付绍云 国盛证券

　　温家宝：促进金融业持续健康发展当前和今后一个时期，金融改革发展的任务十分繁重，要统筹兼顾，突出重点，继续深化国有银行改革，加快建设现代银行制度；加快农村金融改革，完善农村金融体系；大力发展资本市场和保险市场，构建多层次金融市场体系；充分发挥金融的服务和调控功能，促进经济平稳较快增长和社会全面发展。

　　周二股市创下10年最大单日跌幅在没有特别征兆的情况下，“黑色星期二”突降沪深股市，上证综指和深证成指本周二跌幅分别为8.84%和9.29%，双双创下10年来最大单日跌幅。两市共有860只个股跌幅达到10%，上涨个股不足80只。基金重仓股以及权重股成为做空的主动力，中国石化、长江电力、中国联通、宝钢股份这些超大盘股被齐刷刷打至跌停，从而引发了当日市场的恐慌抛售行为。

　　短期内市场仍将维持宽幅震荡格局春节后第一周沪深股市震荡相当剧烈，并夹杂着不少利空传闻。我们认为任何预期的利空传闻只是导火线而已，市场调整的本质是部分股票相对估值偏高。在目前市场估值相对偏高、宏观调控(加息等)预期存在、市场调控手段预期加强、大小非在4、5月将集中上市等偏空因素作用下，预计短期内市场将维持宽幅震荡格局。

　　仍保持轻大盘、重个股的运作思路短期市场热点仍将以低价题材股为主。在操作上，笔者也继续建议投资者谨慎操作。在短期大盘表现不佳的情况下，个股在实力资金的推动下也能走出不俗的表现，因此，投资者仍需要保持以轻大盘、重个股的思路为主，挖掘一些有题材支撑的低价股，而尽量回避机构重仓的高价股。并且宜半仓运作。

　　一、一周市场环境分析：

　　1、政策面信息有：温家宝:大力发展资本市场；财政部国税总局：不会对股票转让所得征收个税；券商集合理财实施细则不日出台；沪深证交所发布新版会员管理规则；存款准备金率昨起上调至10%等。

　　点评：3月1日出版的《求是》杂志第5期发表了温家宝总理的文章《全面深化金融改革促进金融业持续健康安全发展》。文章强调，当前和今后一个时期，金融改革发展的任务十分繁重，要统筹兼顾，突出重点，继续深化国有银行改革，加快建设现代银行制度；加快农村金融改革，完善农村金融体系；大力发展资本市场和保险市场，构建多层次金融市场体系；充分发挥金融的服务和调控功能，促进经济平稳较快增长和社会全面发展；积极稳妥推进金融业对外开放，提高开放质量和水平；提高金融监管能力，保障金融稳定和安全。沪深股市近日大跌，有观点认为造成此次下跌的“元凶”，是此前市场传闻政府要对个人炒股投资收益征收“资本利得税”。但日前财政部和国税总局均否定，即目前国税总局不会征收“资本利得税”。我们认为，我国现阶段不具备征收资本利得税条件。

　　由证监会拟订的《证券公司集合资产管理业务实施细则》不日将正式出台。事实上，年前年后，不少创新类和规范类证券公司已在按照这一文件精神准备集合理财方案。我们认为，出于风险控制等考虑，集合资产管理业务实行投资主办人制度，由指定的专门人员具体负责每一只集合资产管理计划的投资管理事宜。证券公司负责客户资产管理业务和负责自营业务的高级管理人员不得由同一人兼任，严禁分支机构对外独立开展集合资产管理业务。出于谨慎原则，证券公司应保持一定比例的高流动性的短期金融工具，以备支付客户的分红或退出款项。对于证券公司以自有资金参与所设立的集合资产管理计划的，有更严格的风险控制措施，即应当获得公司董事会、股东会或其他内部授权程序的批准，并在计算公司净资本时，根据投入资金所承担的责任如实扣减公司净资本额等。经中国证监会批准，沪深证券交易所今日分别发布《上海证券交易所会员管理规则》、《深圳证券交易所会员管理规则》。将于2007年5月1日起正式实施的两所《会员管理规则》共8章87条。我们认为，《会员管理规则》规范了会员证券交易及其相关业务活动，强调业务风险的事前防范，明确交易所对会员实施交易权限管理、对异常交易行为实行两级管理等制度，意在保障交易安全，同时提高会员的执业质量及推动会员的自律规范和创新发展。此次沪深两所颁布的《会员管理规则》主要适用于普通会员，即境内证券公司，特别会员的管理将另行制定办法。日前存款准备金率昨起上调至10%。这是央行7个月以来连续第5次动用准备金工具。

　　在农历狗年的最后一个交易日，中国人民银行宣布从2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整后的商业银行存款准备金率达到10%。这是央行自去年以来第5次上调存款准备金率。值得注意的是，央行此次调高存款准备金率距上次调整仅过去1个月时间，如此密集的政策调整以往不多见。我们分析指出，央行高频率出招，无非是应对日益严峻的流动性过剩压力，需要根据流动性的动态变化再次提高存款准备金率，以巩固宏观调控成效。

