王成 国泰君安

　　摘要：

　　小盘股组合策略月刊为国泰君安研究所策略报告体系之一，以后将按照月刊每月推出，主要覆盖范围为主板和中小板的中小盘上市公司，本期是第一期，主要是将中小板中我们感兴趣的业务模式的公司筛选出来，建立一个初步股票组合，第二期我们将选择主板市场中我们感兴趣的业务模式的上市公司，然后建立组合。未来将深入分析中小盘股的特征。

　　很多中小盘股票分属不同行业或者属于小的缺少关注的行业。而行业研究员主要关注行业内的重要股票和龙头股票，随着未来3-5年还有至少1000只中小板股票上市，这些小股票的研究覆盖率会越来越低，而国内很多中小盘股票的质地和成长性很出色。因此我们的小盘股组合策略主要是为对小企业感兴趣的投资者提供一种组合产品，发掘具有成长潜力的股票。如果这些股票当中有行业研究员覆盖，我们将主要采用行业研究员观点，如果同时有观点，读者可以参考我们观点的差异，比较(策略与行业)分析会更有价值。

　　推出小盘股策略的其他原因是在世界各国的证券市场中，中小企业中更可能出现高成长故事，但往往被主流投资机构所忽视。我们认为尽管小盘股不是主流投资机构的核心品种，但是具有高成长性的小盘股仍然可以成为机构投资者的重要品种，同时具有重要地位的小盘股也可以成为机构投资者的配置品种(以组合的形式批量买入)。因此我们重点关注的是业务模式独特，具有好的成长投资故事的企业，而对于其他类型的中小股票，比如某些股票可能出现资产注入，或者因为项目投产导致短期业绩大幅度增长，或者某些并购故事，这些类型的企业依赖于深入的信息，而如果我们获得这样的信息，同样也会给予中短期关注或者推荐，毕竟这样的ALPHA也不能错过，但难以持续，获得依靠运气。

　　本期我们主要对中小板已经上市的公司进行筛选，按照成长故事选择出我们关注的投资组合，随着新股票的不断上市和基本面的变化，我们将按月进行调整和追踪。考虑到中小盘股票业务与行业的多样性，我们的分析思路更重视业务模式的作用和探讨企业发展战略，而对于短期的影响因素更多是忽略不计。我们的分析更多建立在阅读招股说明书，财务报表，新闻和调研的基础上。目前的筛选结果可能会存在问题，主要是我们对企业的认识可能存在偏差，或者有些企业没有或缺少调研，因此我们希望通过持续交流和调研，不断修正我们的观点。

　　以后每期的内容会是这样：开始部分我们会进行一些关于中小企业的专题研究，然后对我们近期关注或者研究的中小企业给予分析，最后给出投资组合，并不断调整。

　　本期，我们按照大行业将中小板上市公司分类，然后选择出我们看好的股票，并且分析这个股票的成长路径。如果这个企业具有好的投资故事，但估值太高，我们给予持有评级，而如果一个企业缺乏长期关注的潜质，但是未来三年业绩仍然可能大幅度增长，并且有可能在成长中形成自己的竞争力，我们也会推荐，但是估值上会略有打折。

　　1.小盘股组合策略推出的必要性

　　1.1.小盘股的独特性需要专门的研究

　　自从深圳中小板市场推出以来，累计已经有超过110只股票上市。关于这些股票的研究，也需要分析，理由如下，第一，很多中小股票分属不同行业或者属于小的行业。而行业研究员主要关注行业内的重要股票和龙头股票，随着未来3-5年还有1000只中小板股票上市，这些股票的研究覆盖率会越来越低，而国内很多中小板股票的质地和成长性很好。

　　第二，对于中小型股票，我发现这些股票很少具有联动因素，并且本身和市场的相关度不高，甚至和自己所处的大行业内的股票相关度也并不高，而更于自己本身的基本面有关。随着未来大量的中小板股票上市，更多投资者将可以采取“选股”的策略，显著增加ALPHA，而完全不受市场涨跌的影响，也算是形成一个新的盈利模式。

　　而其他投资小盘股的理由通常包括：小公司有更好的发展前景；可以更敏锐地利用市场机会应对市场变化；由于只有很少分析师关注这些小公司，使得它们的信息和前景很少被股价充分反映。此外，小公司的财务报表及其盈利模式都较为简单，通常它们都是单线经营。小公司的竞争对手很少，而且重要客户也不多，因此分析师不用花很长时间打电话以确认公司经营是否顺利，即研究小公司所耗费研究时间的边际价值远远超过大公司。

