07年奥运投资策略：拥抱A股福娃

　　李志武 长城证券

　　要点：

　　北京奥运对中国经济的影响兼具短期与长期、显性与隐性作用，奥运举办当年显性促动达到高峰，其后将通过改善经济增长变量而间接发挥持续推动力。

　　从历届奥运举办国经验看，奥运不但对实体经济具有较强的推动作用，对虚拟经济更是具有强大的刺激作用。奥运举办前期各国的股指走势具有很强的趋同性，奥运会对股市具有积极的正向效应，有效提升投资者信心，推动股指上扬。

　　北京奥运的举办对中国行业经济的影响主要体现在奥运举办期间的峰聚效应以及后奥运时代的长期竞争力的改善。峰聚效应主要表现为需求刺激，尤其是投资与消费的拉动，重在短期；后奥运时代的竞争力改善则指提升供给要素方面素质，立于长远。

　　综合奥运经济发展的一般规律与北京奥运的中国特性，我们对北京奥运的投资策略为：紧紧抓住区域与行业这两大维度，牢牢把握脉冲刺激、品牌跃升、新兴产业促动、要素质量提升四大主题，挑选出具有较高投资价值的公司。

　　着眼于北京奥运的峰聚效应和非均衡特性，结合行业及公司的具体发展状况，我们推荐奥运A股福娃组合，即贝贝：北京城建(600266)、晶晶：王府井(600859)、欢欢：华闻传媒(000793)、迎迎：中国国航(601111)和妮妮：中青旅(600138)。

　　时值北京奥运会开幕仅18个月之遥，北京奥运正在并将进一步改变着中国经济，也势必对中国资本市场产生重要的影响，从国际经验看，奥运举办前期各东道国股市均产生积极的上扬行情，07年A股市场中奥运板块也因此尤其值得期待。

　　我们认为，奥运对中国经济的影响较易把握的是峰聚效应和非均衡特性，北京区域经济及商业、旅游板块受益程度最大，结合行业及公司的具体发展状况，我们推荐奥运A股福娃组合，即贝贝：北京城建(600266)、晶晶：王府井(600859)、欢欢：华闻传媒(000793)、迎迎：中国国航(601111)和妮妮：中青旅(600138)。

　　一、北京奥运与中国经济

　　北京奥运会的举办对中国巨大的政治利益不言而喻，不仅能大大提升中国国际形象，加深国际交流，增强国际地位，更是国家精神的宣扬。此外，奥运对于中国经济增长也具有重要的推动作用，包括实体经济与虚拟经济两大层面。

　　我们认为，北京奥运对中国经济的影响兼具短期与长期、显性与隐性作用，奥运举办当年显性促动达到高峰，其后将通过改善经济增长变量而间接发挥持续推动力。

　　(一)国外奥运经济存在一定的差异性

　　显然，奥运会前期基础设施的大量建设导致的投资大幅增加以及举办期间的消费迅猛放量对经济的促动作用是相当明显的，但奥运结束后对经济的推动却呈现不同的作用。从国外奥运会案例看，奥运对前期及当年国民经济有着明显的助推作用，但对不同国家影响程度不尽相同，相对而言，对小国影响程度强于大国。奥运结束后，各个国家经济发展轨迹有较大的差异，奥运效应难以得到明显的验证，更多的是取决于各国实际经济增长变量的发展状况。

　　从图1中各国在举办奥运会前后的GDP发展状况看，奥运前一年及当年的GDP增速大多较高，如韩国、西班牙、澳大利亚的GDP增长率分别为(11.10%，10.64%)、(9.66%，7.70%)、(4.36%，3.41%)；但奥运结束后大多呈下降走势，如上述三国奥运举办后第一年数据分别为6.74%、3.46%和2.15%。其中有一例外即美国，美国这三年GDP走势与其它国家相反，三年GDP增长率分别为4.60%、5.67%和6.24%。因此，奥运对于小国经济的促进作用强于大国，并且举办前期与当年作用强于后期。

　　由于分离出奥运对国民经济的影响程度有较大难度，因此，后奥运时代中奥运对国民经济的影响很难准确估量，将其视为国民经济增长的推动力之一是比较合适的，奥运对经济由直接推动转而成为间接推动，由显性刺激演变为隐性推动。

　　尽管韩国、日本在奥运后实现了经济腾飞，但这是在奥运结束后相当长时间内发生的，在奥运举行后的短期年份中，并没有表现出持续的强势。因此，我们认为，奥运经济对于东道国前期及当年的经济无疑是有着强劲的推动，但随后，奥运作用更多体现在通过对生产要素的竞争力提升间接促进经济增长，东道国在举办完奥运之后的经济增长更多取决于诸如投资、消费、储蓄、利率、进出口等经济变量的发展状况，这期间当然不能否认奥运的间接效应，但也不能过分夸大其作用。