　　2、本周值得关注的焦点有：年报业绩整体靓丽；股市天量大跌近9%,市值一天缩水万亿；机构期待两会为资本市场发展定调；A股对海外市场影响将加强等。

　　点评：截至2月16日披露的157份年报，其业绩增幅之大仍令人惊叹。这些公司2006年实现净利润161.74亿元，比2005年的76.92亿元增长110.27%；加权平均每股收益为0.33元，同比增幅达87.52%。分析表明，收入在毛利率大体持平下高速增长、三项费用率大幅下降以及非经常性损益添彩，共同构成了上市公司业绩增长的主要原因。股市天量大跌近9%，市值一天缩水万亿。在没有任何征兆的情况下，“黑色星期二”突降沪深股市，上证综指和深证成指本周二跌幅分别为8.84%和9.29%，双双创下10年来最大单日跌幅。两市共有860只个股跌幅达到10%，上涨个股则不足80只。至当天收盘，上证综指连续跌破3000、2900和2800点三大关口，报收于2771.79点，下跌268.81点；深证成指报收于7790.82点，下跌797.88点。据沪深证券交易所的数据，本周二的大跌让两市A股的总市值“缩水”10170.9亿元，两市A股的流通市值也减少了3008.1亿元。当然，A股的平均市盈率也随之下降，沪市A股的平均市盈率目前为38.11倍，上证50指数的平均市盈率为36.11倍。从当天的盘面看，基金重仓股以及权重股成为做空的主动力，中国石化、长江电力、中国联通、宝钢股份这些“大块头”被齐刷刷打至跌停，在以往的行情中实属罕见，从而引发了市场的恐慌杀跌行为。机构期待两会为资本市场发展定调。日前，《证券时报》对国内部分知名券商、基金公司进行了“2007年全国‘两会’期间热点资本市场问题”调查。

　　调查结果显示，股指期货、多层次资本市场体系建设、央企整体上市、大蓝筹“海归”等，将成为机构在“两会”期间关注的热点问题。我们认为，要完善法规，加强国内A股市场的规范化治理，引进国际优秀企业来A股市场上市。同时，市场要以“三公”原则做好信息披露，避免内幕交易和二级市场股价大幅波动。A股对海外市场影响将加强。2月27日，中国股市创下十年最大跌幅，对全球股市都有一定震动。我们认为主要原因是：全球股市处于历史高位，有调整要求。

　　2006年，全球多个股市创出历史新高，虽然各个市场估值都不算太高，但是连续的大幅上涨使调整预期加剧。此次A股暴跌使我们第一次感受到中国股市对全球资本市场的影响力，但客观来讲，中国目前还不具备引领全球金融市场的能力，因为中国股票市场只占全球市场的2.22%。但是从长期看，我们相信这种影响力会继续加强。首只综合金融集团概念股中国平安登陆中国股市。中国股市1日迎来其首只真正意义上的“综合金融集团”概念股——中国平安,这也是自中国人寿以来国内资本市场上的第二只保险股。1日,中国平安开盘即报50元,较发行价33.80元上涨47.93%,一举成为中国沪深两市第一高价金融股.此后,中国平安跟随大盘一路走低,盘中最高至50.97元,最低至45.80元,收盘报46.79元,比发行价上涨38.43%,全天共成交1977634手。鉴于近两天中国沪深股市震荡明显加剧,市场对平安上市能否提振大盘士气寄予了希望.。据悉,成立于1988年的平安保险是一家以保险业务为核心的综合性金融服务集团,这是平安区别于此前上市的工行、中行、中国人寿等金融股的亮点之一。我们认为,平安的上市意味着中国资本市场将迎来一只真正意义上的金融控股公司,其独特的“综合金融集团”概念在未来一段时间内将具有稀缺性。

　　3、本周对市场资金面有影响的信息有：10余只集合理财产品等待放行令；中信银行启动A+H上市：下月沪港同时挂牌上市；3月98家公司小非解禁，合计市值469亿等。

　　点评：10余只集合理财产品等待“放行令”。一个又一个100亿基金的出笼，使许多券商枕戈待旦，目前有超过10只集合理财产品已经上报方案，正等待监管部门的批文。我们认为，股市持续走牛，不仅让公募基金发行“爆棚”，也带“火”了券商集合理财产品。截至目前，已经成立的21只券商集合理财产品累计募资近300亿元，较半年前翻了一倍多，其规模已在券商自营盘之上。本轮牛市行情，尤其是封闭式基金的持续飙升，让券商集合理财产品获益匪浅，许多非限定性产品都跑赢了大盘，为投资者带来了不菲的收益。已经获得创新资格的券商，正在从集合理财中重新找回自信。中信银行日前向香港交易所递交上市申请，预计最快在本月中旬通过上市聆讯，下月将同时发行A股和H股，并在上海和香港两地同时挂牌上市。据中信银行的披露，该行去年净利润约39亿元，总资产约7000亿元，不良贷款比率约2.5%，资本充足比率为9%。该行的信用卡业务于去年12月提前半年时间实现当月盈利，成为从发卡到盈利所用时间最短的内地银行。此前，西班牙BBVA银行已购入该银行5%的股份，成为其战略投资者。预计该股的发行上市将对市场带来一定不确定性。3月98家公司小非解禁，合计市值469亿。近期泸州老窖、中信证券、三一重工等个股出现大量受限流通股在二级市场的解禁出售，引起了市场各方广泛关注。据中证报数据中心统计，3月份将有98家上市公司面临小非解禁，合计规模高达442850.2万股，以2月26日收盘计算市值规模高达469.57亿元，股票数量与市值规模均超过今年前两个月的总和，3月将成为今年第一个小非解禁的高峰期。我们认为，从市场承接能力考虑，如果小非选择积极减持，那么将出现98家个股因解禁而面临500亿资金压力的局面。同时，这98家上市公司的股本大部分比较小，64家公司流通盘在2亿以下，流通盘超过5亿的公司仅有11家，这表明小非一旦积极减持，那么在本身流通盘就很小的情况下，羊群效应将放大，二级市场承受能力将出现不足。总体来看，目前市场环境仍无法改变人民币升值趋势下国内流动性日益堆积的趋势，因而也无法改变牛市发展的长期方向。2006年底以来，A股市场的资金供给来源已经在很大程度上由增量基础货币变为存量货币的结构性转移，数倍于A股市值的居民储蓄存款开始成为A股市场资金供给的重要来源。这从新发基金动辄百亿的火热场面可以得到验证，大盘短期剧烈震荡有利于后市运行。二、一周市场变化特点：

