广发证券：关注绩优成长 应对高位震荡

　　刘朝晖 广发证券

　　宏观经济基本趋势尽管城镇固定资产投资在2006年12月份出现较大幅度的下降，单月投资增速已降至13.8%的单月新低，但2007年1月份经济数据显示，企业部门和居民消费贷款仍然保持强劲增长势头，房价上涨较快的势头也未明显减弱，因此，投资增长反弹动力仍然较强，预期今年上半年投资增速将回升至20-25%区间。1月份，出口继续保持高增长，贸易顺差继续维持在高水平。美国经济增长高位回调后已明显企稳，全球经济总体仍处于景气周期，我国出口增长大幅回落的风险不大。由于银行扩张贷款的动力仍然强劲，投资反弹的压力较大，通胀压力明显上升，今年上半年仍面临加息压力。

　　市场环境股市赚钱效应继续驱动储蓄资金向股市分流。1月份，储蓄存款继续大幅同比少增，当月新增储蓄存款249亿元，同比少增6716亿元。1月份，新增开户数进一步激增至325.78万户，较上月增加162.4万户。2月初至春节前，新增开户数目回落至69.9万户，但仍处于较高水平。根据wind资讯网统计数据，目前，680家A股公司公布了2006年业绩预告，其中业绩预增公司家数和业绩扭亏公司家数占总数的比重分别为37.4%和23.5%，这两类公司家数占到已公告业绩公司总数的60.9%。业绩超预期效应将驱动新一轮结构性价值重估。

　　市场趋势和策略建议目前市场整体市盈率已处于高位，但从基本面来看，强劲的业绩增长预期仍将继续支撑市场高位运行。预期2006年全年上市公司整体业绩增长可能高于30%，2007年上市公司业绩增长有可能达到20%。

　　其次，市场信心增强和充裕的资金面也将继续支撑市场高位运行。

　　但市场高位运行也将伴随震荡加大，建议波段操作，优化结构，关注超预期业绩增长，重点配置绩优成长股。

　　3月重点关注行业和上市公司点评机械设备行业：国内和出口需求增长前景继续看好输变电设备行业：关注龙头公司市场地位的提升潜力家电行业：关注国内市场整合和国际市场拓展银行业：关注两税并轨利好因素的最终落实零售行业：关注高档百货和家电连锁子行业。

　　宏观经济基本趋势尽管城镇固定资产投资在2006年12月份出现较大幅度的下降，单月投资增速已降至13.8%的单月新低，但2007年1月份经济数据显示，企业部门和居民消费贷款仍然保持强劲增长势头，

房价上涨较快的势头也未明显减弱，因此，投资增长反弹动力仍然较强，预期今年上半年投资增速将回升至20-25%区间。1月份，出口继续保持高增长，贸易顺差继续维持在高水平。美国经济增长高位回调后已明显企稳，全球经济总体仍处于景气周期，我国出口增长大幅回落的风险不大。由于银行扩张贷款的动力仍然强劲，投资反弹的压力较大，通胀压力明显上升，今年上半年仍面临加息压力。

　　信贷和投资增长反弹动力仍然较强2007年1月份新增人民币贷款5676亿元，与去年同期基本持平。1月末，非金融性公司及其他部门贷款余额同比增长15%，增幅比去年末高1个百分点，比去年同期高1.1个百分点。商业银行继续压缩短期贷款和票据融资，1月份新增短期贷款及票据融资3115亿元，同比少增340亿元。1月份新增中长期贷款2500亿元，同比多增432亿元，其中企业部门中长期贷款同比多增223亿元，这说明，尽管央行加大回收过剩流动性的调控力度，但中长期贷款增长受到的紧缩程度有限。由于银行发放中长期贷款的积极性仍然较高，信贷和投资增长仍具较强的反弹动力。

　　房价上涨较快的势头并未得到根本性逆转。2007年1月，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.6%，涨幅比上月高0.2个百分点；环比上涨0.6%，涨幅与上月持平，其中新建商品住房销售价格同比上涨6.1%。分地区看，与去年同月比，新建商品住房销售价格涨幅较大的主要城市包括：

　　深圳10.2%，北京9.9%，福州9.4%，广州8.9%，秦皇岛8.4%，成都和厦门均为8.3%等。住房消费贷款继续强劲增长预示着房地产市场热度一时还难以减弱。1月份，个人中长期消费贷款同比多增209亿元。1月末，居民户部门贷款余额4万亿元，同比增长20.8%，增幅比去年末低0.3个百分点，比去年同期高7.7个百分点。

　　从以上分析来看，尽管城镇固定资产投资在2006年12月份出现较大幅度的下降，单月投资增速已降至13.8%的单月新低，但由于房地产市场热度未减，企业中长期贷款以及居民消费贷款增长仍然强劲，因此，预期今年上半年投资增速将回升至20-25%区间。

　　出口保持强劲增长势头2007年1月，出口和进口增速分别为33%和27.5%，当月贸易顺差158.5亿美元，出口增长继续保持强劲增长势头，贸易顺差继续维持在高水平。

