率均极低，可以忽略。

　　消费类电子产品快速增长推动公司PCB业务快速增长。HDI PCB主要用于手机板、IC载板、数码相机、摄像机等高端消费和通讯类电子；随着国内消费类电子产品市场的快速增长，国内HDI PCB行业正处于快速增长过程中，预计增长速度达50%以上。公司将分享国内消费类电子产品市场的快速增长带来的收益。

　　产品更新换代推动毛利率回升。HDI产品本身有层次之分，其中，一、二、三阶毛利率渐次上升，二阶产品是当前国际主流，其毛利率远比一阶产品丰厚，三阶产品是未来3G等高端电子整机产品所必须。公司通过超声印刷二厂将通过技改增加高毛利率二阶HDI PCB产量，减少/稳定一阶和高多层电路板产量实现内涵式成长，推动整体毛利率提高。

　　最便宜的科技股之一。基于HDI产能扩充的中性假设，我们预测公司2006-2008年的每股收益分别为0.22、0.36和0.45元。从盈利预测和估值水平的角度看，公司勘称最便宜的科技股。科技股在2006年表现一般，我们看好未来几年国内信息产业的发展，相信2007年科技股会有较好的表现。作为由消费类电子驱动同时估值又很便宜的科技股，我们强烈推荐超声电子，作为机构投资科技股的主要配置。

　　广东榕泰：尚未被充分挖掘的化工新材料股

　　国内乃至亚洲氨基复合材料行业的龙头企业。作为国家重点高新技术企业，公司是国内乃至全球最大的氨基模塑料(密胺模塑料、ML氨基复合材料)行业产量和销量最大的企业，拥有显著的规模优势、技术优势和成本优势。公司现有产能7.5万吨，2005年国内市场占有率超过30%，为行业第一。目前正在利用增发资金新建6万吨产能，项目建成后，公司国内市场占有率将达到50%左右。

　　行业需求正处于快速增长过程中，预计未来几年年均增长20%以上。ML氨基复合材料拥有广阔的市场空间。资源短缺、能源价格上涨以及ML氨基复合材料的独特性能使其在替代塑胶、日用陶瓷、木材和金属方面拥有广阔的空间。目前公司大约2/3的氨基复合材料用于制造仿瓷餐具，其余1/3用来做麻将。目前市场对密胺模塑料的需求非常旺盛，福建泉州地区主要密胺餐具生产企业(都是广东榕泰的客户)都有大规模扩产计划，预计市场需求未来几年年均增长20%以上。

　　公司产品具有显著的成本与技术优势。ML氨基复合材料是公司在传统密胺模塑料基础上自主研发出的具有国际先进水平的密胺模塑料的升级换代产品，公司拥有知识产权，生产配方和工艺流程已获国家专利。通过创新配方，公司ML氨基复合材料三聚氰胺的耗用量由传统密胺塑料的30%以上降低到10%以下，产品材料成本降低约30%；同时各项性能达到行业一流，并使公司标准成为行业标准。由于公司的ML复合新材料具有技术和性能上的领先优势，从而使其具有较强的市场竞争优势。

　　产能扩张推动利润增长。公司未来3年的增长点主要有苯酐/DOP项目的达产、新建的6万吨ML复合新材料项目、3000吨高性能绿色环保IC封装材料、1万吨高性能弹性复合材料。目前公司正处于快速增长的过程中，我们预计公司将成为化工新材料中又一个快速增长的故事。

　　公司基本面类似金发科技或烟台万华，属于尚未被充分挖掘的化工新材料股，未来股价有望翻倍。这两年化工新材料板块牛股迭出，先后有烟台万华、星新材料、新安股份、金发科技以及最近的沧州大化，考虑公司目前基数尚小，且正处于快速增长过程中，我们相信广东榕泰极有可能成为另一个金发科技或烟台万华。我们还注意到，目前广东榕泰市场关注度较小，几大券商都没有出过深度报告和调研报告。

　　没有被市场充分挖掘和研究透彻，这正说明公司股价未来有较大的空间。我们认为公司价值严重低估，如果以金发科技、烟台万华等化工新材料股为参照，从相对估值角度看，未来公司股价有望翻倍。