　　本周市场出现了大幅震荡的调整走势。特别是上证指数周二上演历史性暴跌后，周三又以上涨109点完成了报复性反弹。两日几百点的多空较量，投资者经受了冰与火的考验。震荡中，部分股票创出了新高，更多的股票则是完成了一次过山车般的表演，还有少数股票一蹶不振连续下跌。此外，本周中国平安A股在上海证券交易所挂牌上市，作为全球最大的保险IPO，已成为A股市场第一金融高价股，上市开盘之后从50元单边滑落，并带动金融指标股工商银行、中国银行、中国人寿等小幅调整，对大盘也形成一定拖累。对于春节后第一周的市场表现，我们认为，短期市场宽幅震荡走势仍将成为常态。

　　从本周盘面来看，以下变化特点十分明显，也显示出与前期行情的不同之处。

　　首先是低价股大面积涨停，显示出资金思路已经发生了悄然转变。数据显示，在本周两市达到涨停的非ST个股中，股价低于8元的低价股比例高达75.13%，而前期领涨的基金重仓二线蓝筹品种则多数仍表现疲软，此特点应值得留意。其次，与指数大跌形成鲜明对比的是，本周市场个股却依然维持着较高的活跃度。在大盘下跌近5%的情况下，两市仍有不少个股涨幅超过20%。比如明星电力、深中冠等。此外，本周市场成交量较上周显著放大，也是一个变化特点，从中显示有主流资金逢高套现或流出。

　　三、值得关注上市公司基本面介绍：

　　南京化纤：土地增值股价爆发南京化纤是一只受益整体搬迁，土地大幅度增值的地产潜力股。公司本部目前所在地处于南京市主城区，为适应城市环境建设的要求，当地政府要求公司于2008年底前整体搬迁至江北六合工业园区。值得注意的是，公司目前拥有主城区栖霞大道总面积高达32万平方米土地，根据目前南京市的土地出让情况，随着化纤厂的搬迁，地产价值的爆增，土地升值的预期将成为公司一大实实在在的利好因素。据有关报道，为配合城区建设，推动企业搬迁顺利进行，南京市制定相关政策：搬迁企业原址土地的变现，一律按计划公开上市交易，土地变现资金扣除相关费用后的83%予以返还企业，并定于07年年底前完成搬迁工作。作为拥有总面积高达32万平方米土地的南京化纤，在政策大力扶持以及搬迁的受益，将为公司经营业绩的提升带来丰富的想象空间。值得投资者关注的是，南京化纤不仅受益搬迁带来的丰厚利润，而且还受益于人民币的持续升值。根据公司公布资料显示，南京化纤与江苏银都集团共同出资组建了江苏金羚纸业有限责任公司，其中南京化纤占90%的股权，为绝对控股地位。该纸业公司主要经营纸浆粕、纸张的生产、销售，以及相关技术的研发。据国家相关数据统计，造纸行业需要的原料35%以上必须依靠进口。同时，我国是世界上最大的纸贸易净进口国，至2003年纸制品已经成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇商品，随着近期人民币升值的加速，对造纸行业的受益预期推动力将是十分明显的，而南京化纤借此良机开拓了造纸业务领域，也将大大提升企业的综合竞争力，推动公司实现持续经营发展。

　　西北轴承：未来重组值得期待西北轴承主营各类滚动轴承的生产与销售，为国家轴承行业的六家大型一档企业之一，综合实力处于行业前列。公司独家生产时速160至200公里/小时的高速铁路轴承。在铁路运输不断提速的大背景中，将大大增加对高速铁路轴承的需求，将为公司的轴承市场带来了巨大的市场需求。在主营业务增长的背后，是长城资产管公司的大力扶持，在做好业绩明显增长后，转让给子公司，作为子公司在资本市场上的整合平台的可能性较大。这并不是长城资产管理公司第一次这样做。此前，长城资产管理公司通过整合股权，先做好攀渝钛业业绩，再出售股权给子公司长成国盛。由此，西北轴承的基本面将发生翻天覆地的变化，其二级市场股价也蕴藏着巨大的重估价值。事实上，长城资产管理公司对西北轴承的整合已经开始，债务豁免是长城资产管理公司的惯用手法。2006年12月28日，西北轴承公布债务重组公告，与债权人中国信达资产管理公司西安办事处银川资产管理部签订《债务重组合同》，其主要内容是以2006年9月20日为核算重组债务余额的基准日期，该基准日合同双方确认的重组债务本息为折合人民币2936万元。这一部分收入将以“营业外收入”的名目进入2007年财报表，为业绩大幅增长提供了基础，也为西北轴承的资产重组打开了通道。我们认为，西北轴承作为一家典型的壳资源上市公司，其在目前已被长城资产控股的情况下，未来极有可能成为“长城系”内部金融资产(如证券、商业银行)整合的上市平台。也就是说，未来西北轴承的重组将值得期待，因而其二级市场股价的重估也会给投资者带来惊喜。

