在我们提出“06年是指数型牛市”之后，对07年也做了“07年是波动性牛市”的判断，并预计市场的振荡会加剧，近期市场果然以百点长阴来进行验证，牛市的热情初遇寒流。面对这种迥异于06年的走势，给不少投资者的操作提出了新的考验，究竟该如何把握波动性牛市的机遇，规避因为波动带来的风险，是我们重点要谈到的话题。

　　先回顾近期市场的行为：我们注意到沪综指方面已经出现两次单日百点长阴的局面，这在历史上是较为罕见的。图表分析人士或许会据此认为目前大盘已经开始构筑顶部，我们的看法是：百点长阴是对紧缩政策的反映，但无论政策也好资金也罢，最终会服从大趋势。而大趋势就是，牛市还在继续。因此在这个意义上，阶段性的看空不能改变我们长期看多的基本观点。技术方面，我们认为目前大盘在构筑假性头部，通过快调消化紧缩政策带来的压力，同时不少机构投资者也利用这难得的机会进行仓位调整。从成交对比来看，2月2日虽然同样是百点长阴，但量能较1月31日明显缩小，说明一轮杀跌行为基本到位。预计大盘会在2600点附近组织一次有效的反弹，但量能和热点配合，将是决定反弹高度和强度的主要因素。从操作上看，短期的继续保持谨慎是有必要的。

　　不过相比短期行情的分析，我们更乐于探讨整个07年行情的演绎格局以及操作之道。事实上07年的开局就已经给波动性牛市做了最好的注解。而这个波动性的根源我们之前已经做过深入解释：就是资金流动性泛滥和为应对资金流动性泛滥而出台的紧缩政策之间的博弈，最终造成波动。我们注意到，之前由于资金对大盘权重股的一轮哄抢，不可避免地造成了整个市场迅速产生大量泡沫，而在泡沫上面我们看到的是不少无知无畏的新股民新基民，哄抢程度丝毫不亚于当年的国债市场。由此，政府以对投资者进行风险教育为目的而出台一系列紧缩政策，是无可厚非而且也是非常有效的。无论是央行的动作还是对各种违规行为的规范，其最终目的恰恰是为了呵护这来之不易的牛市，通过提前紧缩资金面，刺破不合理的泡沫，这显然是管理层的初衷。当然，我们也看到，不少资金的清退的确是受了紧缩政策的影响，但如果我们放之更为宏观的视角，我们仍然会发现，支持中国资本市场长期走牛的两块基石依然存在：一个是全球性资金流动性泛滥局面短期不可能得到根本改变，不少资金犹如出栏猛虎急切寻找着各种能够增值的目标(比如QFII的额度基本总是满仓)；另一方面A股依然具有资金洼地效应，先且不说人民币升值预期不断挑动资金神经，单就目前股指的升幅来讲，就远没有反映出中国经济最好的黄金年代。两个基石的作用必然会造成一个共同结果：长期来看，A股资金的净流入还是远大于净流出。不过，由于巨大财富效应，同样不可避免的是会有部分资金不择手段进入A股，人为制造泡沫。若如此，任何一个有责任心的政府必然会出手调控。因此，可以预料：未来产生泡沫和挤泡沫的过程将是持续反复的，资金和政策的博弈会继续甚至有加剧的可能，而这种博弈反映到市场，就是波动。不过，波动的是指数，并非所有股票，我们认为：有相当一部分股票会脱离这个波动区间，要么持续向上要么持续向下。而07年投资者需要做的功课就是寻找那部分能抵御指数波动甚至能持续向上的投资品种。

　　热点将是“风水轮流转”

　　在投资哲学上，往往有两种鲜明的观点。一种是基于马太效应的“强者恒强”；另一种就是所谓“风水轮流转”。我们认为：这两类观点各有合理性，往往在行情转强初期，强者恒强的特征体现较为明显，06年的金融地产就是典型；但如果我们放眼更长的周期，实际还是一个风水轮流转的过程，只不过各类热点排列组合有所不同。事实上，我们对这波牛市的定义并不是以年为单位计算，至少3-5年的大牛市，如果梯次展开，那么在不同阶段会有不同的体现特征。因此，从根本上讲，牛市如果空间够大，热点应该会依照不同阶段特征有不同的体现。当然，资金的作用会起到煽风点火的作用，在某一个阶段可能体现出来的表象特征，就是强者恒强。