　　1月份钢材出口数量和出口金额分别同比增长142.2%和180.3%，继续保持高速增长，出口金额增速高于出口数量增速说明，出口价格同比有所提高，这反映了外需仍然比较旺盛。1月份，钢材出口量为438万吨，而钢坯及粗锻件出口量为57万吨，这表明钢铁行业出口产品结构已有明显升级。

　　1月份，机电产品出口增速35.1%，高于整体出口增速，占同期出口总值的56.3%。其中，电器及电子产品出口203亿美元，增长40.1%；机械及设备出口165.9亿美元，增长36.6%。高新技术产品出口230.1亿美元，增长30.5%。传统大宗商品出口增长平稳，其中，服装及衣着附件出口81.4亿美元，增长22.3%；纺织纱线、织物及制品出口40亿美元，增长11.6%；鞋类出口22.6亿美元，增长17.2%。

　　美国经济增长高位回调已经企稳，2006年1-4季度美国经济增长率分别为5.6%、2.6%、2.0%和3.5%。尽管2006年美国房地产市场出现下滑，但居民消费仍然保持强劲增长。目前，美国房地产市场的回落已呈现企稳趋势，2007年1月份消费者信心指数回升至2003年以来的高位。预期2007年美国经济增长率将在2.5%-3%区间。总体来看，2007年，美国和全球经济将从高位适度回调，但仍处于景气周期之中，我国外需增长大幅回落的风险不大。

　　上半年仍面临加息压力尽管2007年2月16日中国人民银行决定再次小幅上调存款准备金率0.5个百分点，但是，总体来看，今年上半年央行仍面临较大的加息压力。

　　加息压力主要来自三方面。一是银行扩张贷款的动力仍然强劲。二是房地产市场热度未减，房地产投资带动工业投资反弹的压力较大。

　　三是通胀压力明显上升。央行对于2007年预期的CPI通胀目标是涨幅不高于3%。但2006年12月CPI同比涨幅已上升至2.8%，今年1月份居民消费价格同比上涨2.2%，涨幅较上月回落0.6个百分点。但今年1月份CPI同比涨幅回落的主因是春节基期效应。2006年春节在1月份，使得2006年1月份物价基数季节性升高，导致今年1月CPI涨幅同比回落。由于春节因素，1、2月份CPI同比数据受上年基数影响较大，因此，环比数据更能反映物价趋势。今年1月份0.7%的CPI环比涨幅处于偏高水平，预示着近期物价上涨动力仍然较强。仅仅翘尾因素对于2007年CPI涨幅的贡献已达1.67%，如果再考虑到新涨价因素，全年通胀水平有可能超过3%。

　　市场环境储蓄资金继续向股市分流股市赚钱效应继续驱动储蓄资金向股市分流。2006年全年，居民户存款增加2.09万亿元，同比少增1125亿元。2007年1月份，储蓄存款继续大幅同比少增，当月新增储蓄存款249亿元，同比少增6716亿元。

　　2007年1月末，人民币储蓄存款余额同比增长9.3%，增幅比去年末低5.3个百分点，比去年同期低11.8个百分点。同比少增的居民储蓄存款主要流入了股市。2006年12月份当月股票和基金新增开户数激增至163.4万户，较上月增加119万户；2007年1月份，新增开户数进一步激增至325.78万户，较上月增加162.4万户。2月初至春节前，新增开户数目回落至69.9万户，但仍处于较高水平。

　　年报业绩继续支撑市场高位运行根据wind资讯网统计数据，目前，680家A股公司公布了2006年业绩预告，其中业绩预增公司家数为254家，占总数的37.4%，业绩扭亏公司家数为160家，占总数的23.5%，这两类业绩增长幅度较大的公司家数占到已公告业绩公司总数的60.9%。预增和扭亏公司数目比重较高意味着业绩可能超预期增长的公司数目较多，业绩超预期效应将驱动新一轮结构性价值重估。

　　分行业来看，业绩预增公司家数占该行业已发布业绩预告公司家数比重超过40%以上的行业包括食品饮料(48.3%)、金属和非金属(51.3%)、机械设备仪表(42%)、批发和零售(42.1%)、金融保险(50%)等行业。

　　市场趋势和策略建议目前市场整体市盈率已处于高位，但从基本面来看，强劲的业绩增长预期仍将继续支撑市场高位运行。2006年全年上市公司整体业绩增长可能高于30%。2007年，宏观调控仍将继续适度从紧，经济增速将高位适度回调，但与此同时，经济增长的质量将相应提高，高增长景气周期将得以延伸，预期2007年上市公司业绩增长有可能达到20%。

　　资金面充裕也将继续支撑市场高位运行。股改后的全流通环境有利于证券市场长期健康发展，市场信心已明显增强，储蓄资金仍在继续向股市分流。

　　但市场高位运行也将伴随震荡加大，建议波段操作，优化结构，关注超预期业绩增长，重点配置绩优成长股。

　　07年3月重点关注行业和上市公司点评机械设备行业：国内和出口需求增长前景继续看好建议关注中集集团(000039)。2007年1月，我国集装箱出口数量同比增长77.7%，出口金额同比增长143.5%。公司车辆制造业务进入高增长期，前景看好。2006年下半年以来，公司主要车辆工厂仍保持双班生产。