　　中国平安：初具规模的金融控股集团中国平安(601318)此次A股发行11.5亿股，发行价为每股人民币33.8元，共募集资金388.7亿元。新发行的A股占发行后总股数的15.7%，H股所占比例由发行前的41.3%被摊薄至34.8%。中国平安保险(集团)股份有限公司已经成为一家初具规模的金融控股集团。尽管业务覆盖面广，但其目前收入和利润的绝大部分仍来源于保险业务，尤其是人寿保险业务,已成为公司利润的主要来源。

　　平安寿险市场份额在2004年的下降很大程度上是其主动调整业务结构的结果。

　　2004年平安H股上市后面临来自资本市场的很大的盈利压力，公司主动停止了一些盈利能力不好的产品的销售。经过成功调整，平安寿险的市场份额已止跌回升。平安寿险2007年1月的保费收入增幅令人满意，同比达到20%。财险是公司目前仅次于寿险的第二大业务支柱。在激烈的竞争中，平安财险保住了市场份额，通过加强理赔管理和费用控制，综合成本率不但没有上升，还有所下降。根据当前上证综合、沪深300等指数的编制规则，新股上市首日不计入指数，因此中国平安在上市首日并未对市场产生影响。不过，中国平安将于3月15日分别计入上述指数。按照日前收盘价，中国平安将成为第五大权重股，其调入对上证综指的影响较大，流通市值则位居沪市第11位。当然，在未来实际计入指数之时，其权重可能发生变化，届时权重可能介于第四至六位之间。前四大权重股分别为工商银行、中国银行、中国人寿、中国石化。相应地，在未来中国平安调入指数后，上证综指成分股的行业权重也将发生变化，保险业作为第二大权重行业的力量加强。第一大权重行业仍为银行业，银行与保险业占指数的合计权重有望达到约为55%。届时，金融(银行与保险)股走势将对指数产生更重要影响。在过去几年里，中国保险业的投资环境不断改善。平安的投资渠道亦逐步拓宽，投资结构不断优化，投资收益率稳步上升。

　　中国联通：行业龙头优势突出公司是我国唯一的综合电信服务运营商，也是全球第二大CDMA网络运营商，同时在上海、香港和纽约等三地同时上市。目前拥有GSM和CDMA两张网络，通信信号基本覆盖全国，其中GSM网络与118个国家或地区的248家运营商、CDMA网络与15个国家或地区的18家运营商开通了国际漫游。截至2006年12月，公司GSM电话用户达到1.05亿户，CDMA电话用户达到3649万户，拥有极为突出的用户优势。更值得关注的是，公司在3G通信建设中已经领先一步，去年10月份率先获得澳门3G通信服务牌照，并开始建设基于CDMA20001XEVDO技术的网络，将在一年内推出3G服务。同时，公司目前已经完成上海地区2.75G通信网络升级，一旦3G业务开放，公司可在短时间内正式进入3G商用阶段。此外，公司近期还与中央电视台联合推出手机电视业务，并就2008年奥运会的手机电视等无线新媒体业务结成了全面战略合作伙伴关系，抢占了奥运通信转播的制高点。我国政府承诺将在2008年奥运会期间提供3G通信服务，目前距离奥运会开幕即将迎来一年半倒计时，3G牌照有望在此期间发放，这无疑将成为近期3G通信板块爆发的重要契机。潜在重组概念想像空间巨大。市场对中国联通的重组预期具备了很大的想象空间，预计中国联通在未来的中国电信行业重组中将被分拆,其中CDMA网络以250亿元的价格出售给中国电信，中国联通将携GSM网与中国网通合并。虽然目前重组还是未知数，但我们可以预知，联通在分拆后具有产业链相对完善的中短期优势，而且股价或将面临溢价；若不分拆则具有C网升级的时间和成本优势，中国联通仍将是3G投资机会的首选。

　　四、各方观点：

　　春节后第一周沪深股市震荡相当剧烈，并且在下跌过程中放出较大的成交量，显示有资金逢高流出。展望后市，多数市场观点认为沪深大盘将继续维持宽幅震荡个股活跃的走势。以下是相关看法，摘录如下谨供参考。