　　既然这些股票不受市场和行业影响，还可以为选股投资者提供投资机会，每个股票都具有自己独立的“股格”特征，那么是否有必要将其归为一类，独立研究呢？未来面对如此多的中小盘股票，机构将采用什么指标或者什么模式才可以选择股票呢，实际上这些中小板股票的选择很难传统的通过自上而下进行，必须自下而上通过一个分析体系逐个进行。

　　我们认为研究中小盘企业，最重要的是分析企业的成长故事，而分析其业务模式的独特性则非常重要，因为这些股票市值不大，很少具有“配置性”机会。

　　机构对于小盘股要么是看好后买入持有，由于流动性原因也很少做交易，要么就根本不会持有，而没有买一点做配置的打算，因为机构会配置更重要的股票，如果既没有成长故事同时其业务模式又没有独特性，并且对未来的业绩展望缺少透明的话，那么这样的企业就根本不值得投资者关注，毕竟现在好的大盘公司有很多。从整体来说，国内的小盘股估值并没有优势，未来有下调的可能，整体涨幅也未必比大盘股涨的好，但是很多具有很好的成长故事的小盘股未来可以涨很多倍，这是这些股票吸引我们关注的重要原因，但这也为选股提供了很高的要求。我们的小盘股组合策略主要是为选股型投资者(小型公募基金、投资管理公司、私人大客户等)发掘具有成长故事的股票，并且投资者可以按照组合一起买入，克服买卖一个小盘股股票带来的流动性风险。

　　本期我们先按照业务模式，分大行业选择出我们看好的中小板股票，然后在和相应的行业研究员一起详细分析企业的管理水平和具体的选时事宜。我们建立了一个分析体系和框架进行筛选，具体见附件。我们的选股渠道是使用了阅读招股说明书、阅读财务报告和公开信息、实地与电话调研、与其他研究者交流等多种方式。我们放弃寻找小盘股的交易价值，认为由于流动性等原因这种价值非常难以把握。这里需要再次指出的是，中小企业有可能有成长性，但是风险也很大。

　　未来我们会逐渐根据变化进行组合调整。如果这个企业具有核心竞争力，但是估值太高，我们给予持有评级，而如果一个企业缺乏长期关注的潜质，但是未来三年业绩仍然可能大幅度增长，并且有可能在成长中形成自己的竞争力，我们也会推荐，但是估值上会略有打折。

　　1.2.成长的投资故事

　　股票有很多类型，有缓慢发展型，有稳健适中型，有投机型，还有周期起伏型，不同类型的股票二级市场表现也大相径庭。现在的问题是，什么类型的股票最吸引人？当然是几年间就能够持续涨10倍甚至更多的股票。一般来说，这种类型的股票属于高速成长类型，多存在于中小企业。它们的净利润大幅度增长从而带动股票价格也大幅度增长。简单算个帐就很清楚，如果一家企业净利润每年增长50%，持续增长六年，六年以后的净利润将是现在的11.4倍。如果其他情况变化不大，其股价也应该涨差不多10倍。这就是高速成长股的魅力所在。而一个每年分红收益5%，但是业绩没有增长的股票你很难指望它能够持续涨幅超过十倍，实际上超过一倍都很困难。

　　我们喜欢高速成长型的小盘股。如果没有成长，则没有必要买入小盘股，因为他们流动性差，存在的风险高。成长故事一方面是外部需求的转换带来的，也是由于企业具有独特的盈利模式和业务特征带来的，也可能是企业的管理水平高带来的。每个小盘股的成长故事都可能是不同的，彼德林奇说过如果你深入研究后，不能在2分钟内说出一个小盘股令人信服的成长故事，则这个股票就不能推荐。

　　2. 110家中小板上市公司的筛选

　　2.1.选股分析

　　我们按照大类行业划分选择我们看好的中小板上市企业。其中行业观点代表行业研究员的观点，策略观点代表我们小盘股策略研究员的观点，观点也许会出现差异，这是正常的。因为行业研究员更多是站在行业内部通过比较给出投资评级，而我们则是通过研究投资故事，业务模式和跨行业比较，给出投资评级。整体上，国内中小板的企业成长性和质地非常好，但是面临估值有些高的问题(我们目前主要是按照市盈率来看估值)。解决高估值的一个手段是时间，成长会降低估值，另外就是需要超出预期的业绩和资产注入，但是对于小企业来说，资产注入的可能并不大，超出预期是最主要的看点，未来我们将深入分析。

