出现单日最大跌幅 调整信号进一步明确

　　国信证券

　　汤小生

　　事项：

　　沪深两市在春节后第二个交易日迎来“深黑色星期二”，大盘单日跌幅创出近十年来之最，个股大面积跌停。上证指数高开至3048.8点后不久开始单边放量下跌，收盘2771.8点，下跌268.8点，跌幅8.84%，成交1316亿；深成指摸高8632点，收盘7790.8点，下跌797.9点，跌幅9.29%，成交692亿。两市B股指数跌幅也均超过8%。

　　评论：

　　大跌背后其实并没有新的利空因素。此次下跌的诱发因素与2月1日开始的一轮暴跌并没有大的区别，主要还在于：股市泡沫论、银监会严控信贷资金入市、加快IPO和再融资节奏、3-4月份开始将是“小非”解禁的又一高潮期(近期泸州老窖、中信证券、三一重工等个股出现大量限售流通股解禁出售，3月份将有近百家上市公司面临“小非”解禁，合计市值规模约450亿元)；从宏观调控层面来看，在又一次调高存款准备金率后，加息的可能性依然没有消除。我们认为估值因素才是市场下跌的根本原因，特别是H股中的银行和保险等权重股走势偏弱给相应的A股构成了较大的估值压力，在A股市场累积涨幅过大并积累大量获利筹码后，振荡加剧是一种正常的市场行为。

　　“创造价值”PK“内在价值”。牛市格局下市场中的低谷品种会越来越少，在大盘冲击至3000点的时候，投资者发现大多数

股票已经不再便宜，难以从公司的“内在价值”角度获得超额收益，因此“没有价值创造价值也要上”的心态开始膨胀。首先是集团上市、资产注入、重组和借壳等题材概念成为市场最热点，接着到近两天的“低价股革命”，背后均是“创造价值”导向。这固然是牛市中的一种现象，但也说明市场的投机氛围浓重。游资的短炒行为与基金等机构重仓股的下跌构成了股市中的又一幕不和谐，成为大盘暴跌的直接诱因。

　　中期调整信号进一步明确。尽管2月初的下跌之后市场出现了较为强劲的反弹且完成了缩量创新高的走势，但在此次深幅下跌之后反思07年元旦以来的市场运行轨迹，我们认为市场中期调整的信号进一步明确。如果说房地产这一强势板块受负面利税政策打压提前下跌是此轮调整的“导火索”，那么中期调整其实早已展开，只不过调整的方式是在板块轮动过程中以时间换空间的方式来完成的。金融和钢铁两大热点板块在反弹至前期高点后即刻重回跌势，也说明了市场的主流品种(一二线蓝筹股)已经失去持续创新高的能力。因此，从上述现象不难判断市场总体上已经开始了中期调整。此外，周二的深幅下跌伴随着2000多亿元的“天量”交易量，意味着5%以上的换手率，这也是值得警惕的重要现象。

　　2500点一带有望完成风险释放。从目前的估值水平来看，市场要能够在3000点以上再度拓展空间的话，必定需要06年年报或者07年1季报上市公司的业绩有超预期表现，但我们预计金融、地产乃至钢铁等权重板块业绩超预期的可能性并不大，其中地产仍将受制于加息和“两会”前后各类负面舆论和利淡政策，钢铁行业则面临阶段性的景气休整。因此，权重蓝筹股阶段性调整趋势较为明确。但我们认为2月初的下跌过程中这些板块中的龙头品种所探明的阶段性底部依然有效，大盘指数的下跌空间不会太大。从指数的调整形态来看，06年6-8月份的“喇叭形”走势具有一定的借鉴意义，因此，指数调整的目标将在2500点一带(如果考虑中国人寿和兴业银行在高位计入指数对大盘的“去脂”效应的话，底部仍有一定的下修)。由于股市泡沫论的争论并没休止，“两会”期间的政策导向可能不像以往那样会吹“暖风”，但持续大跌也不是各方所意愿看到的，加上在蓝筹股调整到位后股指期货推行节奏可能加快，我们对于此次的调整并不悲观。从未来一段时间内的投资机会来看，除了一些超跌质优公司外，市场的热点仍会集中在具有实质性资产重组题材个股上；此外，农业、创新、节能、环保等与“两会”议题密切相关联的题材也将成为阶段性活跃品种。

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