中信基金副总经理丁楹：坚持价值投资的原则

　　2007年3月3日-4日，由《证券市场周刊》杂志主办的“2007宏观经济预测春季年会”在北京举行，国内顶尖学者聚首，共同探讨中国经济发展大趋势。同时举办“价值投资高峰论坛”，邀请国内著名公私募基金的权威投资人士讲述价值投资经验。新浪财经作为独家网络支持媒体对此次盛会进行了全程网络直播。以下为中信基金副总经理兼投资总监丁楹先生发表的精彩观点。

　　主持人：谢谢李总，李总的发言让我想起来我在美国的时候认识了美国的一位基金公司的CEO，他的观点和你不谋而合，就是在任何的时候都买便宜的股票。下面我们有请中信基金副总经理兼投资总监丁楹先生，中信投资长期从事价值投资取得了很好的回报，今天我们想听的是坚持价值投资的原则。

　　丁楹：大家好，非常感谢主办单位给这样一个机会在这里发言。我自己认为我一直是一个价值投资的学生，一直在学习这个价值投资的理念、原则和方法。最初对于价值投资的理解就是认为就是投资有价值的股票。那么到目前为止，我对价值投资的理解仍然还是这么简单，我觉得价值投资可能就是投资有价值的股票，那么主办单位在节前打电话给我，让我在这个会上做一个简要地演讲，我是一般情况下，我的思路都是非常乱的，只有到了决策的时候这个思路才可以确定下来。我觉得投资很多的时候也是这样的，就是在你没有面临必须要选择的时候，你有很多种选择，所以你的思路会非常地混乱。所以像我演讲一样，讲之前一直到前两天我的思路仍然不知道我要讲什么。那么最近我读了一本书《什么是价值投资》，我读完了之后我觉得尤其是到临结束的时候，必须把题目确定下来，我想把话题集中在价值投资的原则上面。

　　那么所谓的价值投资的原则，可能不同的人有不同的理解。比如说像这本书里面提出了价值投资的原则，第一条是市场先入的原则，第二条是利润率的原则，第三条是能力圈的原则。其实我读到这三个原则的时候，我感觉能力圈的原则是挺重要的一点，实际上每个人在投资市场上会听不同的人讲他挣钱的故事，但是他挣钱的故事能不能在你自己身上应用，我觉得一定要结合你自己的能力来看。而且我觉得这个能力圈的原则一点破，很多的东西都是迎刃而解的。你觉得能力圈的原则一告诉你，实际上他们挣钱是因为他有他的能力圈，那么他有他知识结构的能力，他有他获得信息的渠道，但是实际上每个人都有自己的能力。彼德林奇他的《成功投资》那本书里面他讲到了，每个人都可以实现价值投资，每个人都可以通过自己身边的故事挣钱。他说你在买他的什么东西的时候，比如说你去买面包圈的公司，你看到他面包圈卖得很好，通过这个现象可以找到一个价值投资的初始点，我觉得这个实际上就是每个人确实要根据自己的能力来量身定造自己的策略。

　　《什么是价值投资》里面讲到了很多的东西，有一些东西我并不是很认同，但是我对于价值投资的原则我很认同。前面的演讲嘉宾也提到了，很多的东西当你沉淀下来的时候，只有最经典的东西可能是最有价值的，给你讲故事的人可能他最价值投资没有那么深的理解，你听他的只言半语，你觉得你好像明白了什么道理，但是你应用的时候还是会发现问题。所以我觉得最经典的才是最实用的，就像茅台一样，存的越旧越有价值。所以价值投资里面最经典的东西就是价值投资的原则。那么这个原则，这本书里面总结出来是10个原则，刚才我讲到格林汉姆讲的，巴菲特也讲到了这三个原则，那么他说他做了价值投资40多年以后，再读这三个原则的时候，他认为这仍然是非常有效的。

