A股遭遇倒春寒 资产注入依然春意闹

　　张忆东 兴业证券

　　投资要点：

　　大盘短期震荡整理资金充裕推动热点板块牛市的基础并没有发生改变，短线的调整使中国股市将更加健康，但投资者对风险的敏感度增强，短期内大盘将维持震荡整理格局，但是，不同于上周的暴涨暴跌，市场将呈现结构性牛市特征，热点板块依然突出。

　　国际市场短线维持弱势，对于A股投资者带来一定的心理压力。A股市场暴跌引发全球性股市大跌，国际市场担心中国经济放缓，担忧美国经济的前景。但是，中长线看，美联储预期美国经济仍将保持温和增长，若美股有效走稳，亚太地区股市也将随之逐渐恢复。

　　大盘下跌动力减弱，调整空间有限。上周A股市场震荡调整幅度缩小，银行股有止跌迹象，随着价格下跌和高增长业绩公布，银行估值水平迅速下降。各上市银行2008年PE下降到14倍到22倍之间，估值逐渐回复至合理区间。

　　震荡的结构性牛市。市场对估值过高和宏观调控的担忧，在3月中旬CPI数据公布前后，市场又会被加息的因素干扰。3月份解禁额度达到401亿元，比2月份增长了50%。由于大盘高位震荡，股东抛售股票套现的可能性增大，抛售额度会比上月增多。

　　资产注入行情展开国防科工委鼓励军工放开能力企业整体上市。这将推动军工企业整体上市的热潮，带来军工、电力、电子信息、航运、钢铁、有色、铁路等具有整体上市、资产注入概念的行业投资机会。

　　“两会”行情延续在中国的新农村建设中，受益行业与受益顺序将与韩国类似：第一，与基础设施建设相关的行业，如水泥、钢铁、电网设备等第二，农业机械、化肥、农药等农用工业以及疫苗、兽药等医药子行业。第三，农产品加工业，特别是农产品加工龙头企业的发展。第四，种植类和养殖类企业，特别是可以保持可持续发展、健康无污染的绿色种植和养殖业。

　　本周焦点：大盘短期震荡整理资金充裕推动热点板块

　　上周A股市场经历了异常剧烈的震荡，在周一上证综指站上3000点后，周二即创下10年以来单日最大跌幅。虽然诸多谣言成为对市场暴跌的注解，但是主要原因其实是股指到达3000点后缺乏动力，前期快速上涨后获利盘压力巨大，短线投资者的套现行为引发了其他投资者的恐慌性抛售。牛市的基础并没有发生改变，短线的调整使中国股市将更加健康。但投资者对风险的敏感度增强，短期内大盘将维持震荡整理格局，不同于上周的暴涨暴跌，本周市场将呈现结构性牛市特征，热点板块依然突出。

　　第一、国际市场短线维持弱势，对于A股投资者带来一定的心理压力。A股市场暴跌引发全球性股市大跌，国际市场担心中国经济放缓，担忧美国经济的前景。但是，中长线看，美联储预期美国经济仍将保持温和增长，若美股有效走稳，亚太地区股市也将随之逐渐恢复。

　　第二、A股大盘下跌动力减弱，调整空间有限。近期国内市场调整幅度很大，上周A股市场震荡调整幅度缩小，银行股有止跌迹象。在此轮调整中，银行股是权重板块中对指数拖累最大的行业。随着价格下跌和高增长业绩公布，银行估值水平迅速下降。各上市银行2008年PE下降到14倍到22倍之间，估值逐渐回复至合理区间。截至3月1日，银行股价格与1月29日相比平均下降了10%以上。同时由于银行2006年利润高速增长，估值水平迅速下降。银行板块平均市盈率已由1月29日的33.32倍下降到了29.4倍，低于A股市场整体市盈率为34.76倍；市净率由5.02倍下降到4.47倍。各上市银行2008年PE已下降到14倍到22倍之间，2008年PB，除招商银行、深发展均在3倍以下。

　　第三、A股市场短线涨势受抑制。由于市场对估值过高和宏观调控的担忧，在3月中旬CPI数据公布前后，市场又会被加息的因素干扰。我们认为，中国经济3月加息可能性小，一般春节当月物价明显偏高，央行在利用2月份的CPI数据决定是否加息时会非常谨慎。但是，加息阴影挥之不去。从环比数据来看，1月份CPI继续攀升，1月份CPI比去年12月份环比增长0.7%。本轮CPI快速上升主要受食品价格上涨的影响，国际和国内粮油价格预计还将保持上升，对CPI影响将持续较长时间。央行加息概率很大。年初以来央行已经两次上调存款准备金率，预计央行将在4月份观察一季度经济数据和紧缩政策效果后适度加息。

　　第四、三月限售股解禁压力不大。按照2月28日的价格统计，3月份限售股解禁额度达到401亿元，比2月份的267亿元增长了50%。解禁的92家上市公司中，有34家国有股比例在50%以上，这些公司股东可以卖出部分股票，同时维持控股地位，存在一定的套现风险。由于大盘在高位震荡，股东抛售股票套现的可能性增大，抛售额度会比上月增多。但由于3月份交易日多于2月份，因此日均压力减小，日均解禁额为17.43亿元，比2月份的22.25亿元减少了22%。