　　海螺型材：价值有待重估的世界级塑料型材巨头

　　公司是全球最大、最具竞争力的塑料型材生产企业。公司总产能接近50万吨，国内市场占有率达到32%，全球市场占有率为15%。规模位居世界第一。作为行业龙头，公司塑料型材生产能力在全球市场具有竞争优势，主要体现在规模、技术、质量、成本和价格等方面。目前公司销售收入主要来自国内市场，在国内市场具有完善的销售网络和较强的市场控制能力。

　　行业竞争格局步入良性发展轨道，公司开始形成相对垄断地位。国内塑料型材行业已经经历了持续几年的洗牌阶段，行业竞争环境已大为改善；行业已经形成海螺型材和大连实德两大企业主导的垄断竞争格局，市场集中度较高。但目前大连实德已陷入困境，其型材资产已在产权交易所挂牌拍卖，因此其产能无从发挥。目前的行业结构有利于行业摆脱恶性价格竞争，步入良性发展轨道。我们认为，目前为行业洗牌的后期阶段，事实上行业盈利能力自2004年以来已步入缓慢复苏阶段。未来行业平均毛利率将从底部逐步提升。

　　毛利率提升与销量增长共同推动公司未来5年利润快速增长。国内塑料型材市场仍处于快速增长过程中，预计未来5年我国塑料型材行业年均复合增长率将保持在15%以上，为此公司希望在2010年左右将产能扩张至70—80万吨左右。除了销量的快速增长，毛利率提升将成为驱动公司利润增长的关键因素。推动毛利率提升的因素有：行业盈利能力逐步恢复、公司产品结构调整以及定价能力提高、出口以及OEM业务的扩大、PVC价格稳定在低位等等，预计未来2—3年内公司综合毛利率水平有望提高2—3个百分点。尽管我们对中长期利润增长前景乐观，但短期内，由于公司毛利率暂时仍在底部同时新增产能较少，公司2006、2007年利润增长并不十分显著。

　　公司作为中国塑料型材巨头未来2—3年将逐步走向世界，OEM业务可能成为公司新的利润增长点。公司尽管从规模上看已经成为无可争议的全球塑料型材生产巨头，但公司目前的销售基本上立足于国内，并没有真正走向世界。由于国际市场毛利率较高，为国内市场两倍左右；同时公司拥有明显的成本、价格以及规模上的制造优势，未来公司走向世界将是必由之路。我们相信公司进入国际市场将成为未来新的利润增长点，目前自有品牌出口已经进入起步阶段，未来OEM业务很可能成为进入国际市场的主要途径。目前已有美国厂商与公司探讨OEM合作意向，外方合作者愿意给予公司20%的加工毛利率，但同时要求进行排他性合作。我们认为此种合作关系一旦达成，公司未来将进入一个毛利率与销量齐升的利润快速增长的新阶段。

　　国际战略投资者入股将成为公司股价表现的催化剂。作为在全球范围内拥有显著成本、价格优势的中国制造业龙头公司，我们相信有许多境外战略机构投资者都希望入股公司。公司董秘也承认确实有一些外资机构与公司接触并表达投资意向。我们相信外资会以更长远的眼光来衡量公司的价值，他们会基于公司合理的毛利率而不是目前的低毛利率来评估公司的价值，同时外资的进入也有利于公司开拓国际市场。近期高盛入股福耀玻璃的故事给我们很大的启发，我们相信国际战略投资者入股公司将大幅提升公司的市场价值。

　　维持盈利预测及“买入”评级。预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.41元、0.52元和0.65元。作为具有国际竞争力的中国塑料型材生产企业，如果未来公司成功实现国际投资者战略性入股以及海外OEM市场的实质性进展，则公司估值水平将显著提升。我们认为节能环保主题、未来可能发生的国际战略投资者入股以及OEM合作协议的签定都有可能成为公司股价上涨的催化剂。我们提醒投资者不要过于关注短期业绩增长，而更应关注公司长期的业绩增长动力；不要过于关注PVC价格波动导致公司业绩的季节性波动，而更应关注公司未来发展的中长期趋势。

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