　　2.1.1医药类中小板上市公司

　　在小盘医药类上市公司里，我们不喜欢原料药上市公司，比如鑫富药业等，其原料药领域的高增长期已经过去，现在的产业链扩张发展并不明晰。对于小盘中药股，比如沃华医药和紫鑫药业产品单一，并且单一品种上也没有形成过亿的规模，成长性也并不突出，相对而言，大盘中药股更值得推荐。在生物制药的小盘股中，我们看好科华生物和双鹭药业。

　　科华生物是诊断试剂领域的优势企业。公司在免疫诊断试剂和生化诊断试剂市场建立具有相当地位，正在大力推进核酸诊断试剂的研发销售，期望在整个诊断试剂市场取得稳定均衡发展。诊断仪器销售是公司发展另外重点，公司希望通过自己开发做大诊断仪器同时带动诊断试剂的销售。未来几年内，公司业绩的增长来自于试剂和仪器的销售增长，另外随试剂产能利用率增大，单位生产成本和销售成本降低会带来边际利润效应。科华在产业和公司架构方面都已经趋于成熟，稳步前进是公司经营发展的主基调。

　　双鹭药业在市场中原来一定争议，亮点是研究型医药企业，但缺点主要是产品散乱，销售能力弱。双鹭药业06年四季度业绩超出预期，改变了我们对其的看法。

　　我们认为这体现了公司营销策略正在由劣向优转换，其以“质、价”取胜的模式逐渐为市场所认可，公司已经开始稳妥的推进营销改革。

　　公司对自身产品线的战略发展方向也已比较明晰，选择了抗肿瘤及其辅助、抗肝炎病毒、心脑血管等几大领域，逐步进行目标集聚。并且目前公司研发梯次也初步形成，部分研究人员长线品种的研发，是公司的长期储备品种，另一部分为短线品种研发队伍，这类产品投入小，生命周期短，主要通过经销商代理销售，成为公司这几年业绩的主要构成部分，为长线品种的研发提供资金支持。

　　日前公司公告参股联合伟华，这将为公司在天然药物领域增添筹码，同时联合伟华正准备登陆三板，公司将会获得较高的投资增值。

　　随着医疗卫生体系的改革深入，药品市场将逐步规范，具有研发和技术优势的企业将逐渐凸显出来，我们仍看好公司的长期发展前景，作为一家成长中的中小型生物制药企业，公司的发展轨迹现在看来比较清晰。

　　基本上，在小盘医药股中，我们目前仅推荐两个品种，科华生物属于稳定增长品种，双鹭药业属于激进成长品种，都属于生物制药领域，并且双鹭药业还具有突出的研究实力，这与我们行业研究员今年看好生物医药子行业和研究型医药企业也比较契合。

　　关于双鹭药业，见《经营超出预期，调高投资评级》，孙亮，07.1.31

　　2.1.2泛化工类中小板上市公司

　　在中小板化工股中，我们不看好江苏琼花、云南盐化、中泰化学、兴化股份、天润发展、江山化工，主要是行业本身无特色，目前发展还不清晰或者缺少长期成长性。

　　对于民爆行业和纺织助剂行业的龙头公司，我们认为它们有很清晰的投资故事。南岭民爆和久联发展属于民爆行业。民爆行业原来属于区域分散，行政政策控制的行业，国家也限制定价，随着近年国内市场化的不断提高，政策已经开始鼓励行业整合和跨区域并购。久联发展已经在贵州占据了主要的市场份额，随着贵州的固定资产投资增长(西部大开发还是受到国家政策鼓励)而内生稳定增长，并且久联发展已经开始跨区域整合，而南岭民爆则在湖南占据最高的市场份额，通过上市融资，也具备了跨区域整合扩张的能力。因此可以预见，未来几年内生增长和跨区域整合的成长故事会在这两个行业内领先的企业中持续进行，未来3-5年，两家企业每年的净利润增长均可以达到20-30%，考虑到短期估值不便宜，我们给予持有评级。

　　在纺织助剂行业，纺织助剂行业的发展不仅与纺织品数量有关，而且与纺织品质量的提升有关，纺织品质量必须依靠助剂的发展。我国每百公斤纤维消耗的助剂数量以及使用的助剂种类还远低于世界平均水平，随着全球产能向国内转移，以及中国纺织品质量的提升，助剂行业目前仍处于稳定增长阶段。目前纺织印染助剂行业还处于充分竞争阶段。资本进入壁垒较低，生产厂家数量较多，厂家在技术、品种、质量、成本、价格和营销等方面激烈竞争，其中技术和营销是竞争的重要元素。

