中原证券：投资策略周刊第8期

　　刘江啸 国泰君安

　　一.重要信息动向

　　1.1宏观数据

　　信息1——1月份美国耐用品订单数据：

　　美国商务部27日公布的数据显示,美国耐用品订货1月份下降了7.8%,是去年10月下降8.1%以来的最大单月降幅,其主要原因是运输产品订货大幅下降。

　　信息2——1月份美国房产销售数据：

　　据美国全国房地产经纪人协会27日公布的报告，今年1月份,美国旧房销售量增加了3%，为2005年1月以来的最大单月增幅，但旧房销售中间价连续第六个月下降。

　　信息3——06年香港本地生产总值同比增长6.8%：

　　香港财政司司长唐英年2月28日向立法会提交《2007-2008年度财政预算案》，指出香港2006年本地生产总值增长6.8%，远高于市场及去年年初预测的4%-5%的增幅。预计今年香港经济有望继续增长4.5%-5.5%以上。同时，预计2006-2007年度经营盈余达386亿港元，综合盈余551亿港元。唐英年提出，将向民众给予总数达200亿港元的税务宽免和回馈措施。

　　1.2政策评析

　　手机行业：发改委再发四张新牌照

　　信息1：

　　国家发改委于2月底正式公布，将再次发放4张手机生产牌照。国家发改委网站显示，深圳邦华电子有限公司、深圳埃立特通讯设备有限公司、上海晨兴电子科技有限公司、广东高科时代电子工业有限公司等四家企业获得生产牌照可批量生产GSM手机。

　　点评：

　　2006年我国手机市场目前主要呈现三个突出特点：第一，销量持续增长，由于需求持续强劲，2006年我国市场共销售手机1.0919亿部，手机整体销量比2005年增加了28%。第二，竞争格局日益出现集聚化的趋势，诺盛电信咨询数据显示，2006年我国手机市场的品牌集中度进一步加强，在我国手机市场排名前两位的诺基亚和摩托罗拉的份额合计在50%以上，并且仍在继续增长。第三，国内厂商的不利竞争地位仍有加剧之势，由于受手机价格的不断下滑以及国外品牌的强势挤压，国内手机厂商的市场份额有所下滑，06年的业绩表现普遍不佳。

　　我们认为，在此背景下，发改委再发四张手机新牌照，不可避免的将会对现有的市场竞争格局产生新的压力和变数。但换个角度来看，市场竞争的加剧必然会伴随着行业洗牌的加速，不具实力的中小手机企业的退出也将成为一种必然，这反而会对经历过残酷市场竞争洗礼的业内领先厂商创造出新的发展机遇。

　　中成药降价对优质公司影响较小

　　信息2：

　　国家发改委于2月28日宣布，对278种中成药内科用药的零售价格进行调整。此次调整共涉及1000多个具体剂型规格品。除廉价药品价格维持不动以外，其他约70%的剂型规格品价格下调，平均降价幅度15%，最大降价幅度达到81%。调整后的价格将于3月15日正式执行。发改委有关负责人表示，此次调整是国家发改委近年来出台的规模最大的一次中成药价格调整方案，主要是临床使用较多，份额较大的中成药内科用药。同时发改委也说明，本次降价已经兼顾了中成药原料今年价格上涨的因素，在降价幅度上适当予以控制。并对少数质量和信誉好的企业，允许执行优质优价。

　　点评：

　　我们认为此次中成药降价力度相比此前抗生素、抗肿瘤类药品要小，对优质中成药上市公司影响不大。我们坚持对于优质公司长期“买入”的投资评级，如同仁堂、云南白药、S阿胶等。我们预计，此次降价中，由于心脑血管中成药类、清热解毒类的中药产品、中药粉针剂类产品、抗肿瘤类的中药产品份额较大，并且部分产品存在价格虚高的现象，因此降价的可能性比较大。

　　天津六大措施推进滨海土地改革

　　信息3：

　　津滨海新区的开发开放在2007年将得到政府大力提供的土地资源保障。日前，天津市国土房管局表示，天津市今年主要从建立区域性土地利用规划体系等六个方面推进滨海新区土地管理制度改革，高标准实施好滨海新区的土地管理改革。土改革方案已报国土资源部并获原则同意。2007年将落实国家批复方案，全面推进改革，探索出全国可借鉴的土地管理经验和模式。