　　市场面临复杂的区间振荡猪年开市第一周便经历罕见暴跌,两市大盘周跌幅分别为5.57%和7.57%,投资者普遍出现较大损失。市场给所有的投资者上了一堂风险教育课,周二,十年一见的长阴线在极大的打击市场人气的同时,也宣告中期调整彻底确立!投资者对此一定要有清醒的认识,少一份侥幸,多一份理性,回避风险实质上也就是赚取利润。认清大方向仅仅是前提,最终要落实到操作中来,否则没有意义。由于本轮大牛市是国内证券史上基础最扎实的一次,从长期来看,牛市基石坍塌之前,大的上升趋势轻易不会完结,我所强调的”中期调整”也仅仅是指市场即将产生的一轮波段性修正,但这轮调整会有相对较长的周期和相对较强的杀伤力。当前的市场如同围城。暴跌之后市场活跃度的降低和赚钱效应的减少使得中期套利背景在逐渐的失去,中线减仓盘困于城中急于突围;对于现在的空仓者而言,市场的波动则依然是魅力难以抵挡,哪怕只是盘中一波小的反弹,都会让其跃跃欲试,冲动不已!对于中线投资者而言可能会相对简单,中线追求的是确定的趋势和利润,显然市场已经进入不确定状态,那么,兑现完利润后空仓观望就是非常明智的操作策略;但对于短线投资者而言,市场则并非不可为。短线所追求的仅仅是局部小范围的确定性甚或偶然性的投机机会,市场资金充裕的状况目前还没有根本性的改变,主流资金边拉边出与短线热钱四面出击的现象还将存在一段时间。在真正的大跌来临之前,盘面还将有一段时间的宽幅区间振荡,实际上也就是复杂的头部构筑过程,甚至不排除再度出现指数上的新高,围城效应还将反复出现。操作机会仍会相对丰富,但仅仅只建议短线高手参与。下两周的交易处于”两会”召开期间,政策面的利好预期等均会给市场一定的支撑,急跌之后的小步反弹仍然值得期待。操作策略，中线观望,短线轻仓参与军工、3G、节能环保、农业、铁路等两会题材股中强势品种的操作。

　　市场做空动能没有释放完毕周五大盘如期展开了震荡反弹，上证指数全天大部分时间围绕20日均线进行整理，但在2840点上方遇到明显阻力，虽然最终还是以小阳重新站上20日均线，但从当天股指只是在昨天K线之内展开的反击来看，相对周三已经有了明显的减弱。热点方面，以航天军工、环保、低价题材股等围绕两会行情运作的板块都出现了较好涨幅，权重股也有小幅反弹。整个市场格局与我们日前所分析的完全一致，呈现出明显的缩量反弹的特征。回顾大盘在周二巨阴之后的反弹走势，市场主力明显以运用权重股稳定指数、拉动部分热点来活跃人气的方法维持着反弹。我们看到：正是工商银行、中国银行等大盘权重股，在当天下午市场出现危机的时候奋力拉高护盘，才保住了当天反弹的成果。不过，大盘权重股短期整体的技术形态并没有摆脱弱势调整，很多品种在横向整理结束后，短线仍有再次下探的要求，这在客观上将继续成为短期市场主要的做空动力。另一方面，从当天市场弱势反弹的表现看，由于市场对后期走势的巨大分歧，导致股指在反弹遇阻后上档抛压增大，投资者的观望气氛加重。这种主动性买盘的明显减少，也将成为引发市场再次探底的内因。技术上，上证指数的5日均线已经和10日均线死叉形成反压，深综指也明显受到5日线的压制，由于最近三天市场的波幅越来越小，呈现逐步收敛的形态，这都是调整走势的明显表现。对此，我们上海新兰德新旗舰中心认为：经过几日的收敛震荡后，下周初上证指数有再次向下寻求支撑的要求，下档较强的支撑在2月7日的上跳缺口2677点附近。如能再次探低获得支撑，则市场可能会借助两会召开继续展开反弹，但反弹的力度还将取绝于主流板块大盘权重股和成长股的走势。因此，投资者短线仍不宜冲动，不妨等待市场短线做空动能完全释放之后的机会。

　　悲观估计：沪综指可能调至2200点春节后第一周市场大幅调整，沪综指全周下跌5.57%。尽管A股在下跌，但A、H差价仍然在扩大，因为本周恒生国企指数下跌了9.75%，接近A股跌幅的两倍。此前，我们曾经指出恒生国企指数和金融指数将成为A股的先行指标。现在看来，这两大指标均正式进入了调整期。这在很大程度上意味着，目前A股估价将开始进入冷却阶段。通过对境内外市场估值的对比，笔者认为市场调整的空间有可能超过2500点这一预期水平，在悲观情景下可能触及2200-2300点区域。港交所启动A、H差价弥合工程。近期A、H市场同时出现较大调整给投资者敲响了风险的警钟，而A股、H股市场较大的价差在调整的大环境下将显露更大的杀伤力；更为紧迫的因素还在于，两市监管部门倾向于弥合A、H巨大价差。据报道，周一港交所已经通知涡轮发行商，可发行新华富时A50中国基金涡轮，这将是香港首次发行与A股相关的衍生权证产品。发行商可在3月5日提交涡轮上市申请，预计最快3月12日买卖。据悉，瑞银集团已经收到港交所的通知。A50涡轮的诞生将对A股市场的运行产生重大影响。如果A50涡轮本月能够面世，境外市场便可以间接做空内地A股。这将加速两市市场估值差异的消弭。

