东方证券：中国A股乃民心所向 投资上选

　　邓宏光 东方证券

　　稳健、可期的宏观经济目标。温总理在政府工作报告中制定如下目标：GDP增速为8%；将建设创新型国家定为战略目标；努力推进产业结构的调整；落实节能降耗、保护环境；加强房地产市场调控和监管；大力扶持中医药和民族医药发展；加强国防科研和武器装备建设。

　　强调资本市场的功能和作用。大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重。对于当前和未来中国股票市场的发展，两会委员的基本态度均较为积极，我们认为，两会期间的舆论导向对股市的影响是偏正面的。

　　产业政策导向将引领未来的主题投资。从历年沪指3月的表现看，除了1991年、1993年、1994年、2005年的跌幅较大，其余年份多数是上涨的，我们认为，首先，虽然两会刺激股市上涨或下跌的效用正逐步减弱，决定两会期间股市方向的还是当时的特定环境(政策、情绪、估值、基本面)所决定，但其产业政策导向仍然是未来长期的投资主题。

　　3月份A股将产生上半年投资高点。我们对3月份A股市场走势相对乐观，在基本面向好持续大背景下，两会期间偏暖舆论及两会政策对相关板块带来投资机会都有望对股指构成实质性支撑，3月份有可能产生上半年市场高点，并成为上半年剩余时间中较为具有可操作性月份。A股近期走势受外围市场影响较大，但A股市场有其自身内在规律和特点，外围市场走势对A股影响有望逐步走弱。投资者应该珍惜两会期间政策导向所带来投资机会。

　　宏观经济目标8%

　　今年国民经济和社会发展的主要目标是：在优化结构、提高效益和降低消耗、保护环境的基础上，国内生产总值增长8%左右；城镇新增就业人数不低于900万人，城镇登记失业率控制在4.6%以内；物价总水平基本稳定，居民消费价格总水平涨幅在3%以内；国际收支不平衡状况得到改善。更重要的是要引导各方面认真落实科学发展观，把工作重点放到优化结构、提高效益、节能降耗和污染减排上来，防止片面追求和盲目攀比增长速度，实现经济又好又快发展。

　　实现今年经济社会发展的目标和任务，报告提出了必须把握好五个政策原则。一是稳定、完善和落实政策。二是加强和改善

宏观调控。三是大力提高经济增长质量和效益。把节约能源资源、保护环境、集约用地放在更加突出的位置，注重提高产品质量，增强经济竞争力和可持续发展能力。四是更加重视社会发展和改善民生。坚持以人为本，促进社会事业加快发展，积极解决人民群众最关心、最直接、最现实的利益问题，维护社会公平正义，让全体人民共享改革发展成果。五是以改革开放为动力推进各项工作。

　　‘又好又快’的健康增长态势是07年继续强调的经济发展基调。同时强调了07年的宏观经济发展重在落实，重在增长的质量，重在重点领域的有效突破。07年是各项宏观调控措施效果继续显现和巩固成效的关键之年，稳定、完善和落实是07年调控政策的基调。

　　加大对自主创新的支持，建立创新型国家

　　积极引导社会资金更多地投向农业农村、社会事业、自主创新、资源节约、环境保护和中西部地区。要围绕建设创新型国家，认真落实国家中长期科学和技术发展规划纲要提出的目标任务。实施国家重大科技专项，努力攻克一批事关国计民生和国家安全的核心关键技术，依托重点工程推进重大装备自主化建设，力争在重点优势领域取得突破。加强基础研究、前沿技术研究和社会公益研究。加快建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系。

