投资策略：A股下挫已经成海外市场焦点

　　中信证券

　　陈华良

　　投资要点

　　上周二(2月27日)中国A股市场出现显著下挫，并被海外认为是导致此后全球股市震荡的“震源”。

　　海外市场对中国A股市场下跌并无一致的解释理由，较为一致的是A股市场短期内经过显著上涨机构出于锁定利润或者套现分红的需要而在市场不稳定下几种抛售。

　　由于多数机构和媒体对A股市场前期上涨表示谨慎，因此此次调整被视为一次健康合理的调整，对未来乐观看好。

　　此次A股市场下跌引起全球股市震荡被多数机构认为是首次显现出中国大陆市场对全球市场的影响力。

　　一、A股下跌被海外认为是“震源”

　　上周二(2月27日)中国A股市场出现显著下挫，并被海外认为是导致此后全球股市震荡的“震源”。

　　《华尔街日报》(中文版)以《中国股市重挫引起全球跌声一片》为题指出，中国股市下跌后，首当其冲的就是新兴市场国家的股市，从俄罗斯到拉美，这些股市都遭遇了抛售风潮，虽然跌幅没有中国股市那么大。一系列因素加剧了新兴市场股市的跌势，如美国联邦储备委员会(Federal Reserve)前主席格林斯潘(Alan Greenspan)称美国明年可能出现经济衰退。此轮下跌提醒人们股市风险是实实在在存在的，而全球许多股市近来的牛市行情使投资者的风险意识有时似乎淡漠了。《时代》周刊同样认为，周二中国股市糟糕的一天引发了全球的市场动荡，从日本到法兰克福到巴西到华尔街。

　　Bloomberg在其报道中更是明确指出新兴市场股市下挫系因中国股市今天重挫，动摇投资人信心。报道认为中国股市出现十年来最大跌幅，市场担心政府可能会压制非法投资。俄罗斯股市自历史高点下跌；土耳其股市出现9月以来最大跌幅；伦敦时间上午10:52，摩根士丹利资本国际公司新兴市场指数下跌1.3%，报928.69。过去12个月，这个指数上涨18%，2月22日攀抵纪录高点；沪深300指数下跌9.2%，报2457.49。这个指数今年以来上涨20%，去年涨幅逾一倍；俄罗斯卢布计价的Micex下跌1.9%；美元计价的RTS指数下跌1%；Gazprom下跌1.6%；Lukoil下跌1.5%；Sberbank下挫2.4%；南非股市也下跌，FTSE/JSE Africa All Share指数重挫1.9%；波兰的WIG20指数下挫1.6%；捷克的PX指数下跌1.4%；匈牙利的BUX指数下跌0.8%；土耳其的ISE National 100种指数重挫3%，是9月22日来最大跌幅。

　　路透则在27日电报道，周二全球各地的投资者在不到24小时的时间里,发现一个流动性充足、欣欣向荣的全球市场已经烟消云散。投资者匆忙撤离股票、垃圾债和新兴市场等风险高且震荡剧烈的市场,将资金投向具有避险作用的美国公债和现金。而这一切都是因为中国股市沪综指周二狂泄，创下10年来最大单日跌幅，市值顷刻间蒸发大约1,400亿美元所致。

　　二、下跌理由不甚明朗，获利套现可能是主因

　　海外市场对中国A股市场下跌并无一致的解释理由，较为一致的是A股市场短期内经过显著上涨机构出于锁定利润或者套现分红的需要而在市场不稳定下几种抛售。

　　《金融时报》援引交易人士观点指出，暴跌可能没并没有显著理由，机构需要为前期的利润兑现资金。而A股市场的巨大波动性主要是由于其资金大量来自于零售银行贷款，导致此次下跌的直接原因可能是政府宣布清查违规进入股市的资金。另外，也有传言如对投资征收资本利得税、加息以及在两会期间讨论为股市降温等也导致了此次下跌。

　　Morgan Stanley中国策略分析师Jerry Lou在《金融时报》也中指出，尽管股市血流成河却并不意外，A股市场估值已经偏高，特别是金融股，但今天市场的下跌确实也有多种因素驱动。

　　《华尔街日报》(中文版)认为中国的经济增长依然强劲，也没有什么分析师仅凭周二一天的下跌就断定中国股市已到了一个由盛到衰的转折点。上证综合指数本周一刚刚突破3000点大关，并创出历史新高。分析师表示，此番股市暴跌表明，中国投资者十分担心政府会积极采取措施给中国股市降温。但分析师们也认为，股市周二下跌并不表示中国经济偏离了强劲增长的轨道。

