A股估值为何能更高

　　阿琪

　　许多投资者疑惑，为什么美国与香港股市的合理市盈率水平只在17、18倍，而国内A股的市盈率到25-30倍还是属于合理的，以至于同一股票的A股价格要比H股价格高出许多。更多的投资者对当前2800点附近的行情是高是低、看涨还是看跌感到疑虑。

　　对此，有许多投资者会认为，境外股市的市盈率定位低是因为他们计算的只是成份指数，但目前沪深300成份指数按照正在披露的2006年公司业绩考量也已经达到29倍左右，显然，这不是主要的原因。也有部分投资者认为，因为境外股市是成熟市场，而A股是成长性市场，所以标准不一样。但从投资角度来说，无论是成熟市场还是成长性股市，都是以获取投资收益为驱动的，因此这个理由也并不充分。

　　更主要的原因应在于，不同市场有着不同的无风险收益基准，即投资的基本回报率不同。例如，香港的基准利率为6.75%，其对应的市盈率中枢是15倍；美国目前的基准利率是5.25%，其对应的市盈率是19倍。而我国目前还没有公布统一的基准利率，机构投资者一般以10年期国债的年化收益率作为基准，目前10年期国债的年化收益率在3.4%左右，其对应的市盈率是29.4倍。无独有偶，近期央行在公开市场进行3年期票据招标的利率是3.1%，对应的市盈率是32.25倍。由此可见，当前以2006年公司业绩考量的沪深300指数市盈率处于29倍附近是有依据的，也没有显著高估。

　　当然，由于国债的年化收益率是一个无风险收益率，而股市投资存在着较大的风险因素和投机成分。因此，以基准利率衡量的股市市盈率可以作为一个合理中枢，具体行情在此基础上可以产生一定的投机性溢价，也可以在此中枢之下给予一定的风险折让。假如考虑给予风险因素的折让空间是20%，则当前行情更为理性的市盈率水平应该是25倍左右。但由于2007年公司业绩的增长率有望超过20%已成市场共识，这意味着当前沪深300指数的市盈率若以2007年公司预期业绩来衡量已经在25倍左右，即预期增长空间已经中和了风险折让因素。从中不难看出行情的态势与趋势：当前行情处于合理中枢区，趋势是稳中有涨，但涨幅不大。