　　完善自主创新激励机制，落实鼓励和支持自主创新的财税政策、金融政策和政府采购制度。积极发展创业风险投资。抓紧制定并实施国家

知识产权战略，切实加强知识产权保护。继续实施全民科学素质行动计划。

　　我们认为自从“十一五”规划明确提出，把增强自主创新能力作为科学技术发展的战略基点和调整产业结构、转变增长方式的中心环节以来，政府不断出台一系列旨在大力培养具备强大自主创新能力的微观主体的各项扶持政策措施。从《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006—2020年)》到《中共中央、国务院关于实施科技规划纲要增强自主创新能力的决定》；从《科学发展纲要配套政策》到首批“国家认定企业技术中心”名单以及103家创新企业试点工作的开展；从《国家自主创新产品认定管理办法(试行)》到《国家自主创新产品目录》的编制，我国自主创新政策框架总体呈现出逐步细化、具体化、以及可操作性逐步增强的特征。另外，中共中央、国务院于2月27日上午在北京隆重举行国家科学技术奖励大会，充分表明政府对于自主创新精神的高度重视。温家宝总理在07年政府工作报告中再次强调要加大对自主创新投入的力度，可以预见07年将是自主创新扶持和鼓励的具体措施密集出台和强化执行的一年，因而会大大推动我国企业的自主创新步伐。自主创新也将成为07年重要的投资主题，在自主创新主题下，科技板块将成为最大的赢家，其中电子信息行业，电子元器件，芯片开发、3G运营等各子行业都可能享受到相关的政策扶持，另外，重点关注具有研究实力背景、技术起步较高的行业，如生物医药行业；自主创新实力最强的行业，如输配电行业和自主创新潜力最大的行业，如中药行业等。此外，收到国家长期重视的农业以及一些研发优势比较突出、发展态势良好的细分行业如工程机械行业、大型精密数控机床行业、新型材料行业等，也具有持续发展潜力，值得长期关注。

　　节能降耗——紧抓落实

　　节能降耗和环境保护。报告指出：“完善节能降耗、污染减排政策，普遍建立节能减排目标责任制。积极推进重点行业、重点企业和重点工程的节能工作，开展循环经济试点，加强重点流域和区域水污染防治工作，实施燃煤电厂脱硫、城市污水处理、垃圾无害化处理等环保重点工程。”“节能降耗”成为温总理报告中提及最多的关键词，成为贯穿整个报告的主线之一，充分反映了管理层对经济增长方式转变的重视。在政府工作报告中的多个部分指出要在各方面加强对节能环保和自主创新的支持，并明确了部分给予支持的领域。我们认为，节能和环保将成为和谐经济主题中的重要构成部分，成为政府近期重点推动的领域，“绿色经济”和“绿色能源”概念有望成为下一阶段资本市场的持续热点。

　　民心所向 投资上选

　　政府工作报告所关注的部分重点行业及政策导向的变化有望给这些板块带来全新的发展机遇，通过对报告的解读，我们认为以下几个板块值得关注。

　　医药行业。报告指出：“要大力扶持中医药和民族医药发展，充分发挥祖国传统医药在防病治病中的重要作用。为了更好地推进卫生事业改革发展，国务院已经组织力量抓紧制定深化医药卫生体制改革方案，努力解决好广大群众关心的看病就医问题。”我们认为，前期受到诸多诟病、群众重点关注的医药体制改革问题，鉴于其高民众关注度必将成为本次两会重点讨论议题之一。新一轮相关的医药体制改革已经开始破题，医药商业等第一批在改革中的受益板块已经得到了资本市场的大力追捧，后期对相关投资机会的挖掘将随着改革的推进而进一步深化。报告明确提出要“扶持中医药和民族医药发展”，预计会有进一步的措施出台，对中药板块构成实质性利好。

　　房地产板块。报告指出：“房地产业对发展经济、改善人民群众住房条件有着重大作用，必须促进房地产业持续健康发展。房地产业应重点发展面向广大群众的普通商品住房。加大财税等政策支持，建立健全廉租房制度。正确运用政府调控和市场机制两个手段，保持房地产投资合理规模，优化商品房供应结构。”结合国土资源部部长今日“今年不会再出台更强硬的土地调控政策，主要是落实已经出台的政策”的表态。我们认为，促进房地产行业的持续健康发展是政府的必然选择，鉴于房地产行业在国民经济中的支柱作用，国家继续出台一系列更为严厉调控措施对房地产行业进一步打压有可能危害经济“又好又快发展”的总体目标，投资者对于房地产板块不宜过于悲观。

　　军工板块。报告指出：“积极推进机械化条件下军事训练向信息化条件下军事训练转变，不断提高部队信息化条件下的防卫作战能力。加强国防科研和武器装备建设。推进后勤建设和改革。”此外，2007年国防预算同比增长17.8%，增长速度超出了我们的预期，军工板块在07年仍将保持高速发展。我们认为，随着08年奥运的临近，以及陈水扁近期关于“台独”的挑衅性言论，台湾问题也是本次两会讨论的核心议题。加大武器装备的投入比例，提高军队的信息化作战能力，在国防开支保持高速增长和台湾问题日益敏感的大背景下，军工板块也必将成为07年资本市场重点关注的板块之一。

　　大力发展资本市场

　　报告指出要大力发展资本市场。推进多层次资本市场体系建设,扩大直接融资规模和比重。稳步发展股票市场,加快发展债券市场,积极稳妥地发展期货市场。进一步加强市场基础性制度建设,推进股票、债券发行制度市场化改革,切实提高上市公司质量,加强市场监管。

