结构性牛市不会改变 蓝筹加速主导市场

　　上投摩根

　　本月观点：

　　后市大盘仍将表现为震荡加剧特征，但结构性牛市趋势不会改变。随着2006年上市公司年报陆续披露，绩优预增、行业景气且通过国际比较和行业比较具有估值优势的公司将得到市场认可，而部分估值已经泡沫化的公司将遭到理性投资者抛售。长期来看，大市值蓝筹股加速主导A股市场是今后的一个趋势，从成熟资本市场的发展历史看，蓝筹股群体的壮大对资本市场的持续健康发展，具有重大意义。随着中国人寿、平安保险等一批大蓝筹公司陆续回归A股市场，股市在国民经济中的地位将进一步提升，大盘蓝筹股仍值得投资者长期看好。

　　保持政策稳定性，采取适度微调

　　流动性问题引起关注；

　　新年1月9日，央行行长周小川在巴塞尔称，面对国内流动性过剩局面，不排除运用更多调控措施。如果贸易顺差继续扩大，

人民币汇率弹性肯定会扩大。此前1月6日，央行决定自1月15日起，再提存款准备金率0.5个百分点，预计冻结商业银行资金约200亿元。

　　资本市场积极发展

　　

证券监管当局传递的仍然是支持资本市场发展的积极信息：包括建立多层次市场体系、提高上市公司治理水平和信息披露质量、推动机构投资者做优做强、稳步推进资产市场对外开放等。

　　保持政策稳定，适度预调微调

　　国家发展和改革委秘书长韩永文1月29日表示，今年将继续保持宏观经济政策的连续性和稳定性，并根据经济运行新的发展变化，适时适度进行预调和微调。国家发改委已经明确了今年的工作要点，主要包括：继续加强和改善宏观调控；推进社会主义新农村建设；大力推进资源节约、环境保护和自主创新，提高产业发展质量和水平；落实区域发展总体战略；更加注重解决民生问题；以及继续深化各项改革，提高对外开放水平等。

　　中国经济增长继续提速

　　国家统计局公布去年年度经济运行数据，2006年中国经济增长继续提速，GDP增长达到10.7%，为近十年来最高。这是在2003、2004、2005年后连续第四年经济增长速度超10%，并且2005年GDP增长速度由原来的初步核算数10.2%，上调到10.4%,高基数上的连续高增长表现出了强劲的增长态势。预计2007年的经济增长仍将保持增速较快、运行平稳的良好势头。

　　央行1月15日公布了2006年12月份金融运行数据,继去年11月增速赶上M2后，M1迅速增长的势头仍在延续，截止12月末，M2同比增长16.94%，M1同比增长17.48%，表明大量的资金开始进入流通领域，对实体经济和人民币资产都形成了一定的压力。

　　截至去年底,我国外汇储备额已达到10663亿美元,同比增长了30.22%。外汇储备持续高速增长是流动性泛滥的主要原因。

　　企业内升增长和盈利能力决定蓝筹股投资价值中国A股2006年经历上证综指近130%的大幅上涨，大盘蓝筹股股价也水涨船高，尤其在两市总市值权重第一股工商银行2006年10月27日上市以来，整个蓝筹板块在银行股大幅上涨的带动下加速上行，涨幅远远超过同期大盘。而新年伊始工行和中行等银行股的高位跳水导致股指宽幅振荡。数据表明，2006年10月27日到2007年1月4日近两个月的时间段内，上证综指上涨57.57%，占沪市总市值前四名的工行、中行、中国石化和招行分别上涨117%，80%，78%和71%，四家上市公司总市值合计占沪市总市值达42.3%，同时三家银行股权重合计33.9%。

　　从上表我们能得到如下结论：①少数大盘股上涨影响同期指数上涨。②银行股权重在大盘股中占据主导地位。③工行和中行两家公司股价的波动足以影响指数的运行。随着中国人寿、平安保险、建行、中石油等大市值股回归A股，前10大公司所占市场总权重将进一步上升，从而左右市场整体行情的运行方向。例如，中国人寿1月23日调进成分指数后，上证50指数的市值覆盖率将从68.99%提高到71.93%，流通市值覆盖率将从45.14%提高到45.63%。

　　1月份工行、中行等银行股开始高位跳水，进入盘整格局，这表明银行股的估值水平出现一定泡沫，在短期内经历翻倍涨幅后下跌调整实属正常，但同期零售、食品饮料、医药、机械、电解铝等行业个股并没有跟风下跌，说明个股的走势也根据各自行业估值水平，开始分化。银行股经过此轮上涨，工行、中行A股价格已超过H股价格，工行市值也位列全球第三，但国内银行在公司治理、风险管理、盈利能力、产品开发等方面与花旗集团、汇丰控股等国际一流银行相比，仍有差距。截至1月4日，A股银行股平均市盈率超过30倍，市净率4-6倍，均明显高于国际同行的平均水平，必须承认目前银行股不便宜，股价的调整也是价值回归的需要。长期来看，银行股经过合理调整，考虑所得税改革、银行中间业务和零售业务增长、人民币升值带来的重估效应，仍具长期投资价值。反观近期零售、食品饮料、医药、机械、电解铝等行业个股走势依旧强劲，说明通过行业或国际比较，估值具有洼地优势，股价仍有上行空间。追溯根本，企业的内升增长和盈利能力仍是决定估值水平的重要因素。

　　从大盘蓝筹股的整体分析，估值水平仍属合理。以沪深300指数为标的，截至2006年12月29日，市盈率为25.28倍(总股本整体法，不含亏损);市净率为3.51倍(总股本加权，不含负净资产).考虑今年中国GDP10%左右增长、优质资产注入、整体上市、股权激励机制实施、新会计政策执行、所得税改革、非流通股解冻流通等因素，2007年大盘蓝筹股的整体业绩水平有望保持20%以上增长。因此，在保持当前市盈率水平的条件下，今年大盘股板块仍有20%以上的上升空间。部分大盘股的泡沫并不能掩盖整个蓝筹板块的投资价值。

　　大盘在震荡中上升

　　2007年1月市场表现出上下震荡的特性，并于月末出现单日较大跌幅，市场系统风险进一步显现。1月大盘总体呈现上涨趋势，从2675点位上涨到2786的点位。相较去年12月份而言，上证指数上涨幅度为4.14%。其中日用化工板块的表现最为突出，整体涨幅超过40%。

　　1月共有6只股票方向的开放式基金设立，共募集份额543.347亿，也即开放式基金共有543.347亿的总资金供给。新基金的发行脚步开始放缓，本月的新基金成立包括封闭式基金转开放式的设立。

　　同时，1月市场发行新股、配股等，沪、深两市共集资金额达到239.71亿元，相较上月有明显减少。市场资金的供应仍然远远大于资金的需求量，流动性过剩问题仍然充斥市场，资金的推动作用明显。

　　投资策略：结构性牛市不会改变，大盘蓝筹加速主导A股市场

　　后市大盘仍将表现为震荡加剧特征，但结构性牛市趋势不会改变。随着2006年上市公司年报陆续披露，绩优预增、行业景气且通过国际比较和行业比较具有估值优势的公司将得到市场认可，而部分估值已经泡沫化的公司将遭到理性投资者抛售。长期来看，大市值蓝筹股加速主导A股市场是今后的一个趋势，从成熟资本市场的发展历史看，蓝筹股群体的壮大对资本市场的持续健康发展，具有重大意义。随着中国人寿、平安保险等一批大蓝筹公司陆续回归A股市场，股市在国民经济中的地位将进一步提升，大盘蓝筹股仍值得投资者长期看好。

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