　　传化股份和德美化工分别是长三角和珠三角的龙头企业。我们行业研究员认为德美化工在技术上更有优势，不过两家企业都是管理很出色的企业，都已经建立起一定的竞争优势，均受益于纺织助剂行业的发展。

　　传化股份创立了以技术服务和技术支持为依托的产品营销模式，拥有一支具有多年行业从业经历的营销队伍及为客户提供技术服务和技术支持的应用技术服务队伍，最大程度满足客户的差别化需求。这种营销模式不易被小企业复制，形成了公司的核心竞争力。

　　德美化工的竞争优势主要在于重视技术研发，加大新产品研发力度，抢占高端产品市场；实施大客户战略，以技术服务为核心，为客户提供全面解决方案，并且也拥有大型的产品销售和服务体系。

　　未来3-5年，这两个企业每年均可以获得20-30%稳定的净利润增长，考虑到德美化工的估值目前偏高，我们推荐传化股份。

　　对于华峰氨纶，化纤行业研究员给予其增持评级，但我们认为该公司目前的投资亮点在于行业复苏，而不是该公司的竞争优势，考虑到化纤行业的多变性以及复苏的持续力度，以及估值，我们给予中性评级。

　　对于黑猫股份，行业研究员认为炭黑的生产规模和市场需求主要受到汽车和轮胎产业的影响。目前我国已经成为仅次于美国和日本之后的全球第三大汽车消费市场。汽车工业的较快发展必然拉动轮胎和炭黑市场需求的增长(5%的增速)。

　　作为行业龙头，能够收益于行业的增长。但是我国炭黑企业的状况是数量多、规模小、技术水平低、产品品种少且结构不合理。炭黑总量上供大于求，竞争非常激烈。从策略上，目前给予中性的评级。

　　对于永新股份、青岛金王，我们认为这两家企业属于类消费品企业。永新股份属于塑料软包装行业，主要为食品和药品提供包装，该企业的竞争优势在于规模技术和品牌优势，该公司的客户集中度较高，客户都是为国际、国内名牌厂商，包括伊利股份和宝洁等公司。公司客户集中的优势有利于公司充分发挥目前的生产能力，尤其是在行业困难的时期保证一定的盈利能力，并且考虑到食品药品的安全性，客户转换成本较高。前两年该公司属于处于行业最困难时期，随着行业的整合，比如收购广州永新和北方对手埃卡。我认为公司业绩将出现反转，具有复苏股的投资故事。

　　青岛金王是目前国内最大的蜡烛制品生产商，产品主要销往海外市场。欧美市场是世界蜡烛消费的主要地区，未来消费需求将长期稳定。由于蜡烛行业是劳动力密集型的制造产业，其制造、设计和开发正在从欧美地区向发展中国家转移。

　　相对于国内其他的蜡烛产品出口制造商，公司在生产规模、技术和工艺的完备性、品牌知名度、产品门类和产品结构档次上均具备相当的优势，是国内唯一被国际主流零售企业认可的新材料工艺蜡烛制造企业。而与海外公司相比，公司受惠于国内较低的劳动力和原材料价格，在产品的工艺装饰性和产品价格上具有较强的比较优势。公司产品具有较大的定价空间和较强的议价能力，在原材料价格上涨的情况下仍能保持毛利率水平的稳定。目前产能不足已经成为制约公司继续快速发展的瓶颈，此次募集资金项目的投产可以使未来三年企业业绩高速增长。

　　以上两个公司投资故事比较有吸引力，也具有一定竞争优势，但是我们目前认为估值有些高，给予“持有”评级。

　　关于华星化工的成长故事。政府重视“三农”、建设社会主义新农村政策和07年5种高毒农药被禁止使用，给生产低毒产品的农药企业提供了难得的发展机遇。而作为活力十足的民营企业，华星化工拥有很强的销售能力，随着储备项目密集投产、与外资合作及工艺创新形成的合力将使该公司未来两年业绩大幅度增长。考虑到目前估值并不贵，我们给予“增持”评级。

　　关于沧州明珠，公司主要从事各类PE管材和管件的生产和销售。我国塑料管材行业近年来一直保持快速发展，年增长率达15%，居世界第一。目前我国塑料管材产品结构不合理，普通管材生产能力过剩，而部分技术含量高的产品还不能满足市场需求。该行业是产品升级的故事。而沧州明珠的竞争优势就在于技术领先，拥有8项专利技术和两项专有技术，在电熔管件、球阀和钢塑过渡的设计和生产方面已经达到国际水平，开始替代进口，并参与了相关国家标准的制定。