　　(二)奥运对股市正向效应十分明显

　　与奥运对经济的推动分大小国以及中长期具有不同的效应相异，奥运对各国股市均有较强的正向效应，具有相当的普遍性。

　　图2中显示了各国的股指在奥运前后的表现状况。从时间序列上看：近年来历届奥运会举办国股指在奥运前一年全部上涨，幅度在14.39%-96.74%之间；奥运举办当年只有一国下跌，其余均为上涨，涨幅在2.8%-69.54%之间；举办后第一年全部都为上涨，幅度在0.28%-54.2%之间；举办后第二年跌多涨少。

　　各国的股指走势具有很强的趋同性，即奥运会对股市具有积极的正向效应，奥运不但对实体经济具有较强的推动作用，对虚拟经济更是具有强大的刺激，将极大的提升投资者信心，进而推动股指上扬。

　　(三)中国经济转型背景下的特殊意义

　　与历届奥运会相比，北京奥运对于中国有着特殊的意义：第一，直接投资规模远超往届，2800亿元创奥运投资之最，对经济的直接推动效应显著；第二，北京奥运将成为若干新兴产业启动的契机，3G、

数字电视都将借助北京奥运的举办出现大规模发展；第三，奥运举办恰逢中国经济结构调整的重要时期，处于投资驱动向消费驱动的转型期，奥运会的举办可以大大提振消费者信心与增长期望，促进经济结构更快更好的转型。

　　总体而言，我们认为，北京奥运会对于中国的意义不仅表现为直接推动经济增长，更突出的体现在间接效应上，经济影响与政治影响并重，短期利益与长期利益交织。尽管长期间接推动更为持续和深远，但短期效应更为显著，也更易把握。

　　二、北京奥运之行业脉动

　　北京奥运的举办对中国行业经济的影响主要体现在奥运举办期间的峰聚效应以及后奥运时代的长期竞争力的改善。峰聚效应主要表现为需求刺激，尤其是投资与消费的拉动，重在短期；后奥运时代的竞争力改善则指提升供给要素方面素质，立于长远。

　　(一)从需求刺激到供给驱动

　　奥运经济对国民经济或区域经济的助推作用主要体现在两方面：从初期的总需求刺激到后期的供给驱动。短期直接推动最大并且体现的最明显的也是需求刺激，而供给驱动更多的通过其它要素而体现出来，具有长期性与间接性。

　　需求冲击指的是总需求冲击，包括投资、消费和政府支出以及净出口等方面，属于红线经济，表现为直接推动。奥运举办需要启动大规模的建设，从场馆、道路、通讯网络到相关配套设施建设无一不需要进行大幅基础设施建设。

　　资料显示，北京奥运会总投资高达2800亿元，带动其它投资达15000亿元，均创历届奥运投资之最，预计2008年奥运将对全国GDP增长贡献0.3-0.5个百分点，对北京GDP增长贡献2个百分点。这对需求拉动型产业具有重大刺激。

　　供给驱动影响主要包括增强供给要素素质，属于绿线经济，包括企业品牌提升、国际形象改善、经济基础完善带来的效率提高以及推进新兴产业成长等方面。供给驱动相对需求刺激而言是长期且渐近的，对经济推动也是持续而深远的，但更多的是通过下游产业而得到体现，相对需求影响更难把握，区域经济特别是北京板块则相对受惠更大。

　　(二)非均衡性促动

　　奥运经济大多呈现“前7后3”的周期性特征，即在奥运申办成功至开幕前期为筹备阶段，以投资为主要特征的基础设施建设成为GDP的重要推动力量；奥运举办期间因客流大幅上升而使得消费出现峰聚效应；奥运结束后，成功的形象展示使得主办城市与焦点产业及公司品牌得到大幅提升，从而增强了后期要素的竞争质量。

　　奥运特有的时期性特点使行业经济具有典型的脉冲式促动与非均衡影响，举办期间的峰聚效应与重点行业的脉冲式增长成为显著特点。在前期的筹备阶段，投资成为主题，

房地产、建筑建材以及基础设施建设成为直接受益行业；奥运举办期间将出现客流、物流与信息流的急聚，从而出现典型的消费峰聚效应，波峰也随之出现，该段时间内商业、旅游、运输以及传媒行业将是最能分享奥运收益的行业；奥运结束后，通过北京奥运平台的锻造，3G、数字电视以及体育产业将在全国如火如荼全面铺开，部分奥运赞助商以及特许产品制造商也将获得品牌的跃升。