　　关注一个主题和两个行业

　　鉴于上面两个判断，实际我们就是两点：一个是针对大盘可能的波动我们如何选择；另一个是如何在风水轮流转的本质表现下寻找到下一个阶段的“奶酪”。

　　针对大盘的波动，我们提供两条操作思路：一种是尽力寻找我们所说的能抵御指数波动的投资品种，长期持有，不理会股指波动。但这其中，可能即使是长期能抵御指数波动的投资品种，也难免会受到一两次冲击，对投资者心理考验较大；另一种较为折衷，即在可以预见波动(比如本周政策紧缩信号明显的调整)的前提下，进行适当的仓位增减，但注意操作上不宜过于频繁，切忌刻意寻求波段高低点刻意做波段差价。

　　思路有了，剩下的就是寻找这些有潜力的能抵御指数波动的投资品种，同样提供两个方向：一个是从价值重估角度来选取的，建议投资者关注大并购题材，尤其是全流通体制下的央企整体上市带来的并购以及给研究机构带来的重估机会。我们认为这是贯穿整个牛市的大主题；另一个是从价值挖掘角度来选取的，我们选取受股指波动影响较小的行业，建议关注消费和军工。前者是一国经济增长到一定阶段必然的表现，后者因为垄断行业的高利润能够抵御指数波动。

　　先来了解大并购题材。我们认为：股权分置问题的解决必然导致市场对上市公司资产的重估。资产重估包括对不动产、无形资产甚至负债的重估，随着我国证券市场不断与国际接轨，股权分置问题的逐步解决，未来以战略购并和收购的资本市场资源配置将使一些上市公司的潜在投资机会被市场挖掘，特别是一些资产质量优良但目前盈利水平不高、股价较低的个股无疑是重点。 而整个大并购里头又有三条分支：一个是传统意义的对价差公司的重组，比如近期比较流行的券商借壳，这些壳资源的价值凸现；另一个是外资并购的题材，也在市场屡有出彩表现；另外一个，也是我们相对最为看好的，就是整体上市概念，从中国石化拉开序幕到现在，央企上市在政策的有效引导下，已经成为包括机构看好的主流热点，而这里面带来的包括集团对上市公司态度根本性的改变以及市场对整体上市题材的重新估值，是足以抵御任何中短期波动的。建议重点关注的有中国有色集团旗下的中色股份(000758)、西飞集团旗下的西飞国际(000768)以及深圳机场集团的主体资产深圳机场(000089)，这里面投资者需要把握的是内在价值和市场价格，寻求相对买点。

　　另一方面从价值挖掘角度来看，我们认为长期来看是风水轮流转的特征，因此我们不建议07年继续押在金融地产这些06年的主流品种上面，值得看好的是消费和军工行业。比如消费，我们认为：无论GDP以何种姿态增长，最终会落到消费这一迟迟未启动的引擎上来，依靠投资和进出口拉动经济，始终是不太让人放心的增长模式。2008年奥运会逐步临近，会在极大程度上刺激民众的民族信心和消费热情，相关行业会直接收益。而在整个大消费行业里面(涵盖银行金融服务、农村消费、房地产、汽车、商品零售、快速消费品等)，消费会依照金字塔结构依次铺开，考虑到中国13亿的庞大潜在消费群体，我们暂时重点考虑处于金字塔底部的快速消费品行业，比如乳制品行业的蒙牛和伊利、肉类制品的双汇和雨润，白酒行业的茅台和五粮液，红酒行业的张裕和通葡等等。建议重点关注通葡股份(600365)和伊利股份(600887)；至于军工，其本质也是消费行业，只不过消费的主体变成了国家机器，而这种消费带来的巨额利润空间，是每一个投资者都不能忽视的。建议重点关注西飞国际(000768)。