　　点评：

　　随着滨海新区开发开放战略举措的实施，未来天津的城市建设用地需求将很大。但是，天津土地面积狭小，在全国各省、自治区、直辖市中居倒数第二。北部山区和东部的盐碱地又占了一大部分。此次政策出台的主旨就是千方百计的保障滨海开发区土地的供应。

　　我们认为，随着滨海新区开发的持续推进，土地升值的空间无疑是巨大的。个股方面，天房发展(600322)值得重点关注。天房发展是天津首家以房地产开发为主业的大型企业集团，拥有丰富的土地储备资源。去年三季报显示，有六家QFII进驻，显示了外资对公司基本面和升值空间的认可。两会临近，中央出台进一步扶持滨海开发区的利好政策的可能性比较大。我们认为，天房发展短线存在一定的上涨空间。

　　温总理撰文谈我国金融业发展

　　信息4：

　　据中国证券报报道，3月1日出版的《求是》杂志第5期发表了温家宝总理的文章《全面深化金融改革促进金融业持续健康安全发展》。

　　文章分四个部分：一、进一步增强做好新形势下金融工作的紧迫感；二、今后时期金融工作总体要求和需要把握好的几个问题；三、几项重点工作；四、加强和改进党和政府对金融工作的领导。

　　文章指出，一定要站在改革开放和现代化建设全局的高度，坚持把金融工作摆在突出的重要位置，进一步增强做好各项金融工作的责任感和使命感，努力把金融改革发展推向新的阶段。

　　此外，文章还指出，今后时期金融工作主要任务包括：第一，进一步推动金融业持续健康发展，不断满足经济社会日益增长的多样化金融需求；第二，进一步优化金融结构，完善多层次金融市场体系和城乡、地区金融布局；第三，进一步深化各类金融企业改革，加快转换经营机制；第四，进一步完善金融服务功能和调控机制，促进国民经济平稳较快发展和实现科学发展；进一步推进金融业对外开放，增强我国金融业发展能力和竞争能力；第五，进一步健全金融法制和强化金融监管，促进金融安全高效稳健运行。

　　文章最后指出，各级党委、政府特别是各级领导干部，都要进一步提高对金融工作重要性的认识，把思想统一到中央对当前金融形势的分析判断上来，统一到中央关于金融工作的决策和部署上来。要从组织领导、协调机制、政策支持、工作部署等方面，加大工作力度。

　　点评：

　　在1月19日、20日召开全国金融工作会议之后，温家宝总理此时又发表有关金融业发展的文章，充分表明了政府对我国金融业发展的重视程度，将对我国金融业未来数年发展格局与前景产生重大影响。笔者认为，在今后一段时间内，不排除政府会出台更进一步的有关支持我国金融业发展的具体政策措施，故温家宝总理此篇在《求是》杂志上发表的文章值得积极关注。

　　二.关联市场参考

　　全球股市遭遇普跌

　　上周，全球几大股市均有不同程度的下滑。美国市场上，纳斯达克综合指数、道琼斯工业平均指数及标准普尔500指数全周分别下挫5.85%、4.42%及4.41%；欧洲市场上，德国法兰克福DAX指数、法国巴黎CAC40指数及伦敦金融时报100指数分别下挫5.57%、5.10%及4.46%；亚洲市场上，东京日经225指数、新加坡海峡指数则分别下挫5.34%及7.00%。始于27日中国A股市场的重势暴量下跌是导致全球股市跌声连连的重要影响因素之一。此外，美国出台的1月份耐用品订单大减以及伊朗、阿富汗地区政治不稳定因素，使得美国三大股指于27日开始全面下挫。标准普尔指数27日跌幅为3.47%，为约近四年来的最大单日跌幅，并令其成分股蒸发超过4300亿美元的市值。道琼斯工业平均指数及纳斯达克综合指数跌幅也分别达到3.29%和3.86%。27日的下跌抹杀了美国三大股指07年以来的全数涨幅。出于对美国、中国经济放缓的担忧，欧洲股市同时遭遇了近四年来最大单日百分比跌幅。而亚洲各大主要股市也遭受不同程度的下挫。

　　由于全球股市于27日出现普跌，导致市场投资者出现恐慌情绪。美联储主席伯南克于28日应时表示，美国经济增长的前景未有实质性的变化，依旧将保持温和增长的态势，安抚了投资者的紧张情绪。受此消息带动，28日美国三大股指均出现小幅上扬。但经历了一日短暂喘息后，美国股市于上周四开始重新进入下跌通道。美国经济增长可能放缓成为市场主要忧虑因素。受此影响，带动欧洲股市也继续下挫。但各大机构经济学家均表示，此轮下跌乃股市的正常调整，为短期性行为，并非长期熊市的开始。从基本面看，全球股市长期上涨的势头仍会延续。