　　资产注入行情展开国防科工委发布《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》和《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》，指出，国防科工委将推进资本运作，鼓励各类社会资本通过收购、资产置换、合资等方式进入军工民品企业；要以军工上市公司为平台，吸收社会资源；鼓励放开能力企业整体上市；承担关键分系统和特殊专用配套的保留能力企业，在国家控股的情况下可国内上市；承担总体和系统集成的保留能力企业，其中的放开能力在剥离后可国内上市。

　　这些积极措施，无疑会推动一波军工企业整体上市的热潮，带来军工企业以及其他具有整体上市、资产注入概念上市公司的投资机会。在军工行业中，从两个指导意见来看，将未上市资产注入旗下民品生产企是军工企业整体上市的主要方式。其中，汽车、摩托车、船舶、光电信息等国防科工委力图做大做强的民用子行业，整体上市可能性最大。在军工板块的带动下，电力、有色、钢铁、汽车、石化等资产注入以及整体上市可能性较大的行业也将出现投资机会。

　　军工、电力、电子信息、航运、钢铁、有色、铁路等资产注入机会多大股东可以利用上市公司作为整合集团产业的平台，对同业竞争的子公司业务进行重组，并且注入新资产与上市公司原来的主营业务形成上下游的产业互补，从而，避免成本风险，有利于获得稳定的收益。

　　我们特别关注面临着大范围重组的央企，国资委希望在未来几年内将目前159家央企通过整合并购缩减到80-100家的数目，对于那些旗下上市公司较多而且同业竞争现象严重的中央企业而言，整合的压力要相对较大一些。目前，央企控股上市公司共150余家，其中，军工、钢铁、有色、电力、电子信息、航运等行业中的央企控股的上市公司数量相对较多，而这诸多上市公司之间产业分配不甚合理，容易造成恶性同业竞争从而降低了集团的运营效率。通过整合划拨资产形成良好的集团产业结构体系势在必行，因此，这些行业整合式资产注入的机会大。

　　“两会”推动大农业行情

　　构建和谐、关注民生将成为今年全国“两会”的显著特色，而新农村建设则是体现这两大特色的重要主题。韩国在70年代也进行过促进农村发展的“新村运动”。当时的韩国与中国现在的情形非常类似。

　　人口结构相似。韩国同中国一样是农业大国，70年代农业人口占总人口比例超过70%。70年代的韩国刚刚经历了农村人口向城市转移的过程，现在的中国也正处于高速城镇化的进程中。

　　产业结构相似。韩国60年代轻纺工业出口导向型战略也带来了国际收支不平衡和原材料、零部件对海外的依存度很高等问题。为改善对外贸易和国际收支，提高经济增长的质量，韩国政府确定把钢铁、石油化工、有色金属、造船、汽车制造等技术密集型产业实行进口替代。这也与中国现在的产业发展战略类似。

　　因此，韩国的新村运动发展历程对于中国的新农村建设有极大的借鉴意义。在历时近20年的新村运动中建设的基本思路是由基础设施建设刺激农村经济到农业产业链升级，发展深加工行业，最终实现农村的自我发展。

　　我们认为，在中国的新农村建设中，受益行业与受益顺序将与韩国类似：第一，与基础设施建设相关的行业，如水泥、钢铁、电网设备等第二，农业机械、化肥、农药等农用工业以及疫苗、兽药等医药子行业。第三，农产品加工业，特别是农产品加工龙头企业的发展。第四，种植类和养殖类企业，特别是可以保持可持续发展、健康无污染的绿色种植和养殖业。

　　持有“安全边界”的股票第一类板块，是处于“价值洼地”的行业板块。根据06年业绩计算，目前钢铁、有色金属、煤炭、电力、造纸行业板块的市盈率水平约为15倍～25倍，远低于市场平均水平。伴随着近期国际商品期货市场的大幅飙升以及《西部大开发“十一五”规划》的提出，我们更加看好有色金属、石化等资源类股。

　　第二类板块，是年报行情类股。首先，我们看好业绩有望超预期增长的行业，如，机械设备、有色、汽车及配件、电气设备、

房地产、化工等行业，特别是房地产行业前期调整较大，有结构性机会。其次，看好景气触底回升的科技股，特别是软件、电子元器件、通信等的子行业。第三，看好2006年年报分红可能性大的钢铁、有色、交运、电力、汽车等行业，关注具有分红传统的

中小企业板块龙头公司。

　　上周市场表现上周大盘剧烈震荡，在上证指数站上3000点后暴跌，创下10年以来最大跌幅。周五大盘出现回升迹象。通信、农业是本周亮点，有色、钢铁、电力、煤炭等行业跌幅较小。从风格指数看，大市值股票、大盘股、绩优股跌幅最大。

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