　　Bloomberg在28日报道中认为暴跌的背后是中国政府准备对金融市场和货币市场采取紧缩性的政策，特别是被认为银行系统将清查违规进入股市的资金。

　　路透指出中国股市的暴跌并没有确切的理由，机构为了锁定此前该月上涨形成的利润或者出于分红需要而进行套现造成了此次下跌。众多的市场传闻助长了市场的不稳定性，如政府将要对违规进入股市的资金进行处理、过去两月的通胀数据可能导致加息甚至包括证监会主席可能面临职位调动等。

　　三、多数机构和媒体乐观看好未来

　　由于多数机构和媒体对A股市场前期上涨表示谨慎，因此此次调整被视为一次健康合理的调整，对未来乐观看好。

　　《时代》认为中国大陆股市过热的一个重要特征就是，市场上的公司公布利空消息反而造成股价的大幅上扬，如去年被监管部门披露的17家公司违规行为其股价反而一飞冲天。中国股市的波动性过于剧烈，工商银行(601398.SH，1398.HK)在A股和香港同时上市，但在周二A股下跌8%情况下港股仅下跌1.8%。波动过大来自于投资者对股市投资的错误认识，往往将其视为“赌博机”，特别是在经过5年熊市后去年优异的表现吸引了大量的投资者进入。对市场的“盲目乐观”引起极大担忧，政府官员开始注意到是否泡沫正在形成，银行被要求停止违规进入股市的贷款，成交量异常之大是交易所担忧电子交易系统将难以负荷。调整后的市场有利于健康发展。

　　波士顿先锋管理集团认为，这次下跌让他们看到了中国股市还有政策影响的维度，中国政府对投资的干预可能很大，但这只是一次阶段性的调整，无碍于长期发展的前景。

　　UBS全球资产配置策略分析团队的Darren Read和Larry Hatheway认为，经过长期的上涨，这一次的调整技术面更大于基本面，他们更倾向于认为这一次的调整是提高仓位的时机。就美国市场而言，昨日中国A股大跌带动全球股市全线下挫。美国道琼斯指数跌3.3%，创近四年来最大跌幅，并完全回吐了2007年以来的升幅。但从经济和企业获利前景看，美国股市昨日的大跌不太合理，因此为投資者提供了一个良好的买进机会。

　　花旗集团的Patrick Mohr和Ryoichi Naito则表示由其数量模型显示，这一次的调整只会使将来市场的上涨更为健康。

　　JP Morgan欧洲权益投资团队认为，基本面并没有任何实质性改变，中国市场的下跌来自于传闻。而众多预测也相应估计到近期内会发生调整的可能性，因此这次调整也是中长期趋势向好中的一次调整。

　　四、A股下挫首次体现对全球市场的影响程度

　　此次A股市场下跌引起全球股市震荡被多数机构认为是首次显现出中国大陆市场对全球市场的影响力。

　　《华尔街日报》(中文版)认为持续了一年多的上扬行情让中国股市在全球的地位更加重要。去年全球业绩最佳的共同基金中有许多都投资了中国大陆企业在海外上市的股票。此外，虽然海外投资者直接投资中国内地股市的渠道不多，但中国股市价值和影响力的提高表明，中国经济对全世界的重要性有了进一步提升。例如香港交易员就与中国大陆的关系尤其密切，因为香港股市一些市值最大的股票也同时在上海上市，如一些大型银行和保险公司的股票。香港的恒生指数周二下跌了1.8%，收于20147.87点。

　　Bloomberg报道中也指出，中国实体经济的减速和股市的下跌都会影响到全球股市和经济，中国经济增速减缓将缩减大量商品需求，这将导致原油和金属价格走低。德国之声则认为这次让西方普遍看到一个现象，即中国股市的暴跌影响了世界。德国《明镜周刊》的标题是“中国的股崩让世界交易所摇晃”。外电普遍认为中国股市动向真的会影响世界，中国对世界经济的影响力已经发生了从量到质的变化。

　　很多机构和分析师也同样抱此观点。ING金融分析师Tim Condon在《时代》中认为，全球股票市场最重要的特征是第一次出现由中国大陆市场引发如此全球性的股市震动。“全球股市遭遇抛压,恰恰体现了中国在全球经济和金融中的重要地位，”Payden & Rygel投资管理的高层Chris Orndorff称，他协助管理着500亿美元的资产。而太平洋投资管理公司(PIMCO)投资长葛罗斯认为，中国股市暴跌扣动了促使资金逃离风险高且走势震荡的市场的“板机”。“而‘子弹’是过去几年蜂拥进入高风险市场的数万亿美元借贷资金。”