2007年年度投资策略：直上重霄九

　　光大证券 程定华

　　主要观点

　　在一个短期或中期的时间段内，估值水平的变化对股票市场的运行方向起着决定性的作用。爆发性牛市就是一个估值水平从低位向高位摆动的过程(熊市正好相反)，期间企业盈利水平的变化只会影响市场运行的幅度，但不会影响市场运行的方向。

　　推动股票市场估值水平上升的路径主要有两条：一是金融体系的过剩流动性，二是实体经济的剩余储蓄。前者主要表现为收益率曲线短端的下移，后者主要表现为收益率曲线长端的下移。当前A股市场估值水平上升的动力主要来源于实体经济的剩余储蓄。

　　贸易顺差和债券市场收益率曲线的变化是我们观察国内资产重估过程的主要指标。假定2007年贸易顺差占GDP比重与2006年持平，债券收益率曲线长端不出现趋势性上移，上市公司2007年盈利水平增长25%，我们预期上证综指2007年目标位置3500点，对应PE水平30倍左右。

　　在资产配置方向上，我们认为，一条长期主线是消费品，两条中期主线是金融和地产，三个短期主题是有色金属、能源和装备。

　　估值水平剧烈上升 估值与盈利是影响股票市场两个最重要的因素，两者相对变化的共同作用决定了股票市场的最终走势。所谓资产重估，对应到股票市场而言就是估值水平的剧烈上升，在这一进程中，估值中枢的变化已经超越盈利，成为市场走势的主导性决定因素。考察国际经验(图1-4)，无论美国、日本、巴西、印度，或是其他经济体，在历次股票市场重估的过程中，估值水平均出现了剧烈的上升。

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