　　所以，A50涡轮的获准发行可以看作：两地监管部门已经开始启动A、H差价弥合工程。H股暴跌加大A股调整几率。境内投资者对中国资产出价是境外投资者的两倍。目前显而易见的是，对于中国企业的估值，境内外投资者有着截然不同的认识。从平均水平来看，境内投资者给出的价格是境外投资者的两倍左右。境外投资者投资中国企业主要通过投资香港市场的H股以及其它中国海外上市公司。3月2日H股指数和中国海外股票指数的市盈率(以最近4个季度业绩为盈利参考)均约为18倍左右；同期深综指和沪综指市盈率分别为39.16倍和34.7倍。我们可以作一个假设，假如境内投资者对中国企业估值回归到境外投资者的水平上，那么市场或者说指数会回到什么位置上？目前的情况是：1、蓝筹和非蓝筹股权重。主要蓝筹股占市场权重在70%左右，非蓝筹类股票占比约30%；2、结构性高估。从主要蓝筹股的A、H比价情况看，蓝筹A股对H股的平均溢价率在10%左右，境内投资者对蓝筹股估价大体比境外投资者要高出10%；但另一方面，境内投资者对于非蓝筹股的估价却远远高于境外投资者，平均溢价水平甚至超过200%。3、指数水平。2月26日沪综指收盘3040.6点。所以，如果境内外投资者估价趋于一致，将意味着蓝筹股要回落约10%，而非蓝筹股的平均回落幅度将超过50%。在这样一个水平上，沪综指的回落幅度将是：2831×（10%×70%＋50%×30%)＝622点。也就是说，沪综指将要从目前2831点回到2210点左右的水平上。进一步假设，如果A股达到2210点的水平，而港股在这个过程中继续调整10%，届时A股整体估值将仍然较H股估值高出10%。这一差价应可接受。悲观情景下沪指或进入2200点区域。在盈利强劲增长的背景下，中国企业整体的价值提升将可以预见。在未来3到5年内，多数企业的价值有望保持20%左右增长，这意味着目前沪综指2500点是合理的，而一年后其合理水平将提升到3000点。在目前形势下，我们可以作以下两种情景分析：第一，乐观情景。沪综指在2500点结束调整，全年在2500点到3500点间波动，这是需要来自多方面机缘巧合才能达到的最好场面；第二，悲观情景。目前沪综指合理估值在2500点，但其借H股大跌及其它利空之势，回落到2200点区域，也并非过分，如上我们已经作出相关分析。总之，尽管长期价值的提升使得A股长期牛市仍在运行之中，但近期市场过热导致的股票价格短期快速攀升，已使市场短期风险加大。此前市场一般认为沪综指调整极限在2500点左右，未来真实的调整空间存在超出预期的可能。

　　股指企稳将展开“两会行情”经历了暴跌暴涨再暴跌的"过山车"之后，周五股市终于有所企稳，个股反弹，沪指重回2800点。早间股指继续顺势低开，沪综指开盘2792.94点，深成指开盘7795.81点，股指快速冲高后出现反复，沪指最高2846.16点，最低2777.80点，深成指最高7998.64点，最低7761.51点。盘中攀渝钛业复牌再度涨停对有色金属类个股构成提振，军工板块延续开盘以来良好走势，地产板块走势也有所回暖，华侨城、万科等一线地产股均出现上涨，两市股指也小幅走高，沪指重新回升到2800点上方，市场重心略有上移。两市个股上涨家数，明显居多，成交量同比有萎缩。市场人士分析，周五是本周最后一个交易日，接连暴跌之后，短期做空动能得到充分释放，同时也对前期超买指标进行了修复，另外，两会即将召开，对市场信心也有所提振，红色周五则是主力有意献上一个小阳线。消息面上，昨日证监会网站刊发了有关负责人接受新华社采访讲话稿的具体内容，对于基金等热点问题表明了看法。而国防科工委昨日表示，鼓励非限制军工企业整体上市，同时鼓励非公有制企业参与军品研制。据国防科工委网站发布的《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》和《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》显示，在鼓励军工企业吸收社会资本开发军民品的同时，鼓励、支持和引导非公有制经济参与国防科技工业建设。受这些影响，一批航天军工股表现强势，洪都航空、航天通信的走势明显强于大盘。攀渝钛业复牌再度涨停继续对有色金属类个股构成提振，地产板块走势也有所回暖，华侨城、万科等一线地产股均出现上涨。ST股也有不错表现，S＊ST聚酯、SST万鸿均出现涨停，而部分医药股也表现活跃，三普药业、上海医药股价都涨幅居前。此外，以新农开发、上海医药、海王生物、西安旅游等个股为代表，有政策利好的农业、生物医药、西部概念等板块个股涨幅居前。而基金重仓股及权重股多数表现依然呈现蓄势整理状态，另外，如重庆啤酒、贵研铂业绝对价位偏高的个股也大幅回调。专家认为，股指经过窄幅震荡后，重新站上2800点，但成交大幅减少说明主力资金入场不够积极，股指上档均线系统反压明显，仍将有一个形态修复的过程。