　　公司是目前行业内燃气、给水管材及管件品种配套最为齐全的生产企业，也是国内唯一一家PE燃气管材、管件、球阀全部取得AZ认证的生产企业。未来三年净利润复合增长率大约可以达到25%左右。考虑到目前估值比较合理，给予“持有”评级。

　　纺织服装业小盘上市公司，我们非常认可行业研究员李质仙和张伟文对行业和企业层面的判断，行业研究员在一月份行业月报中仍然给予七匹狼、伟星股份和众和股份增持评级，具体见相关研究报告。不过目前来看三个股票并不便宜，因此从策略的角度给予了持有评级。

　　浔兴拉链和伟星股份属于近似行业，未来几年成长性也不错，但是我们更喜欢伟星股份。而其他纺织服装类小盘上市公司，则缺乏长期成长性和出色的业务模式。

　　关于伟星股份，见《高成长的服装辅料行业龙头公司》，张伟文、李质仙，06.6.5关于浔兴拉链，见《依靠技术创新占据行业龙头地位》，张伟文、李质仙，06.11.30关于众和股份，见《高档休闲服面料开发的领跑者》，张伟文、李质仙，06.9.7

　　2.1.4网络、电子与元器件类中小板上市公司

　　关于大族激光、航天电器、横店东磁、莱宝高科的深度研究请参阅我们行业研究员的相关报告。很多元器件企业具有不错的盈利增长，具有一定的技术壁垒，估值也有一定弹性，如大族激光。

　　莱宝高科的成长故事在于：主要从事LCD行业上游材料的生产，主导产品为ITO导电玻璃和中小尺寸彩色滤光片(CF)。公司是国内首家自主掌握STN型ITO导电玻璃生产反术和彩色滤光片核心技术的企业，同时也是国内唯一一家全面自主掌握平板显示行业关键性通用技术——镀膜技术和光刻技术的厂商。公司较强的盈利能力是与所处行业的市场特征密切相关的。目前国内能够批量生产中小尺寸CF的厂家有限，中小尺寸CF市场仍处于供不应求状态。总体来看，国内现有CF产能仅能满足国内CSTN-LCD面板生产线需求的40%左右。如果科技股可以给更高市盈率的话，目前的价格并不贵。

　　对于给予中性的网盛科技，尽管其属于网络股，但是业绩增长低速稳定，在没有找到新的盈利模式保证业绩高速增长的情况下，目前估值过高。

　　两个软件股远光软件和东华合创则缺乏很好的成长故事。远光软件专注于电力行业的财务及集团信息管理是最大的竞争优势，但同时单一的客户结构和产品结构也使我们对其发展潜力有所疑虑。东华合创是典型的系统集成厂商，最大的优势在于已经拥有较大规模的客户数量，其中一些高端客户具有进一步的业务发展潜力。

　　目前公司有向全面软件企业转型的趋势，募集资金投向也是现有的六大行业软件。

　　我们对其软件发展前景持谨慎乐观态度，并估计未来软件收入的增幅将维持在20%～25%之间。转型是提升企业价值的关键所在。目前来看，暂给予中性评级。

　　关于国脉科技，我们认为其业务模式值得关注，但是未来毛利率下降的风险尚未释放。国脉科技2000年开始定位为电信网络技术服务商，公司快速成长的机遇源于第三方电信服务行业集中度低，行业间竞争不激烈。在目前发展阶段和实际运作中第三方与第一、第二方合作关系多于竞争。在3G催化作用下，独立的第三方服务行业正进入成长初期，爆发性成长的前夜。未来几年公司维护服务将取得区域突破，将通过并购等方式向沿海城市拓展做大主业，收入的地区结构将发生变化，产业链延长。

　　我们认为其余股票目前缺乏吸引力，或者有待于我们深入发掘。

　　对于给予中性评级的上市公司中，精工科技业务繁杂但是缺少规模和竞争优势；天奇股份主要从事职能物流输送业务，未来在机场物流方面的切入将成为公司近期发展的亮点。虽然公司准备进去风电领域，但目前盈利模式尚未真正确立。

　　盾安环境和三花股份所在行业成长性较差；山东威达生产钻夹头，主要是出口，目前成长性比较差；三钢闽光、信隆实业、广东宏图、万丰奥威、江苏宏宝、瑞泰科技、威尔泰、宁波华翔等上市公司由于行业吸引力、成长性或者竞争优势等原因给予中性评级。