　　与05年以‘保护公众投资者的合法权益’、‘和谐股市’为关键字以及06年以‘股权分置改革’为关键字的两会内容来看，07年政府工作报告中关于资本市场的阐述，增加了推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重。不仅表明股票市场在解决制度性顽疾之后将在我国经济发展中起到更为重大的融资和投资功能，也同时表明了股票市场的健康稳定是我国经济成功崛起的金融核心。

　　以下是06和05年两会政府工作报告中关于资本市场的陈述：

　　06，是大力发展资本市场。认真贯彻《中华人民共和国证券法》，切实加强证券市场基础性制度建设。要着力提高上市公司质量，继续搞好证券公司综合治理，依法强化市场监管，努力营造公开、公正、公平、透明的市场环境。继续推进上市公司股权分置改革。积极稳妥地发展债券市场和期货市场。

　　05年，继续抓紧落实国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，加强资本市场基础建设，建立健全资本市场发展的各项制度，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益，营造资本市场稳定和健康发展的良好环境。

　　同时，对于当前和未来中国股票市场的发展，两会委员的基本态度是，中国股市正逐步走向成熟和规范，在股权分置改革成功这一制度性转折的背景下，未来持续健康安全的发展可以期待。而对于近期股票市场表现的看法，两会委员几乎表示了较为积极的看法。较为一致的观点是，中国的股市正处于真正的起步阶段，中国股市将在波动中逐渐成熟,按照市场的规律,逐渐由新兴市场向成熟市场过渡,投资者由此也趋向成熟。我们注意到，与之前市场大跌期间对两会期间将出台一系列对股市调控措施传言不同是，除了两会委员对股市中性偏暖评论以外，两会期间在消息面上也是正面消息偏多，包括：两税合并将对上市公司盈利提升带来实质性促进作用；物权法审议通过有望从根本上明确私人财产权，从财产所有权根本性意义上确保市场经济进一步推进，从而对中国市场经济长期发展提供制度性保障，对股市构成长期性利好；近期还传出保监会除了将于近期扶持中小保险企业入市外，还将提高保险资金入市比例，并放宽保险外汇资金投资境外市场限制，保险资金入市比例将从目前5%增加至10%。市有望获得近1000亿元增量资金；全国政协委员、国务院国资委原监事会主席朱焘表示，中央企业整体上市方案目前正在制订中，有望于今年年内出台。2007年国资委将积极推进具备条件中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市。偏于负面消息较少，主要是银监会相关负责人表示将清查违规入市资金，但是在其讲话中并没有新提法，银监会在违规资金清查方面也将面临多方制肘，难以实施过于严厉的清查。综上所述，近期消息面暖风频吹，甚至在一定程度上超出了我们预期，对所谓“泡沫论”讨论也更加趋于理性和客观。

　　而对于06年股市的高涨和繁荣，两会委员也表示出了不同的态度。

　　总体而言，分为两类，一类是基本面因素，认为股权分置改革的成功推进,是市场发生转折的一个原因；股市繁荣与我国经济平稳较快发展有关,一些上市公司国有资产保值增值,证券监管机构连下猛药清理长期未解决的大股东占用上市公司资金的问题,监管力度明显加大,这些因素促使了股市走好。而另一类归因于资金面的因素。认为目前

中国经济中存在的资金流动性过剩,是导致股市攀升的重要原因之一,资金推动了股市的上扬。

　　我们认为在资本市场的制度性转折背景下，资本市场的活力将不断绽放，这种活力将不断加速深入到微观上市公司的发展中，伴随着上市公司盈利模式的转变以及盈利能力的增长，这将成为未来股市蓬勃发展的最重要支撑力，而流动性充裕的局面将于此形成良性互动，股市的黄金十年值得期待。

　　历史两会行情经验

　　从历年沪指3月的表现看，除了1991年、1993年、1994年、2005年的跌幅较大，其余年份多数是上涨的，我们认为，首先，借两会刺激股市上涨或下跌的效用正逐步减弱，决定两会期间股市方向的还是当时的特定环境(政策、情绪、估值、基本面)所决定。另外，政府工作报告及较为积极的两会委员对股市的看法都不会成为股市下跌的压力。

　　三月行情展望

　　我们对3月份A股市场走势相对乐观，在基本面向好持续大背景下，两会期间偏暖舆论及两会政策对相关板块带来投资机会都有望对股指构成实质性支撑，3月份有可能产生上半年市场高点，并成为上半年剩余时间中较为具有可操作性月份。A股近期走势受外围市场影响较大，但A股市场有其自身内在规律和特点，外围市场走势对A股影响有望逐步走弱。投资者应该珍惜两会期间政策导向所带来投资机会。

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