市场策略：坚定牛市信念 积极应对调整

　　赵建兴 招商证券

　　继1月31日大跌之后，昨日A股市场再度放量暴跌，沪深300指数跌幅9.24%，几近跌停。

　　长期牛市进入强势震荡阶段的观点再次得到验证。到目前为止，应当说市场走势尚未脱离我们1月20日的《长期牛市将进入强势震荡阶段》及此后一些报告的判断：在估值基本到位和资产供需关系短期可能改变形成压制、上市公司盈利高速增长与资产需求快速释放形成支持的背景下，中国资产长期牛市将进入强势震荡阶段，可参照去年5-8月份的运行格局；而考虑估值弹性、业绩惊喜、板块轮动等因素，市场在强势震荡阶段仍有机会形成第二个高点。节前市场快速推高，再度逼近3000点这个短期敏感区域，长假效应虽然使年后首个交易日勉强突破3000点，但已有鸡犬升天、强弩之末的味道，因此不难理解今日一些利空传闻再度诱发投资者产生了正反馈式的减持行为，第二个高点已经于此行成。不过2000亿的成交量、2/3的公司跌停表明这种正反馈行为的强烈、下跌的惨烈的确超出预期。

　　利空传闻并未触及长期牛市的基础。然而仔细考察今日的这些传闻，如股值期货将提前推出、银监局“针对流动性、投机炒作、非法资金将采取非常严格控制措施，两会前期正式出台控制措施”、

证监会再次强调加强投资者教育、两会可能讨论征收资本利得税、非流通股连续减持、基金赎回导致被动甚至主动减持等等，显然这些“利空”均未触及长期牛市的基础——上市公司盈利的高速增长，经济长期高速平稳增长带来中国资产价值重估，金融资产需求的快速释放。而从长远看这些政策有助于抑制泡沫、稳定市场。例如，在目前理性泡沫初露端倪阶段，或许正是开征资本利得税的最好时机。

　　估值决定市场下跌空间有限。整体而言，下一阶段的调整可以看作对1541点开始的价值重估行情的修正，理性泡沫将在本次调整中得到有效的挤压，为下半年的行情奠定基础。从估值角度看，目前位置再下跌10%左右，沪深300指数按07年盈利计算的动态市盈率将仅约20倍，按08年动态市盈率考察更将极具投资价值，这决定了市场的下跌空间将相当有限。预计大跌之后市场即有望初步企稳，价值股在此位置已可吸引长线资金逐步介入；由于近期补涨品种的补跌，此后可能还存在逐步探底的过程，低点仍应在前期2500-2600点附近；随后将进入一个时期较长的底部构造阶段，可参照去年7月份调整的运行格局。

　　调整提供买入机会。我们反复强调，与未来巨大的上升空间相比，现阶段的任何调整都只是中国资产长期牛市中的一个小波折，都只是给投资者提供逢低增持优质资产的机会。大跌之后继续恐慌抛售并不可取，过多考虑10%的调整空间可能使投资者失去持有未来3年上涨100%

股票的机会。对于牛市信念坚定的投资者而言，这次调整将提供一个非常好的逢低买入优质资产的机会，例如金融、地产、食品饮料、商业零售等。对于行情末端表现较好的资产注入与重组板块，在市场完全企稳后再考虑重新介入则更为稳妥。

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