　　三、投资策略：两大维度，四大主题

　　由于奥运牵涉到经济的各个层面，受益公司比较多，但受惠程度不尽相同，综合奥运经济发展的一般规律与北京奥运的中国特性，我们对北京奥运的投资策略为：紧紧抓住区域与行业这两大维度，牢牢把握脉冲刺激、品牌跃升、新兴产业促动、要素质量提升四大主题对奥运受益板块进行甄别，挑选出具有较高投资价值的公司。

　　(一)两大维度：区域与行业

　　区域：北京板块是奥运经济的直接受益板块，可以垂直分享奥运经济的效应。2800亿元的投资分布在交通基础设施、场馆、环保以及信息通信等方面，北京近10年GDP的年增长率平均为10%，奥运大规模建设可在此基础上每年再增加2至4个百分点，并创造30万个新的就业机会。

　　随着奥运的举办成功，城市建设的完善以及城市功能的丰富，北京也将逐步发展成为国际化一流大都市，这将为北京区域的企业在后奥运时代保持良好的发展势头营造有利的外部环境。

　　行业：充分把握奥运会的峰聚效应，关注奥运受益的典型性行业，主要包括旅游、交通运输、商业零售等行业。

　　奥运效应一般从两个方面推动主办国旅游市场的发展：短期看，奥运会带来的直接旅游人数的增加；中长期看，奥运对旅游要素资源建设有着很大的促进作用，包括旅游品牌和旅游设施的建设与完善。预计2008年北京将接待海外游客480万人次，旅游外汇收入48亿美元，比2006年分别增加23%和20%。客流与物流的短时间急聚将大大刺激交通运输业的发展，无论是参会运动员或是世界各地观众都对交通特别是航空运输保持着旺盛的需求。

　　对于零售行业来说，奥运会带来的商机主要体现在两个方面：一是奥运商品特许经营为商家带来的收益，二是旅游者增加带来的本地消费增加。从历史经验来看，奥运会给举办国的

零售业都带来了积极的影响，这个影响会在举办前一两年就显现出来，然后持续3-5年的时间。

　　如图8所示，希腊的零售业03-04年行业景气达到最高，但05年有所回落。我们认为中国和希腊的情况不尽相同，希腊更像中国的一个旅游城市，旅游人口消费波动对希腊零售业影响较大。澳大利亚的经验更具备可比性，其零售业在奥运后的几年都保持了很高的增长率，尤其是百货行业在奥运举办后的四年持续高增长。我国奥运的积极影响将伴随消费升级给零售业带来长期利好。2000年悉尼奥运会，奥运商品的销售额合计达到5亿美元；2004年雅典奥运会，奥运商品的销售额合计达到7亿欧元。预计2008年北京奥运商品的销售规模将达到80亿元人民币。

　　(二)四大主题

　　具体选择北京奥运个股可从四大主题中寻找：脉冲刺激、品牌跃升、新兴产业促动、要素质量提升四个方面。

　　脉冲刺激：奥运经济是注意力经济，注意力资源的急聚而给相关公司带来脉冲式加速发展机会。受益公司主要集中在商业、旅游、交通运输以及传媒领域。

　　品牌跃升：对于奥运赞助商来说，奥运赞助资格将能有力的提升品牌知名度，并且公司品牌均能在其现有基础上产生重要跃升，对于国内名牌冲击世界名牌，小行业名牌拓展到大行业都具有重要的借力作用。

　　新兴产业促动：北京奥运举办的一个重要理念是“科技奥运”，北京奥运将成为奥运历史上科技含量较高的一届，主要表现在3G和数字电视的规模应用。

　　3G是中国政府的承诺，目前TD-SCDMA网络建设也在奥运举办城市展开建设，数字电视平移也有进一步加快的趋势，北京奥运将为该两项产业提供良好的平台。此外，随着奥运体育竞技的流行，体育产业也将成为中国居民消费升级中的新兴选择。

　　增长质量提升：主要是北京区域内公司，北京极有可能因奥运会的成功举办而迅速成长为国际化一流大都市，城市功能的丰富与完善的基础设施将给本地公司的发展创造良好的外部环境。

　　四、重点公司推荐：福娃组合

　　基于北京区域与热点行业这两大维度以及四大投资主题，结合公司自身经营发展特点及估值水平，我们选择出五个子行业中极具投资价值的公司予以重点推荐，以福娃命名，即奥运福娃组合。

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