　　大盘继续反弹短线灵活应变经历了黑色星期二的暴跌和周三的大幅反弹，今日深沪两市继续小幅整理，波动幅度减小，上下振荡区间仅69点。指数一方面需要对星期二大幅杀跌的动能进行整理消化，一方面要继续验证10周线位置的支撑，因此走势体现多空双方在2800位置争夺十分激烈。我们认为市场短期内不具备较强上升动能，沪指还将围绕2700-2900点箱体整理，然后很大概率会向2500位置寻求支撑。消息面上：上证报头版报道国防科工委在其网站上发布《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》和关于《非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》，表示鼓励非限制军工企业整体上市，同时鼓励非公有制企业参与军品研制。

　　目前国防军工的市场化正在提速，非国有资本还是军工企业都需要一个相互适应的时期，那些具有技术优势、具有较强综合实力的军工企业可能在这种市场化的过程中，适应市场需要，能够脱颖而出。从《指导意见》具体列出的鼓励发展领域来看，涉及到一些重点的上市公司，预计政府将出台一系列政策加大支持力度，尤其是目前主业突出，已上市的军工企业将获得竞争优势。该消息也导致今日军工板块以及航空板块整体走强。后市还可继续关注军工板块。考虑到市场调控手段预期加强、"大、小非"在四五月将集中上市，资金的敏感度较强，加上市场投资亮点缺乏，流动性主宰下的暴涨和暴跌将成为市场的主要特征。但是在两会期间，任何违背管理层意志的剧烈波动都是不可持续的，因此市场向下空间有限。但是市场进入震荡调整期被确定后，短期风险是必须要规避的，而对于中小投资者来讲，要考虑的是能不能真正赚钱。因此，长期趋势上跟踪基金思路，短期调整时灵活应变，是最佳选择。

　　春节后第一周沪深股市震荡相当剧烈，并夹杂着不少利空传闻。我们认为任何预期的利空传闻只是导火线而已，市场调整的本质是部分股票相对估值偏高。在目前市场估值相对偏高、宏观调控(加息等)预期存在、市场调控手段预期加强、大小非在4、5月将集中上市等偏空因素作用下，预计短期内市场将维持宽幅震荡格局。

　　判断依据1、从基本面来看，近期央行加大资金回笼力度，存款准备金率已累积提升到10%的位置，所形成的资金抽离和对整个社会资金供应压力不言而喻，这不可能不影响到上市公司和证券市场的资金供应。从国内A股供应来分析，小非、大非等进入到实质性的变现周期，而新股IPO发行仍将会不断的增加供应量，尽管目前新批基金在不断发行，但其由于投资安全点位、时间限制等因素其已暂时难有更大层面的增长。从A股的国际基本面分析，目前央行提高存款准备金率后，香港高层一再强调香港投资者高度关注金融、地产股等品种的投资风险，而恒生指数在历史高位所形成的“矩形”整理看跌形态，显示恒生指数有可能大幅度的向下破位，而内地A股所依据的H股股价支持力度可能降低，近期中移动、中国人寿、平安以及金融股的下跌说明联动性较强的香港股市可能引发A股调整。从美国市场来看，格林斯潘对美国经济前景的年内悲观推论及股票投资家巴菲特对股票市场投资预期收益的降低等，这些都使得国际股市有一定的影响，因此从A股基本面来看，下跌调整在情理之中。不过，从国家经济发展战略和金融体制改革的大背景来看，我国证券市场近年来所形成的长期向好趋势仍然保持良好，尤其是支撑A股市场的一些根本性因素包括宏观经济持续快速发展、上市公司业绩的提升、人民币升值趋势以及流动性过剩的局面没有根本性扭转的迹象。为此，对于春节后第一周的市场表现，我们总体认为，沪深牛市行情不改，但是短期宽幅震荡将成为常态。

　　2、较高估值影响持股信心。从A股市场所依据的估值因素分析，A股经过连续的上升，其目前A股的平均PE已超过40倍，特别是近期垃圾股、绩差股的上涨更使得市盈率平均水平出现明显的高风险区域，春节之后，股指强势攻克3000点大关。与此同时，市场估值水平达到了直观上的“高估境地”。估值偏高自然会影响投资者的持股信心，市场情绪容易发生波动。尤其在1月31日，沪指攻击3000点未果后曾经出现短期的剧烈下跌，这无疑会强化投资者在3000点关口的谨慎心理。近几个交易日，部分基金重仓股连续领跌。除保利地产、招商银行等受特定政策影响大跌外，五粮液、中联重科、苏宁电器、第一食品等也都出现了无法从基本面得到解释的下跌。姑且不去讨论这些个股下跌的具体原因，但它们的走势的确构成了压垮市场脆弱神经的最后一根稻草。我们认为，目前市场存在一定的结构性高估问题。部分个股以2007年、2008年预测业绩计算的市盈率值在40倍以上，这样的个股下跌是理性的价值回归。同时，也不能僵化地以静态业绩来衡量当前市场的估值状况。例如，一些质地优良的公司，或者为了准备实施股权激励方案，或者为了缩小行权价与市场价的差距，会有意隐藏2006年、甚至2007年上半年的业绩。再如，资产注入类的外延式增长也并非静态的市盈率估值方法所能涵盖。更不用说，在市场流动性逐步堆积的情况下，资金预期收益率已经出现了趋势性向下的发展趋势，由此带来的资本品价值重估远未结束。