　　关于中捷股份的成长故事：缝纫设备的制造具有劳力与技术密集型特征，发达国家缝纫设备制造正逐步向中国等发展中国家转移。中国的缝纫设备制造业在国内装备制造整体水平不断提升和外来专业技术支持的合力下，正逐步接近国际一流品质。与上工股份、标准股份相比较，中捷股份的产品定位于科技含量与附加值较高的中、高速平缝机和包缝、绷缝、曲折缝、特种机等工业缝纫机产品。

　　中捷股份的竞争优势是技术创新与营销网络建设，强大的研发实力和市场地位正推动企业从行业追随者向行业领军地位转变。随着国内服装企业对公司中高档缝纫机产品需求的增加和出口市场的成功开拓，未来三年预计年经营业绩可以实现30%以上的复合增长率。考虑目前成长性好，但是估值不高，给予中捷股份增持评级。

　　以下几个企业成长性非常好，业务模式和投资故事也具有独特之处，不过考虑到估值，暂时给予持有评级。

　　关于威海广泰的成长故事：我国的航空地面设备行业正处景气度上升周期。

　　同时，我国现有机场地面设备多为90年代中期购买的，目前已经进入更新换代的密集期，进口替代空间巨大。威海广泰行业地位凸出，是国内空港设备业龙头，是国内空港设备品种最全、技术水平最高、年产规模最大的企业，是国内唯一能独立进行设计、开发和生产的大型高端空港设备企业。公司竞争优势主要体现在技术、规模和服务：管理层多为技术出身，相比国内中小型企业，公司拥有明显的技术优势；对国内大型企业而言，多品种、小批量的行业特点决定了潜在竞争对手无法依靠规模化生产获得成本优势；对外资企业而言，公司拥有价格优势，对国内用户定制、及时的售后服务。

　　关于鲁阳股份的成长故事：公司是国内最大的陶瓷纤维生产商，产品广泛应用于工业、民用及国防军事领域。陶瓷纤维行业面临着需求自然增长及产品替代的双重需求拉动，我国目前正处于重工业化初期向中期过渡的关键时期，固定资产的高投入将使得陶瓷纤维行业继续保持快速发展态势；同时，由于国内陶瓷纤维在相关行业的应用比重还较低，未来对其他耐火、绝热材料仍有很大的替代空间；此外，陶瓷纤维的新应用领域仍在不断开拓中，管道保温、防火门的内衬、汽车行业等都是未来开拓的重点，未来陶瓷纤维行业仍有望保持快速增长。

　　除下游需求高速增长这一有利的外部条件外，山东鲁阳高速增长的重要动力还来自公司强势营销策略。由于国内大部分陶瓷应用领域从未有应用研究案例和经验，鲁阳股份设置专门研究部门，以应用技术方案研发和设计为市场营销的起点，这使国内其它中小厂商无法对其构成竞争威胁。公司凭借规模优势、生产效率高及工艺优势在国内同行中竞争优势明显，公司近年来的新增产能迅速被市场所消化，募集资金项目及其他在建项目投产后，预计公司在国内的市场份额将提高到35%；跟国际陶瓷纤维巨头相比较，公司的技术水平已经具备国际竞争力，公司将加大国际市场开拓力度，公司未来3年的出口收入有望保持30%以上的增长；此外，公司还将通过不断推出新产品及优化产品结构来提高综合的盈利能力。

　　关于青岛软控的成长故事：未来国内轮胎行业的持续景气将为公司这种领先的橡胶机械生产企业创造良好的外部环境。我们认为公司最主要的亮点在于将从一个橡胶控制设备提供商向数字化橡胶整机设备提供商的全面转变，虽然过去几年一直在转变之中。这种转型的结果就是收入规模的迅速扩大以及通过整机销售带动公司所拥有的核心的自动化(数字化)技术实现利润最大化。公司的竞争优势主要是同时具有IT技术和橡胶行业的深厚背景，对橡胶行业和IT技术的理解在一定程度上已经形成了一定的技术壁垒。我们认为，公司有可能在全自动轮胎生产制造设备领域超越其他公司，从而确立在全自动轮胎生产制造设备领域的领先地位。