　　那么第一个原则就是市场先入原则，每个人对于这个市场先入的理解，我自己也是开始时候的理解不是很清楚，认为市场就像一个人一样，它有脾气和理性，有的时候它会高兴，高兴的时候股票涨得很厉害，他不高兴的时候可能跌得很厉害。但是我翻过去一些资料发现所谓的市场先入原则，就是格林汉姆和巴菲特上课的时候讲到，市场先入的原则，你应该把市场当做一个你要开始你生意的合伙人，你就是把市场作为你做任何生意的合伙人，那么这个合伙人是一个非常有感情的人，他有的时候出的价格会很高，他有的时候希望你拿掉这个股权，有的时候希望你拿掉他的股权，他每天都抱着一个买入和卖出的价。如果把它看作一个商业，把这个市场当做是一个永远和你合伙的人，你把它当做一个人。

　　那么安全利润的理论，当你找做这个安全空间的时候，你会有一些假设，像前面讲的，你要找到一些大干的时期，如果你找大了赔钱的空间，这三个原则的话，可能我认为是最重要的，那么这10个原因里面讲到了另外的4个原则。第一个是所有者的原则，你一定要想到自己是这个企业的所有者，有了所有者的原则，你分析的话，一定要对它进行商业分析，那么你进行商业分析，就需要你有一定的商业知识和评估方法知识和会计知识，如果你不懂这些知识你就不要进行投资。

　　第三个我理解就是巴菲特讲的特许权的原则，你要看这个公司有特殊的地方，能够使别人很难赶超的一个地方。

　　再有就是你做股票的时候我们讲选股如选妻，你选股票的时候想的是给你的女儿找一个老公，你选这个人的时候，这个人的能力与否还不是特别的重要，很重要的一点是这个人的人品一定要好，这个人一定要诚信。那么同样就是要看这个人的能力，他做过什么事情是否成功，如果他做的事情都很成功，那么他未来也会成功。

　　还有一个原则是合理定价的原则，这个企业在市场流通的价格，只要他的价格低于他的价值，你就可以买入他的股票，那么买入之后他们会受到市场情绪的波动。那么这个时候对于价格和价值的理解就是一个很重要的概念，价格是什么？价格是你付出的，价值是你得到的。那么你只要觉得你在这个价值上付出了这个价格，得到了你认为合理的价值，你就可以投资。实际上你出了这个价格之后，股票价格可能还会跌，你这个时候要摆正自己的心态，什么心态呢？就是我买了合适了，就是别人以更低的价格买比我更合适，但是我不眼红，这个就是摆脱你心理上层面的影响。你只是关注于价格和价值的关系。实际上只要是价格低于内在的价值，你就可以买，其他的时间你就是等待、睡觉。

　　那么倒数第二个原则就是傻瓜原则，傻瓜原则就是如果说你不具备这个公司内在价值评估的能力，你根本就不要参与到股票的选择和投资中。我觉得这一点就是说如果你没有能力看清它，你根本不要投资这个公司的股票。这个很简单，我觉得投资的原则讲起来很简单，只是要做的就是坚持。

　　最后一个原则就是精英的原则，你买股票的时候，实际上你想的就是你要不要买这个股票，你自己持有的股票是一个精英的俱乐部，你是精英俱乐部的老板。那么你选择这些公司进到你的组合里面的时候，你就想他具不具备这个条件，他具不具备成为俱乐部会员的条件。如果你定的俱乐部的条件比较高，他达不到这个要求的时候，你就拒绝他进来。因为毕竟你拒绝他的成本，比你把他进来再推出去的成本要低得多。所以，今天因为时间非常宝贵和有限，主办方给了15分钟的时间，我用非常简短的时候给大家讲了10条原则。

　　我重复一下，就是市场先入原则、安全利润原则、能力圈原则，这是最本原的3个原则，最后对于商业的理解一个是所有者原则、商业分析原则、好又多的原则、姻亲的原则，合理定价原则、傻瓜原则和精英原则。关于价值投资的原则我就讲这么多，最后每一个投资者而言，时刻遵循这些原则是非常重要的。最后再次感谢主办方给我这个机会跟大家交流。