市场策略：短期将可能以分散化投资为上

　　中金公司

　　郦彬

　　事件：

　　2007年2月27日，上证综指下跌268.81点，跌幅达8.84%，深证成指下跌近800点，跌幅高达9.29%，创近10年来最大跌幅。

　　评论：

　　1.近期股市上涨过快，而且结构不合理，政府调控有助于股市的长期健康发展

　　昨日A股市场的大幅下跌，并没有明显的消息面利空或者基本面转坏因素触发，很大程度上缘于2007年以来股市过快的上涨所致，股市上涨的结构性不合理所致：即便经历昨日的大跌，2007年以来A股平均的涨幅仍超过20%，其中，大盘权重股和银行、地产等蓝筹股板块涨幅明显落后于大市，而缺乏实际基本面支撑的ST股、亏损股却屡屡在资产注入、整体上市、收购借壳等概念因素受到市场追捧，往往出现连续的涨停板，短期来看，除非进入实质性运作，否则仅仅是目前这种概念性因素并不可能带来公司基本面立竿见影的好转。

　　根据我们2007年全年策略报告的分析，宏观基本面持续好转，今年全年股市(基于中金重点研究

股票池)合理的涨幅应该介于20-30%之间，年初仅2个月时间出现的快速上涨就已接近全年涨幅，而且股价上涨结构性不合理明显，远远超出市场预期。加上国内市场长期以来，缺乏合理的做空避嫌机制，而且针对违规投资行为的监管力度有限，前期股市非理性快速上涨并不利于中国股市的长期健康发展。因此，针对股市的政府调控政策是非常必要的，而且及时的。事实上，在两会即将召开的背景下，股市已经越来越受到政府调控的关注对象，股市过快的上涨亦或快速的下跌都不是政府希望看到的情况。

　　政府调控股市，抑制股价结构性不合理快速上涨，可采取的措施很多：例如从源头上加大股票市场的供给，通过加大新股发行、增发、国有存量股票减持(例如政府可以适当减持国有股用于充实社保资金)等方式，才能有效的抑制估值泡沫的产生。在准备充分、条件成熟的情况下推出股指期货引入做空机制，也能起到抑制单边泡沫，分流过剩流动性的作用。进一步完善税收机制，将证券交易所得(资本利得)逐步纳入税收范畴，加大股市投机的成本。通过

汇率和利率市场化措施从根本上来控制流动性泛滥：加快汇率体制改革，加大汇率弹性；有步骤适度地放开资本账户，鼓励国内企业进行海外投资和直接证券投资；大力发展债券市场，扩展国内投资渠道，推进国内利率市场化进程。上述这些措施进度的可控性也比较好，并不会带来股市过深幅度的调整，长期来看都有助于股市的健康发展。

　　2.投资建议：采取分散化投资或者直接买入指数

　　从一季度情况来看，美国经济增长依然强劲，而有色金属、钢铁、煤炭等大宗商品的需求和盈利增长明显超过预期，股价表现也说明了这一点。全年来看，宏观基本面超出市场预期的可能性较大，公司盈利依然保持快速的增长，这种趋势必然会惠及整个行业和个股，特别是金融、地产、消费等板块将充分受益于宏观需求的快速增长。因此，股市长期向上的趋势并不会出现改变，仍然维持普涨普跌的可能性较大，我们维持2007年策略报告中对行业资产配置的建议。但是由于受政府调控因素的影响，股市短期内波动性将会加大，个股选择的风险也在逐步加大。基于此情况，我们认为通过传统的选股以及择时的主动化投资模式准确把握行业和个股投资机会的难度将会越来越大，很难跑赢指数化被动投资(去年的牛市表现已经说明了这一点)。投资者合理的策略就是采取分散化投资或者直接买入指数。

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