　　关于栋梁新材的成长故事：栋梁新材是走向多元化的铝产品深加工企业，在区域市场内拥有较大的市场份额和影响力。随着募集资金项目投产，公司成为集铝合金型材、铝合金板材以及铝材深加工产品在内的铝产品深加工企业，核心竞争力和持续发展能力将进一步增强。国内PS版铝板基消费量稳步增长且存在供需缺口作为印刷行业的耗材，国内PS版铝板基的消费量年均增速超过16%。目前国内主要厂商的产能只能满足约55%的市场需求，市场存在较大的供需缺口。公司已成为国内二线PS版铝板基生产厂商的领先者。随着PS版铝板基产能释放推动07年业绩爆发性增长07年公司的PS版铝板基产能将充分释放。

　　高新张铜与栋梁新材有着类似的成长故事，不过属于铜产品深加工企业。

　　关于雪莱特的成长故事：雪莱特主要生产节能灯和传统汽车卤钨灯的替代品—HIV灯，并且产品具有较高的技术壁垒。它的成长故事在于进入新的市场，比如HIV灯从售后维修市场进入OEM市场，节能灯从贴牌模式进入直接超市销售模式。未来几年有可能复制佛山照明和浙江阳光的成长故事。

　　关于中材科技的成长故事：特种纤维符合材料属于国家优先扶持的高技术产品产业化项目，具有广阔的行业前景。公司是国内该行业最大的集研发设计、产品制造与销售、成套技术与装备于一体的高新技术企业，是中国特种纤维复合材料的技术装备研发中心，也是中国国防工业最大的特种纤维复合材料配套研制基地。公司凭借研发技术、产品质量和品牌资质等优势而树立了市场竞争优势，并占据了领先的市场份额。募集资金项目前景看好，具有较高的增长预期。

　　2.1.6其他中小板上市公司

　　关于太阳纸业的推荐理由，请见《行业高端产品的领跑者》，王峰，06.10.20关于东方海洋、獐子岛和登海种业。登海种业具有很强的玉米种子研发优势，2006年业绩下滑严重，现在的故事是期待2007年年底业绩复苏。獐子岛的业务模式非常独特和出色，其具体优势是：1、围海底播高档海产品，目前围海65万亩，估计未来5-10年发展空间比较大，并且一旦底播面积确定，基本上未来几年的业绩可以锁定，高档海产品价格很少下跌，海底存货会越来越值钱。2、獐子岛打通了产业链。有养殖、加工和销售的整个产业链。同时养殖海产品可以鲜货买也可以加工，这取决于两个市场的性价比，同时如果加工能力有剩余，它还可以购买外部原料加工，增加收益。产品也有国内外市场可供销售。未来几年成长性很好。

　　关于家电股，行业并无吸引力，目前给予中性评级。对于传统行业传统业务的黔源电力、南京港、大港股份也给予中型评级。

　　关于海特高新，主要从事飞机维修服务，业务模式具有独特性，但是考虑到中国的飞机成新率比较高，维修需求前几年增长并不迅速，随着维修年限和保养数量的增加，2008年后，我们认为海特高新有望迎来业绩的高速增长，因此目前暂时给予持有评级。

　　关于几个建筑类股票，中工国际，粤水电，宏润建设，尽管同是建筑类企业，但是具体特点并不一样。

　　中工国际主营业务为国际工程总承包，组织分包商从事海外工程项目所需的设计、设备与技术、土建施工、安装和监理的出口，核心业务为成套设备与技术的出口，因此本质上公司是一家“对外经贸型”工程承包企业。公司核心能力偏弱，本次IPO募集资金主要补充流动资金，因此短期对业绩几无贡献。给予中性评级。

　　粤水电并不是水电企业，而是定位为“水资源综合利用工程承包商”。水利水电工程市场进入壁垒较高且按定单组织生产。公司所服务的华南区域的水资源综合利用市场将保持长期增长，包括广东省在内的华南区域未来五到十年水利工程基本建设投资总额稳定持续增长，其中防洪工程和水资源开发利用是主要投资方向，这两类工程正是公司的技术优势、经验优势所在。公司在广东省工程合同金额3000万元以上的中型水利水电施工市场的市场占有率维持在55%以上，在广东省全部水利水电施工市场中占有20%以上的市场份额。未来几年业绩每年稳定在20%的增长率，目前估值仍然有一定空间。