　　三季度，公司对北美出口的主导产品集装箱骨架车的订单饱满，增长较快。

　　公司继续完善车辆业务生产基地布局。2006年2月开工建设的位于甘肃省白银市的中集车辆西北生产基地于9月竣工投产。2006年四季度，中集车辆在辽宁营口的东北生产基地已完成了第一期工程的建设和设备的安装调试，并进入投产期。这将使中集车辆的产品逐步覆盖西北和东北市场。2006年1-9月，公司道路运输车辆累计实现销售额50.97亿元人民币，比上年同期增长63.20%；累计销售各类车辆68,220台，比上年同期增长78.35%。其中美国vanguard national trailer公司累计销售车辆5,542台，比上年同期增长88.50%。

　　建议关注柳工(000528)。“柳工牌”装载机是我国装载机行业的第一品牌；近年来公司挖掘机快速崛起，新的利润增长点正在形成。公司产品销量、主营业务收入、净利润、人均劳动生产率等指标继续居装载机行业领先地位。公司具备较强的研发实力，可持续发展能力强。根据近期公司业绩预告，2006年度业绩将比去年同期增长50%-100%。

　　输变电设备行业：关注龙头公司市场地位的提升潜力建议关注思源电气(002028)。公司为输配电及控制设备制造商，产品创新能力较强，市场地位不断提高。主要产品有消弧线圈、自动调谐及接地选线成套装置、高压断路器、高压隔离开关、互感器等。公司目前实质性持有平高电气17.8%的股权，平高电气是特高压开关和GIS产品龙头公司，业绩增长前景看好。公司业绩预增公告称，2006年度净利润(合并报表)预计比上年度同比增长50%-80%。

　　家电行业：关注国内市场整合和国际市场拓展建议关注美的电器(000527)。公司家用空调和压缩机优势业务进入稳定增长阶段，公司规划在商用空调、洗衣机和冰箱业务领域积极拓展，以寻求新的增长点。2006年11月，公司收购了荣事达电冰箱和洗衣设备等业务50%的股权。此外，集团有望注入美的电器的资产还包括华凌、大型中央空调、小家电等。2007年2月5日，美的主要高管与各券商分析员就美的电器、美的集团当前现状与发展规划进行沟通。根据广发证券发展研究中心家电行业研究员周瑾调研，公司拟增发股权与国际顶尖投行公司高盛建立战略合作关系，一旦通过证监会批准，高盛将占有美的电器10.71%的股权，并随后进驻美的电器开展实质合作，公司有望借助高盛的经验和网络进一步拓展其国际市场。

　　银行业：关注两税并轨利好因素的最终落实建议关注招商银行(600036)。2006年12月底闭幕的十届全国人大常委会第二十五次会议高票决定将企业所得税法草案提请将于今年3月份召开的十届全国人大五次会议审议，预计通过的可能性很大。当前银行业的名义税率在33%左右，由于税前抵扣不足，实际税负要高于名义税率，修改后的企业所得税法案预计将统一后的企业所得税税率降低至25%左右，另外，纳入税前抵扣的计税工资基础也将扩大，因此，所得税并轨将扩大银行业利润空间。尽管市场对于企业所得税并轨已有预期，但由于市场资金泛滥，信心充足，因此，企业所得税法草案如果最终如期获得人大会通过，仍可能进一步激发市场对于银行板块的信心。

　　零售行业：关注高档百货和家电连锁子行业建议关注广州友谊(000987)。公司高档百货经营模式在广州地区取得了成功，现有门店内生增长能力增强。根据广发证券发展研究中心零售行业研究员欧亚菲调研，公司计划今年上半年在南宁的新兴商务中心区新开一家高端百货门店，鉴于南宁市场高端消费发展潜力显现，而广州友谊在南方市场具有较大的品牌影响力，因此，新开门店有望在1-2年内进入盈利。如果公司在南宁地区高端百货市场跨区域扩张取得成功，公司成长空间将进一步打开，估值水平将进一步提升。

　　建议关注苏宁电器(002024)。公司公告了股权激励草案，拟授予激励对象2200万份股票期权，占激励计划公告日公司股本总额的3.05%。

　　首次授予的期权行权价格为公告前一日收盘价66.6元，行权额度上限为获授股票期权总额的20%。行权条件为2006年度的净利润较2005年度的增长率达到或超过80%，且2006年度的每股收益不低于0.9元；2007年度的净利润较2006年度的增长率达到或超过50%，且2007年度的每股收益不低于1.35元；2008年度的净利润较2007年度的增长率达到或超过30%，且2008年度的每股收益不低于1.75元。根据广发证券发展研究中心零售行业研究员欧亚菲分析，以上的行权条件，对应07年每股收益接近50倍的PE，显示了公司管理层对于公司未来几年保持高增长充满信心。

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