　　3、从技术面来看，深沪A股市场经过连续的上涨，特别是上海综合指数突破3000点后，其中长期技术指标已出现明显的背离超买态势，而从上海综指与深圳综指大的市场形态来看，近个阶段两市均出现大的喇叭看跌形态，从形态来看，由于形成周期较长，幅度较大，自然引起技术分析人士的关注与担心，两市此形态来看，深圳成份指数形成的非常标准，其高点区域与底点区域可谓标准的喇叭看跌形态，而上海综合指数这一形态虽然没有触及喇叭口上边区域，但离上边区域也非常接近，可以说在高位出现此种形态对于任何技术操作的投资者而言都会产生较大的心理压力，在历史上，上海综合指数2004年产生的1783点的喇叭口区域，形成确立突破下边区域后，大盘一路大跌，完成了其理论跌幅，从目前A股此喇叭形态来看，其如果形成下边区域成功破位，其量度跌幅也非常之大，因此笔我们认为A股黑色星期二的产生是中长期技术指标需要调整、技术形态出现看跌形态的技术性反应。从K线图上看，仅周二当日一天，就有2000多亿资金处于“被套”状态，巨大的套牢盘将对指数短期上行构成巨大牵制。而自沪指1月初突破2700点以来，沪市单边累积的成交金额就达到2.68万亿元，只有进一步的换手震荡，市场才能重新积聚向上的动力。此外，在投资者情绪波动剧烈的背景下，短期市场受散户入场资金的影响巨大。大幅下跌导致的基金赎回压力，将成为短期市场新的做空因素。

　　关注热点猪年开市之后，整个市场就陷入了一种此消彼长的态势。一方面基金重仓把持重仓股的高潮开始退却，地产、汽车、石化、消费类等个股从历史高位处缓缓走下，另一方面以低价股概念股游资主导的股票出现凌厉攻势，常常出现一天几十个个股封于涨停的局部热点。这表现了目前市场资金格局的一种改变，那就是以基金为主的机构资金进入了沉寂期，而以一些较为活跃的资金如游资等开始主导市场。而造成这种改变的主要原因在于，机构重仓股经过了前期的大幅炒作后估值洼地效应开始逐渐消失，甚至不排除很多机构重仓股的价值被市场高估。因此，当沪指运行至3000点附近时，机构就必须面对仓位的调整，再加上近期大盘的大幅下跌导致了基金面临较严重的赎回压力。因此，如贵州茅台、中国石化等以基金为主的机构重仓股近期的表现并不如人意。而在机构资金对高价股进行调仓的过程中，低价股的比价优势开始显现，由于价格较低因此其本身就存在较大的补涨空间，这就使得其在短期内受到了主力资金的疯狂追捧。因此，短期来看，在机构重仓股表现不佳的情况下，短期市场热点仍将以低价题材股为主。总结历史行情的表现来看，短线“两会”题材很可能成为大盘高位震荡过程中的潜在热点。如金融保险、3G、农业、新能源以及部分低价题材股等。

　　注意事项在操作上，笔者仍然建议投资者短线谨慎操作。既然在短期大盘表现不佳的情况下，个股在实力资金的推动下也能走出不俗的表现，可见，市场在未来仍将会有较多热点题材涌现出来，因此，在操作上，投资者仍需要保持以轻大盘、重个股的思路为主，挖掘一些有题材支撑的低价股，而尽量回避机构重仓的高价股。并且需注意仓位地控制。

　　新疆城建以房地产业为龙头，并介入金融保险业，去年公司的房地产项目取得骄人成绩，楼盘销售合同金额突破2.4亿元，超额完成了公司全年2亿元的销售任务，其中总建筑面积30多万平方米的朗天峰景项目预售套数已超过80%，实现销售额逾1亿元，“朗天峰景”一期工程共计开发21栋多层住宅楼和一座大型地下停车场，截止12月中旬共有18栋住宅楼已通过竣工验收，有望顺利结利，成为“利润奶牛”。朗天峰景项目占地面积17.15万平方米的土地，总建筑面积约30万平方米，新疆城建以1.1亿元竞得此地皮，楼面地价仅367元/平方米，极为便宜，而且整个项目由新疆城建自行负责施工，利润肥水不流外人田，更创造了5月份施工，12月份通过竣工验收的奇迹。朗天峰景小区今年将进入第二期开发，公司同时开始对南湖路、新华南路土地等待开发土地进行前期调研和测算，大盘一个接一个，新疆城建已成为乌鲁木齐当之无愧的房地产大王。作为自治区的支柱企业，新疆城建无论是批地、工程投标，还是参股金融保险业，都能获得优待。发起成立西海岸保险公估有限公司，是新疆城建进军金融保险领域的开始，而整个西部金融市场的发展空间非常广阔，包括乌鲁木齐市商业银行将增资扩股，建成新疆发展银行或西部发展银行，并争取成为上市银行，新疆城建按惯例都会入股，现时乌鲁木齐市商业银行已审议通过了《关于乌鲁木齐市商业银行股票上市实施辅导的议案》。新疆城建有潜在的金融概念，加上开发的房地产大盘一个接一个，公司未来利润可望大幅增长，该股时下处于5元多的底部区域，每股净资产值高达3.72元，流通盘仅8383万股，股本扩张潜力很大，加上前期涨幅不大，预计短线仍有反弹潜力，值得逢低关注。