　　宏润建设主要目标市场是华东区域的市政工程建设。公司的竞争力在于其所处的市场领域和灵活的机制。作为一家主攻市政工程市场的民营建筑企业，公司的特点比较明显。首先市政工程业主的高信用度使公司大大减少了大多数民营企业所面临的市场信用风险。同时，民营企业灵活的运营机制使公司在与国有企业竞争的时候又具有较为明显的优势。上海大规模地铁建设和基础设施建设市场给公司提供发展机遇。公司是第一家进入上海地铁工程承包的民营企业，已经承包10亿元的合同金额。根据上海轨道交通建设规划，在2012年将建成510公里轨道交通，预计投资达到1500亿元。而且上海世博会带动的基础设施投资也给公司带来良好的发展机遇。公司未来几年业务将保持高速增长。考虑到企业从小到大的快速成长，目前股价仍然低估，给予增持评级。

　　关于兔宝宝、成霖股份、金螳螂、海鸥卫浴、冠福家用。兔宝宝属于竞争激烈的装饰材料行业，目前来看，企业没有特色，业绩增长不快，给予中性评级。

　　成霖股份主要卫浴产品以出口为主，我们认为美国房地产市场的降温对其业绩增长有抑制作用，尽管作为亚洲最大的水龙头行业龙头，现在来看未来几年仍然处于业务转型中，短期也难以出现高增长。暂时给予中性评级。

　　金螳螂是国内公共建筑装饰行业的领先者，主要从事酒店、商场、体育馆等公共建筑装饰工程设计、施工业务。实际上，国内公共建筑装饰行业周期波动不明显，由于直接面对公共场所和终端家居装饰消费需求，有服务行业特性，消费升级将刺激行业较快增长。并且这个公司具有很强的设计装饰能力，拥有包括近20名全国知名设计师在内的333人组成的优秀设计师团队。未来几年业绩处于快速增长阶段。考虑到估值，给予持有评级。

　　海鸥卫浴是国内高端卫浴水龙头制造服务行业的领先者,卫浴市场高端品牌产品增长更快且面临的竞争更低，赢利水平明显高于成霖股份。公司专注于为国际顶级卫浴品牌商企业提供制造服务，无自有品牌，深耕于TMS服务模式。公司重视对高附加值新产品的开发，具有专业、快速的研发能力和柔性化的制造能力，也具有较强的议价能力，可以获得较稳定的盈利能力。在产业转移的大趋势下，未来几年业绩高速增长。

　　冠福家用的成长故事：冠福家用是日用陶瓷生产和销售的龙头企业，并利用自身销售渠道经销玻璃制品等其他家用品。与国内多数大中型日用陶瓷企业以出口导向为主不同，公司定位于国内市场经营，最大故事是将由产品制造走向渠道建设。

　　未来公司将在陶瓷生产的基础上，充分发挥自己的渠道优势，向国内第一家大型的家居用品分销商的目标迈进。由单一的陶瓷生产制造商转型为国内最大的家用品分销商，这是该公司未来继续保持快速成长，公司投资价值进一步提升的关键。

　　值得乐观的是，目前公司拥有14家特许授权经销商和其他在全国的分支机构，同时利用其销售网络加强对连锁超市、卖场等零售终端的合作，形成了较为完善的销售网络布局，为公司转型奠定了基础。通过代理的法国箭牌玻璃器皿公司已经积累了一定的成功经验，提高了公司成功转型的概率。2006年底完工的上海五天实业项目是集分销管理、物流配送、产品展示、培训等功能为一体的发展中心，有利于公司管理分销渠道，拓展国内、国际市场。

　　广博股份的成长故事：广博股份是国内生产本册和相册等文具类产品的龙头企业，属最终消费品。产品80%以上出口，是典型的外向型企业，主要市场是欧美、东南亚及中东。受国际产业转移以及国内消费结构升级的影响，国内近几年纸制品文具行业增长较快。公司拥有产品优势、技术优势和品牌优势，且全球营销网络初具规模。合作伙伴包括沃尔玛、麦德龙、家乐福，全美最大的专业办公用品连锁店等。凭借技术、质量、商誉和渠道资源等优势，广博股份业务量及盈利增长前景良好。未来企业盈利能力的提高在于提升品牌价值，这些途径包括产品结构向高档化的调整、自有品牌产品外销比重的扩大、“一站式”服务对非纸制品文具OEM业务的拓展等。作为08年奥运文具类产品特许生产商，公司可能会获得一次快速提升品牌价值的机会。

　　2.2.投资组合

　　考虑到我们主要的估值采用市盈率方法，因此很多具有出色业务模式和成长故事的股票看起来并不便宜，未来我们将探讨使用PEG方法进行估值。因此对于我们推荐的持有评级的股票，具有一定风险承受能力的投资者仍可以增持，但居于短期高估的风险。