　　上周，与内地市场联系紧密的香港市场更是成为风口浪尖。恒生指数全周跌幅为6.13%，而国企指数走势再次低于大市，为9.75%。在黑色27日，恒生指数收于20147.87点，跌幅为1.76%。与A股联系更为紧密的国企股则收于9586.23点，跌幅为3.07%。虽然当日跌幅不及内地股市，但是国企指数成分股仍遭遇了恐慌性的抛盘。成交额扩大至195.49亿港元，单日成交额创有史以来最高记录。而中资金融股则再次成为“重灾区”。28日，在内地股市出现报复性上涨，并且于当日11时，香港财政司司长唐英年向立法会提交《2007-2008年度财政预算案》，该预算案指出，香港去年本地生产总值增长6.8%，远高于市场及去年年初预测的4%-5%的涨幅，预计今年香港经济有望继续增长4.5%-5.5%以上。并且，唐英年提出，将向民众给予总数达200亿港元的税务宽免和回馈措施。但股市并未受此利好消息带动。恒生指数、国企指数当日继续维持跌势，跌幅分别为2.46%及3.16%。同时，香港股市28日成交金额达805亿港元，打破1998年港府入市阻击金融大鳄创下的790亿港元记录，也创下有史以来单日成交额之最。而国企指数成分股成交金额也高达216.87亿港元，再次创下单日成交额历史记录。由于投资者担心内地可能进一步出台宏观调控措施，再加上内地A股市场27日暴跌行情刺激，导致原本处于调整阶段的港市进一步受压。资金的过度流出是市场恐慌心理影响，港股市场的基本面因素无重大变化。因此，港股的下跌空间有限。预计将于调整中企稳。

　　三. A股数据统计

　　四.投资策略建议

　　A股将延续高位振荡格局

　　我们上周的观点为“三千点上方风险大于机会”，向投资者重点提醒了短期市场存在的系统性回调风险。就后市大盘运行趋势看，预计A股还将延续自1月底以来所展开的技术调整行情，不排除近两个交易周内上证综指有二度向下试探2500-2550点一带支撑力度的较大可能性。

　　第一，本月下旬中国人民银行存在宣布再次提高银行利率的较大可能性。一方面，提高利率有利于，抑制投资和信贷反弹；另一方面，笔者预计今年2月份CPI指数同比增幅将会超过3%，为加息提供比较充足的理由。因此，在上述政策面未明朗之前，市场缺乏再度持续性做多的基础。

　　第二，在近阶段A股各主要股指皆处于历史最高位的市况下，部分上市公司的股改“小非”与“大非”等“解禁股”获得流通权后，陆续被原来的非流通股东在二级市场上抛售，如泸州老窖第一批“大非”共4207万股已被大股东抛空。此外，华发股份、益佰制药、中兴通讯、吉林森工等公司此前也曾陆续发布公告，称部分、甚至全部获得流通权的“解禁股”被抛售。这无疑将对短期市场走势产生不可忽视的压力。

　　第三，06年度绝大部分基金宣布了将实施不同比例的分红方案，使得目前绝大部分基金都有套现的压力；此外，06年包括中国在内的全球上游资源品价格出现大幅波动，必定会引发国内各行业利润流向产生重大影响，因此，绝大部分基金将很可能借此机会进行主动性仓位结构调整，这也会在一定程度上加大A股股指走势的波动幅度。

　　当然，从中线角度看，我们维持A股市场延续牛市格局的判断，因为支持A股市场延续牛市行情的各种重大有力因素并没有发生丝毫改变，包括，第一，股改带来的制度性变革，资产注入效应；第二，中国GDP持续高增长提升A股上市公司平均盈利能力；第三，“人口红利”因素；第四，国内流动性充裕局面依旧，以及全球资产价格膨胀趋势未改；第五，

人民币升值趋势延续，将提升A股资产在全球配置中的地位。操作上，建议投资者重点关注农业股、滨海新区概念等在“两会”期间可能出台利好政策的品种；此外，还可阶段性关注拥有潜在优质资产注入或整体上市的题材股。

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